律動 BlockBeats 注：本文首發於 2025 年 12 月 16 日。1 月 30 日，特朗普正式宣布，將提名經驗豐富的經濟學家、前美聯儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）擔任美聯儲主席。

值得一提的是，Kevin Warsh 的岳父是雅詩蘭黛集團現任掌門人 Ronald Lauder，也是特朗普多年的密友，這層私人關係同樣引發外界關注。以下為原文內容：

德銀分析沃什若當選美聯儲主席，其政策主張可能呈現「降息與縮表並行」的獨特組合。

12 月 16 日，華爾街見聞提及，美國總統特朗普接受媒體採訪時稱，前美聯儲理事凱文·沃什已與凱文·哈塞特並列，成為美聯儲主席候選名單中的領先人選。他表示：

我認為這兩位凱文都很棒。

特朗普的上述表態導致預測市場 Kalshi 上哈塞特的勝算大幅下滑。截至週二，Polymarket 的數據更是顯示，預測市場認為沃什比哈塞特有更大的機率成為下一任美聯儲主席。

12 月 15 日，追風交易台消息，德意志銀行的 Matthew Luzzetti 團隊發表研報，深度解析了沃什的政策主張。研報分析若沃什當選，他將支持降息但同時會要求縮減資產負債表。

研報指出，「降息與縮表並行」的前提是監管改革降低銀行的準備金需求，短期內可行性存疑。

德銀認為，市場需要密切關注新任主席能否在特朗普要求大幅降息的壓力下保持獨立性，以及其政策信譽的建立過程。

沃什履歷

與經濟學博士哈塞特不同，沃什是律師出身，在公共和私營部門均有豐富經驗。

在公共部門方面，他在 2006 年至 2011 年擔任美聯儲理事，這段時期正值美聯儲應對全球金融危機，他在美聯儲與市場之間扮演了重要聯絡人角色。

他對美聯儲過去 15 年的激進資產負債表操作持強烈批評態度，認為量化寬鬆政策偏離了央行核心職責。

沃什目前擔任斯坦·德魯肯米勒家族辦公室 Duquesne 的合夥人，同時是胡佛研究所的傑出訪問學者和斯坦福商學院講師。

這種橫跨學術界、監管機構和投資界的經歷，使他對金融市場和貨幣政策都有深刻理解。

沃什對 QE 的態度

德銀指出，近年來沃什對美聯儲提出了大量批評，涉及短期政策決策和長期戰略考量兩個層面。

首先沃什一直批評美聯儲過去十五年激進地使用資產負債表。

儘管他支持美聯儲應對全球金融危機時的量化寬鬆 QE 計劃，但他警告後續繼續 QE 並不合適，可能引發通膨和金融穩定風險，並使美聯儲偏離核心職責，介入可能扭曲市場信號的信貸配置政策。

報告援引沃什近期的發言：

2010 年夏秋季節，在經濟強勁增長和金融穩定之際，我極度擔憂購買更多國債的決定會讓美聯儲卷入財政政策這一複雜的政治事務。第二輪量化寬鬆出台了，我不同意這一決定，隨後不久便從美聯儲辭職。

沃什進一步認為，美聯儲積極使用資產負債表可能帶來了「貨幣主導」時期。他認為通過人為壓低利率較長時期，美聯儲在促成美國政府債務積累方面發揮了主導作用。

沃什對其他政策批評

除資產負債表外，沃什還對美聯儲提出多方面批評。

例如，他認為美聯儲過度依賴數據而前瞻性不足，同時批評美聯儲常規使用前瞻性指引。他最近指出：

前瞻性指引，這一在金融危機中高調推出的工具，在正常時期幾乎沒有作用。

沃什還質疑美聯儲制定和解釋貨幣政策的其他方面，包括錯誤地認為：「貨幣政策與貨幣無關」、「黑箱 DSGE 模型立足於現實」、以及「普京和疫情應為通膨負責，而非政府支出和印鈔激增」。

報告分析，這些批評暗示沃什希望在貨幣政策執行中更關注美聯儲資產負債表規模和貨幣供應，並可能對美聯儲研究團隊進行全面改革。

最後，雖然他將美联储獨立性描述為「有價值的」事業，但也認為美联储自身招致了對獨立性的質疑。沃什指出：

美联储過大的角色和表現不佳削弱了貨幣政策獨立性這一重要且有價值的理由。

此外，沃什譴責美联储的使命蔓延，包括考慮氣候和包容性等議題。

近期政策影響展望

儘管沃什最近主張降低利率，但德意志銀行認為他在結構上並非鴿派。

他在全球金融危機期間擔任理事時的觀點有時比同事更偏鷹派，特別是在資產負債表問題上。而最近，他曾表態不支持美联储去年 9 月降息 50 個基點的決定。

在政策決策方面，沃什最近的言論表明他可能支持降低政策利率，不過這一舉措可能會以銀行資產負債表規模縮小的方式為代價。

然而，鑑於儲備金已處於充足水平且美联储最近重啟儲備管理購買計劃，這種權衡只有在監管改革降低銀行儲備金需求的情況下才可行。

雖然包括負責監管的副主席鮑曼和理事米蘭在內的多位美联储官員最近提出了這一論點，但這些變革在短期內是否現實並不明確。

研報最後分析，從更宏觀地看，無論特朗普總統選擇誰，市場都可能測試下任美联储主席的獨立性，以及他實現通膨目標承諾的可信度。

德銀強調，新任主席總是需要贏得這些信任。考慮到特朗普要求美联储大幅降息的背景，這一要求可能更為緊迫。

因此，德意志銀行對 6 月美联储領導層交接後，政策會否出現實質性的變化持懷疑態度，尤其是新主席在一個特別分裂的委員會中只有一票。

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