加密「守护神」入主紐交所，BitGo敲響2026機構上市序曲

加密貨幣托管機構 BitGo（$BTGO）於美東時間 1 月 22 日正式敲響紐約證券交易所開市鐘。

這家被視為加密資產「基礎設施命脈」的公司以每股 18 美元完成 IPO，開盤即衝至 22.43 美元，首日短線跳漲約 25%，為 2026 年的加密企業上市潮打響頭炮。

按照 IPO 發行價計算，BitGo 估值約為 20 億美元。雖然這一數字遠低於去年以近 70 億美元估值上市的穩定幣發行商 Circle（$CRCL），但作為今年首批上市的大型加密企業，BitGo 的表現也算穩健。

十年磨一劍：從多簽先驅到機構門神

BitGo 是繼 2025 年多家加密公司成功上市後，最新一家嘗試登陸公開市場的原生加密企業。

它的故事得從 2013 年講起，那時的加密世界尚處於「蠻荒時代」，黑客攻擊頻繁，私鑰管理如同噩夢，創始人 Mike Belshe 和 Ben Davenport 敏銳地察覺到，如果機構投資者要入場，他們需要的絕不是花哨的交易軟件，而是「安全感」。

站在紐交所的敲鐘台上，Mike Belshe 或許會想起十多年前的那個下午。

作為 Google Chrome 創始團隊的前十號員工、現代網頁加速協議 HTTP/2 的奠基人，Mike 最初對加密貨幣並不感冒，甚至懷疑它是個騙局。但他用了最「程序員」的方式去證偽：「我試著黑掉比特幣，結果失敗了。」

這次失敗讓他瞬間從懷疑論者變成了硬核信徒。為了給沙發底下那台存滿比特幣的舊筆記本電腦找個更安全的去處，他決定親手為這個荒蠻市場挖掘一套「戰壕」。

早期 BitGo 的辦公室更像是一個實驗室，當同期的 Coinbase 忙著獲客、拉升散戶交易量時，Mike 團隊在研究多重簽名（Multi-sig）的商業化可能。儘管他與 Netscape 的創始大佬及 a16z 掌門人 Ben Horowitz 私交甚篤，但他沒有選擇走「風投推手」的快車道，而是選擇了最慢、也最穩的那條路。

2013 年，BitGo 領先推出了多重簽名（Multi-sig）錢包技術，這一技術後來成為了行業的標準配置。然而，BitGo 並沒有止步於賣軟體，它在戰略上做出了一個關鍵選擇：向「持牌金融機構」轉型。

通過在南達科他州和紐約州獲取信託牌照，BitGo 成功變身為「合格托管人」。這個身份在 2024 年和 2025 年的加密 ETF 浪潮中發揮了定海神針的作用。當貝萊德（BlackRock）等資產管理巨頭推出比特幣和以太坊現貨 ETF 時，背後負責守衛資產安全、處理結算流程的，正是 BitGo 這樣的底層服務商。

與 Coinbase 等交易平台不同，BitGo 構建了一個穩固的「機構飛輪」：先用極致合規的托管鎖死資產（AUM），再圍繞這些沈澱資產，衍生出質押、清算和大宗經紀服務。

這種「基建先行」的邏輯，讓 BitGo 在市場波動中展現出了驚人的韌性。畢竟，無論行情牛熊，只要資產還在「保險櫃」裡，BitGo 的生意就在持續。

10 倍市銷率，底氣何在？

翻看 BitGo 披露的招股書，其財報數據看起來很「嚇人」。

由於美國 GAAP（通用會計準則）的要求，BitGo 必須將交易的全部本金計入營收。這導致其 2025 年前三季度的「數位資產銷售」毛收入達到了驚人的 100 億美元。但在成熟的投資者眼中，這些數字只是「過手錢」，並不能反映真實的盈利能力。

真正支撐其 20 億美元估值的，是「訂閱與服務」這一業務板塊。

根據 Blockworks Research 的圖表數據，BitGo 的核心經濟收入（剔除代繳費用和 pass-through 成本）在 2025 財年預計約為 19.59 億美元。其中，訂閱業務貢獻了絕大部分高利潤的經常性收入，該業務以 8,000 萬美元 的貢獻了總淨收入的近 48%。這部分收入主要來自 BitGo 對 4,900 多家機構客戶收取的經常性費用。

此外，質押業務成為意外增長點。質押收入高達 3,900 萬美元，排名第二。這反映了 BitGo 不再只是單純的「保險櫃」，而是通過在託管資產基礎上提供增值收益，極大提高了資本的利用效率。

再看交易與穩定幣業務，儘管交易流水在總營收中佔比最高，但在調整後的淨收入中僅佔 3,500 萬美元。

而新推出的「穩定幣即服務（Stablecoin-as-a-Service）」貢獻了 1,400 萬美元，雖然起步不久，但已展示出一定的市場滲透力。

如果想看 BitGo 的真實估值，需要對其紙面上的財務指標進行調整，若僅按其約 160 億美元的 GAAP 收入計算，其估值顯得極低（市銷率約 0.1 倍）。但若剔除 pass-through 交易成本、質押分成及穩定幣發行方支付等非核心項目後，其核心業務的壕溝很深：

· 2025 財年核心經濟收入（估算）：約 1.959 億美元

· 隱含估值倍數：企業價值/核心收入 ≈ 10 倍

這一 10 倍的估值倍數使其高於以零售業務為主的錢包類同行，溢價部分反映了其作為「合格託管機構」的監管壕溝。說白了，在 19.6 億美元的估值水平下，市場願意為訂閱業務的溢價進行買單，低利潤率的交易與質押業務只是錦上添花。

VanEck 研究總監 Matthew Sigel 認為，相比絕大多數市值超過 20 億美元卻從未產生淨利潤的加密代幣，BitGo 的股權是更實在的資產。這門生意的本質是「賣鏟子」，無論市場牛熊，只要機構還在交易、ETF 仍在運作、資產需要存放，它就能持續賺取手續費。這種模式在牛市中可能不如某些山寨幣亮眼，但在震盪市和熊市中，它是「鐵飯碗」。

更具象徵意義的是其上市方式本身。與其他加密公司 IPO 不同，BitGo 採取了更具「加密原生」色彩的方式：通過與 Ondo Finance 合作，在上市首日便將其股份在鏈上同步。

代幣化後的 BTGO 股份將在以太坊（Ethereum）、Solana 和 BNB Chain 上流通，全球投資者可以幾乎瞬時地接入這一剛上市的托管機構。代幣化的 BTGO 股票未來可能作為抵押品，直接參與 DeFi 的借貸協議，打通 TradFi（傳統金融）與 DeFi 通道。

小結

回看剛剛過去的 2025 年，加密風險投（VC）交易額激增至 197 億美元，正如普華永道 IPO 專家 Mike Bellin 所言，2025 年完成了加密貨幣的「職業化改造」，而 2026 年將是流動性徹底爆發的一年。

繼 Bullish、Circle、Gemini 等先驅在 2025 年成功上岸後，加密公司上市已呈現出「基建化」與「巨頭化」的雙重特徵。目前，Kraken 已向 SEC 提交保密申請，有望衝擊年度最大 crypto 交易平台 IPO；Consensys 正與摩根大通緊密協作，謀求以太坊生態的資本話語權；而 Ledger 也在自托管需求爆發的浪潮中，錨定了紐約證券交易平台。

當然，市場從未擺脫宏觀局面的波動，2025 年部分公司上市即破發的記憶依然鮮活。但這恰恰說明行業正在成熟，資本不再為每一個好故事買單，而是開始挑剔財務健康、合規框架和可持續的商業模式。

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