2025 年度總結及 2026 年行業展望

作者：幣安研究院（Moulik Nagesh、Joshua Wong、Michael JJ、Asher Lin Jiayong）

2025 年是加密行業里程碑式成就與市場表現分化並存的一年。加密貨幣總市值首次突破 4 兆美元，比特幣（BTC）創下歷史新高，這一態勢背後是機構持續入場、監管政策取得進展 —— 尤其是在穩定幣領域，以及合規投資產品的不斷擴容。與此同時，貨幣政策調整、貿易摩擦和地緣政治風險引發的宏觀經濟不確定性，主導了全年市場走勢，造成加密資產價格劇烈波動，避險情緒反覆出現。這使得加密貨幣全年交易區間振幅高達約 76%，總市值在 2.4 兆至 4.2 兆美元之間大幅震盪。儘管市場准入渠道和基礎設施建設實現結構性突破，但加密貨幣市場全年最終仍下跌約 7.9%。這一結果凸顯，2025 年加密資產的定價邏輯正愈發受到宏觀環境和傳統金融周期的影響，而非單純由行業內生的應用落地進程決定。

從宏觀視角來看，2025 年的關鍵詞是 「數據迷霧」 與波動性。市場在這一年間，先後經歷了美國新政府換屆、「關稅解放日」 衝擊以及政府停擺事件，這些都嚴重干擾了經濟信號的準確性。儘管下半年初，人工智慧（AI）概念熱潮和《債務上限與預算法案》（OBBBA）推動比特幣價格再創新高，但到 2025 年底，由於監管政策落地延遲，加密貨幣走勢與反彈的傳統資產出現脫鈎。不過，2026 年的市場前景預示着一場明確的 「風險資產重啟」，其驅動力來自 「政策三駕馬車」：全球同步貨幣寬鬆政策、以現金髮放和退稅為主的大規模財政刺激，以及新一輪監管鬆綁浪潮。這一轉變有望推動市場資金結構從散戶投機主導，轉向機構資金主導。同時，美國比特幣戰略儲備的潛在落地，將為加密貨幣市場注入流動性，助力行業迎來新一輪擴張。

比特幣的市場表現，呈現出顯著的結構性分化：市場層面的資金熱度與底層鏈上的經濟活躍度背道而馳。年內比特幣雖刷新曆史高點，但年終收盤價小幅回落，跑輸黃金及多數主流股指，不過其市值仍穩定在 1.8 兆美元左右，市場主導率維持在 58% 至 60% 區間。即便價格表現疲軟，資金向比特幣集中的趨勢仍在加劇：美國現貨 ETF 凈流入超 210 億美元，企業持幣總量突破 110 萬枚 BTC，占比特幣總供應量的 5.5%。比特幣網路安全性持續強化，算力峰值突破 1 ZH / 秒，挖礦難度年增率上漲約 36%，這一數據印證了礦工的長期投資信心。與之形成對比的是，比特幣底層鏈上活躍度走弱：活躍地址數量年增率下降約 16%，交易筆數未突破上一輪牛市峰值，投機性代幣交易也僅表現為短暫、非持續性的脈衝行情。上述信號共同表明，比特幣的流動性供給、定價機制和市場需求，正越來越多地通過鏈下金融渠道和長期持有行為來實現，而底層公鏈僅發揮次要作用。這一趨勢進一步鞏固了比特幣作為宏觀金融資產的定位，而非以交易功能為核心的網路。

在公鏈（L1）賽道，2025 年的市場實踐證明，單純的鏈上活躍度並非衡量其經濟價值的可靠指標 —— 諸多公鏈未能將用戶流量轉化為手續費收入、價值捕獲能力，以及代幣的持續正向表現。與此同時，公鏈賽道的市場格局持續向少數頭部項目集中。以太坊憑藉開發者生態活躍度、去中心化金融（DeFi）流動性規模和資產總價值，依舊占據主導地位，但受限於底層鏈交易承載規模收縮，以及二層網路引發的手續費壓縮效應，以太坊（ETH）的相對收益表現不及比特幣。反觀 Solana，全年維持高交易吞吐量和日活用戶規模，穩定幣發行量實現實質性增長，即便在投機熱潮退潮後，仍能創造可觀的協議收入，並且成功獲批美國現貨 ETF，進一步提升了機構准入便利性。BNB Chain 則藉助市場熱點敘事和龐大的散戶交易基礎，推動鏈上現貨與衍生品交易、穩定幣結算規模以及現實世界資產（RWA）部署量大幅增長，其原生代幣 BNB 也成為全年表現最佳的主流加密資產。2025 年公鏈賽道的核心啟示在於，公鏈之間的差異化競爭優勢，正越來越取決於對持續性資金流 —— 如交易、支付或機構結算 —— 的變現能力，而非單純追求交易筆數的最大化。

2025 年，以太坊二層網路（L2）生態承載了超 90% 的以太坊系交易。這一成果得益於協議升級帶來的區塊空間擴容，以及數據可用性（DA）成本的下降。隨著交易執行功能向鏈下遷移，行業關注的核心問題轉變為：二層網路的規模效應能否轉化為持續的用戶粘性、手續費收入，以及與底層公鏈的經濟利益協同。從實際結果來看，二層網路生態呈現顯著分化：交易量、流動性和手續費收入高度集中在少數幾家樂觀型滾動網路，以 Base 和 Arbitrum 為代表；同時，部分具備明確應用場景和優質用戶體驗的專用應用鏈也表現突出。而其他多數二層網路項目，在激勵政策退出後，用戶活躍度均出現斷崖式下跌。零知識（ZK）滾動網路在證明效率和去中心化進程上持續取得進展，但在鎖倉總價值（TVL）和手續費收入方面，與樂觀型滾動網路仍存在一個數量級的差距。目前，二層網路賽道面臨的核心制約因素包括：超百個滾動網路導致的市場碎片化、激勵機制邊際效用遞減，以及排序器去中心化程度參差不齊。

2025 年，DeFi 行業向 「結構性機構化」 轉型又邁出關鍵一步，發展重心轉向資本效率提升與合規化建設。行業鎖倉總價值穩定在 1244 億美元，資金構成也發生顯著轉變，穩定幣和生息資產占比大幅提升，通膨型代幣占比則持續下降。這一年，現實世界資產（RWA）鎖倉總價值達到 170 億美元，歷史性超越去中心化交易所（DEX），其增長動力來自代幣化公債和股票產品的廣泛落地。與此同時，美國《天才法案》（GENIUS Act）為穩定幣提供了明確的監管框架，推動穩定幣總市值突破 3070 億美元，使其正式成為全球核心結算基礎設施。功能層面，去中心化金融已發展為現金流創造巨頭，全年協議收入飆升至 162 億美元，可與主流傳統金融機構比肩，治理代幣也因此蛻變為具備穩定收益的 「藍籌資產」。鏈上交易的主導地位進一步強化，去中心化交易所與中心化交易所的現貨交易量占比峰值接近 20%。

2025 年堪稱穩定幣的 「主流化突破之年」。在《GENIUS法案》帶來的里程碑式監管明確性，以及機構資金入場的雙重驅動下，穩定幣總市值激增近 50%，突破 3050 億美元。穩定幣日均交易量飆升 26%，達到 3.54 兆美元，這一規模遠超Visa的 1.34 兆美元，充分印證了穩定幣在高速跨境支付領域的優越性。行業增長動力來自一批新晉頭部項目：BUIDL、PYUSD、RLUSD、USD1、USDf 和 USDtB 這六大新穩定幣，市值均突破 10 億美元，為市場帶來了全新競爭格局和真實的落地應用場景。上述一系列進展，為穩定幣在支付、儲蓄和金融科技等領域的持續擴張奠定了堅實基礎。

消費級加密應用步入發展關鍵期：區塊鏈基礎設施建設趨於成熟，行業發展重心也從技術研發，轉向真實世界應用落地和用戶體驗優化。引領這一轉型的是各類數字銀行和金融科技平台 —— 既有 Web2 巨頭，也有原生 Web3 企業，這些平台正迅速進化為基於區塊鏈技術的全功能銀行服務提供商。儘管年內加密遊戲和社交應用的市場熱度有所降溫，但區塊鏈技術與全球支付及金融科技行業的深度融合，為這些領域催生新一代原生網路奠定了關鍵基礎。這類新型網路將圍繞透明化和可驗證性進行底層架構設計。隨著行業發展重心從基礎設施建設轉向應用驅動增長，其核心使命也在發生演變：從單純追求去中心化，轉向精心打造兼具可信度與可驗證性的系統，以此同時獲取消費者和機構用戶的信任。

2025 年，前沿科技領域的發展聚焦於人工智慧智能體、鏈上支付和現實世界基礎設施去中心化協同這三大技術的融合創新。其中最具突破性的進展，是基於 HTTP 原生結算標準的智能體支付系統實現了網路級規模化應用（該標準重新激活了 HTTP 402 「支付請求」 響應碼的功能），為應用程序編程接口（API）、數據服務和自動化工作流提供了按次付費的變現模式。截至年末，該支付網路處理的交易筆數突破 1 億，累計交易額超 3000 萬美元，日活交易筆數穩定在 100 萬以上，其中超 90% 的交易由智能體發起。與此同時，去中心化實體人工智慧（DePAI）作為去中心化物理基礎設施網路（DePIN）的延伸領域嶄露頭角，致力於實現自主機器設備的協同調度。不過，2025 年該領域的發展瓶頸並非代幣經濟模型設計，而是受限於數據質量、仿真環境與現實場景的適配差距、高資本投入門檻，以及安全與監管合規要求。相比之下，DeFAI 和 DeSci 仍處於探索階段，與智能體原生支付和早期機器經濟應用場景相比，尚未展現出可持續的經濟產出能力。

2025 年機構加密貨幣應用的核心特徵是：加密資產不再單純作為價格敞口工具，而是深度融入機構核心金融業務流程。商業銀行加速布局加密資產抵押貸款業務，這標誌着比特幣（以及經篩選的以太坊）在託管和合規框架下，正被越來越多的機構認可為符合金融級標準的抵押品。同時，合規加密貨幣 ETF 的產品種類和結構持續豐富，進一步鞏固了 ETF 作為機構投資加密資產首選渠道的地位。代幣化貨幣市場基金成為現實世界資產代幣化領域的成熟應用場景，憑藉其結算速度快、抵押品流動性高和可審計性強的優勢，迅速崛起為鏈上現金等價物。與此同時，企業數字資產金庫（DAT）的規模大幅擴張，但 2025 年的市場表現也凸顯出該領域面臨的可持續性壓力：槓桿型金庫產品的收益表現，不及結構更簡單的生息 ETF 產品。這一現象表明，機構加密資產應用正從單純的資產積累，轉向以基礎設施和收益為導向的布局。

全球加密貨幣監管框架在差異化發展中逐步走向互補協同：美國通過 7 月出台的《GENIUS法案》推動行業創新，建立起首個聯邦層面的穩定幣監管框架；歐盟正式落地《加密資產市場監管條例》（MiCA），實施嚴格的牌照管理體系；香港憑藉《穩定幣條例》和配套稅收優惠政策，鞏固了其加密資產樞紐地位；新加坡則在 6 月出台更嚴格的合規與牌照規則，進一步提升行業准入標準。國際層面，各國落實經濟合作與發展組織（OECD）《加密資產報告框架》（CARF）的進程全面提速，為全球加密資產稅務透明化和跨境資訊交換奠定了標準化基礎。

展望 2026 年，多個關鍵賽道的發展前景極具看點，我們預計這些領域將在年內取得重大突破。這些主題涵蓋多個敘事方向和細分領域，包括宏觀環境與比特幣走勢、機構應用落地、政策與監管演進、穩定幣創新、資產代幣化、去中心化交易、預測市場等。

來源：金色財經

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