區塊鏈

大規模去槓桿化：加密貨幣寒冬還是終極空頭陷阱？

金色財經2026-02-13 10:30

作者：CryptoCompound，編譯：Shaw 金色財經

圖表一片慘紅，「恐懼與貪婪」指數飆升至9，你最喜歡的推特分析師突然開始談論黃金或高收益儲蓄帳戶。感覺就像房間裡的空氣都被抽走了。比特幣跌破了年初的水平，以太坊也在艱難地尋找立足點，而人們對2025年底「Uptober」的憧憬也隨著寒冷而動盪的二月而破滅。

但在你接受「一切都結束了」的說法之前，我們需要審視一下這個市場的結構性根源。數據表明，我們看到的並非隨機的價格下跌，而是由宏觀流動性、機構再平衡以及長期積壓的去槓桿化所驅動的大規模、多層次的風險重新定價。

這是新一輪更嚴重的加密貨幣寒冬的開端，還是2026年最重要的買入機會？讓我們層層剖析。

‌

流動性才是真正驅動力（與氛圍無關）

比特幣崩盤並非因為人們突然對去中心化「失去信心」，而是因為全球流動性收緊而重新定價。目前，宏觀環境正給風險資產潑上一盆冷水。

美國近期公布的非農就業報告新增就業崗位13萬個，遠超市場預期的6.5萬個。雖然強勁的勞動力市場對經濟來說無疑是利多消息，但對加密貨幣而言卻是一個不利因素。原因何在？因為這給了聯準會更多理由將利率維持在高位更長時間。市場對3月份降息的預期已大幅下降，目前超過90%的市場參與者預期聯準會將暫停降息。

美元指數走強：隨著資金湧向收益更高的「避險」資產，美元指數（DXY）重獲強勢。美元走強時，以美元計價的比特幣自然會感受到壓力。
資金「彈藥」流失：推動2025年牛市的主要資金池正在被轉移。高利率意味著維持資金的成本更高。當資本成本上升時，投機性資產總是最先遭受損失。

換個角度來看：這不是一場「加密貨幣」危機，而是一次流動性事件。比特幣的表現就像一塊高貝塔係數的流動性海綿。當聯準會擠壓這塊海綿時，價格就會泄漏。

這算是「健康」回調嗎？

加密貨幣歷史上每一次牛市都伴隨著劇烈的回調，跌幅通常在20%到40%之間。2017年，在最終的拋物線式上漲之前，我們目睹了多次30%的回撤。2021年，夏季的暴跌使比特幣市值蒸發了一半，之後才創下新高。

目前，我們面臨價格從2025年末的峰值下跌約45%至52%的局面。雖然這聽起來像是災難性的，但它卻起到了至關重要的作用：清除泡沫。

資金費率：幾個月來，資金費率一直維持在正值，這意味著所有人都在為做多而支付費用。這是一種「成本高昂」的市場情緒。但最近，我們看到資金費率轉為中性甚至略微負值。
弱勢盤整與堅定信念：牛市需要所有權轉移。高槓桿的「投機者」會被清算，他們的代幣會被「定居者」（即擁有多年投資期限的投資者）的冷錢包所接收。

如果這真的是「死亡螺旋」，我們應該會看到長期持有者（OG巨鯨）拋售。但鏈上數據尚未顯示出這種激增。這看起來更像是被迫去槓桿化，而非結構性退出。

ETF資金流動與機構行為：新常態

2024年和2025年，我們一直關注現貨交易所交易基金（ETF）的資金流動。現在，這些資金流動已經正常化，我們正在看到機構化帶來的「雙刃劍」效應。

美國現貨比特幣ETF近期出現凈流出，總額達數十億美元。但背景很重要。這些資金流出約占ETF總資產管理規模的7%。為了更直觀地理解這個數字，比特幣價格的跌幅遠大於流出ETF的比特幣數量比例。

散戶恐慌，機構淡定：散戶投資者關注1分鐘K線圖，一旦出現下跌便會恐慌。機構投資者則關注「流動性窗口」和季度再平衡周期。
再平衡策略：許多在2025年浪潮獲利的機構投資組合，相對於其風險承受能力而言，加密貨幣的配置比例過高。此次拋售，部分原因在於市場機械地重新平衡，回歸傳統基準。

貝萊德旗下的IBIT和富達旗下的FBTC仍持有超過130萬枚比特幣，這表明目前的底部遠高於以往周期。「聰明資金」並未撤離，他們只是在等待宏觀經濟塵埃落定。

山寨幣大屠殺與優質資產遷移

如果你持有大量中等市值山寨幣，那麼二月份對你來說無疑是殘酷的。以太坊/比特幣 (ETH/BTC) 比率已跌至多年來的低點（約 0.029），而比特幣的市值占比則飆升至84%以上。

這是一種典型的「避險」行為。在不確定時期，資本不會完全離開生態系統；它會轉向流動性最強、最「安全」的資產：比特幣。

VC代幣陷阱：我們正在目睹高FDV（完全稀釋估值）代幣的「結構性貶值」。許多在2024-2025年推出的項目正值其主要解鎖期。當大規模代幣解鎖與低流動性環境相結合時，其結果就是緩慢崩盤。
Meme幣疲軟：推動Meme幣熱潮的投機狂熱已經遭遇瓶頸。當比特幣價格波動劇烈時，高風險的「賭博」資金往往最先撤離。

2026年第第一季的投資邏輯很明確：質量至上。如果一項資產沒有清晰的價值主張或龐大的社區用戶，它的表現很可能繼續遜於比特幣。

市場心理：從狂熱到「極度恐懼」

通常情況下，當你看着自己的投資組合感到最噁心的時候，才是最劃算的買入時機。我們目前正處於「極度恐慌」區域（指數在5-9之間）。

投降式拋售與分配式拋售：分配式拋售發生在高位（聰明資金向散戶拋售）。投降式拋售發生在低位（散戶恐慌性地向聰明資金拋售）。
無聊即是底部：真正的市場底部通常並非單一的「V」形飆升，而是在極度無聊和懷疑的時期形成。我們目前正從「恐慌」階段過渡到「疲憊」階段。

當「加密貨幣已死」之類的新聞頭條再次出現時，通常就是「聰明」資金開始逐步入場的時候。

四年周期是否已終結？

多年來，我們一直遵循着減半周期規律。每四年一次，供應量下降，價格上漲。但2024年的減半有所不同，因為ETF搶先一步應對了供應衝擊。

我們必須問：結構性需求是否改變了周期？

如果周期不再由供應（減半）決定，而是由流動性（聯準會）決定，那麼四年周期框架可能就不復存在了。我們或許正在進入一個「高貝塔科技股」周期，比特幣的走勢將與那斯達克指數類似，但波動性卻是後者的三倍。這並不一定意味著看跌，只是意味著我們需要一套新的策略。

與大型科技公司的相關性

比特幣目前的交易狀態如同「打了興奮劑的增長股」。那斯達克指數和比特幣之間存在著密切的相關性。如果英偉達和人工智慧巨頭的股價下跌10%，比特幣很可能會下跌25%。

只要人工智慧驅動的科技股上漲行情因殖利率上升而持續承壓，加密貨幣就難以找到獨立發展的方向。我們都在等待「脫鈎」時刻的到來，但就目前而言，我們仍然受制於矽谷的情緒。

槓桿擠兌：必要之惡

2月初，加密貨幣衍生品的未平倉合約總量（OI）接近歷史高位。這預示着「多頭擠壓」即將到來。

我們剛剛目睹了一場大規模的去槓桿化事件。數十億美元的清算已經清除了那些永續合約的「賭徒」。

資金費率：中期內出現負資金費率實際上是一個看漲信號。這意味著「空頭」部位正在減少，「多頭」部位已被擠壓出局。
穩定性：一旦未平倉合約觸底（大約在100億至150億美元之間），市場就會變得更加穩定。我們距離這個目標已經很近了。

關注穩定幣，而非K線圖

雖然比特幣價格下跌，但穩定幣的供應情況卻截然不同。

《GENIUS法案》時代：我們看到，在新的美國聯邦框架下，新一波受監管的穩定幣（如USAT和FIDD）正在進入市場。
穩定幣市場市佔率：穩定幣市場市佔率目前已超過10%。這意味著有大量資金處於「閒置」狀態。

這筆資金並沒有離開生態系統；它只是在等待重新買入的信號。當穩定幣的主導地位達到頂峰時，幾乎總是標誌着比特幣的局部底部。

戰略投資者手冊

那麼，下一步該怎麼做？如果你是高水平的投資者，你不會憑「感覺」進行交易，而是會運用一套策略系統。

不要預測底部：沒人知道6萬美元是否是絕對底部，或者我們會不會跌到5萬美元。與其試圖接住一把下落的刀，不如採用平均成本法 (DCA) 投資「優質」資產（BTC/ETH）。
現金是一種策略：在流動性危機時期，持有穩定幣是一種積極的戰略選擇。它賦予你「選擇權」，讓你能夠及時「抄底」。
風險管理：如果你的投資組合下跌了50%，讓你徹夜難眠，說明你的槓桿率過高。此時應該重新配置優質資產，等待宏觀經濟形勢好轉。