對“IMF建議推遲人民幣權重進入SDR籃子”的點評

肖立晟?中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任

2015年8月5日，IMF發布題為《特別提款權（SDR）估算方法的評估——初步考慮》的報告，建議將SDR貨幣籃子的組成現狀延續至2016年9月30日。國內新聞報導中出現了烏龍，認為這代表IMF將會推遲人民幣進入SDR籃子的評估。事實上，這一提議的主要目的是給持有SDR的機構和投資者提供一個“緩沖”，對SDR貨幣籃子可能出現的變化有充分時間進行準備，並不會影響11月IMF是否將人民幣納入SDR籃子的評估程式。

關於人民幣是否是自由使用貨幣尚沒有定論。在報告中，IMF指出人民幣已經滿足出口額位居世界前列條件，目前需要評估的是人民幣是否是可自由使用貨幣（Freely Usable currency）。報告基於四個指標評估：人民幣在國際外匯儲備中的份額、以人民幣計值的國際銀行借貸、以人民幣計值的國際債券，以及人民幣即期外匯交易量。IMF認為自2010年SDR評估以來，這四個指標均從較低水平開始出現迅速增長，同時還指出中國貨幣當局已經實施了大量人民幣國際化政策，而且還會有進一步的行動，這些政策的影響可能還沒有完全實現，因此需要進一步的跟蹤考察。從動態發展的角度來看，IMF對人民幣是否符合自由使用標準的態度似乎比較正面。

值得注意的是，如何計算中國與其他國家的人民幣資產交易。IMF的報告指出，評估人民幣是否自由使用時，只能計算中國與其他國家之間的資產交易，不能包含中國大陸與中國香港、中國澳門、中國台灣之間的人民幣資產交易。IMF指出目前的評估數據並不全面，還需要在收集數據后再做進一步的評估。由於中國香港是離岸人民幣中心，中國台北也是重要的離岸人民幣市場，如果將這二者與中國大陸之間的人民幣交易往來剔除（除非二者之間的交易與其他國家投資者相關），估計人民幣的國際化使用程度會下降不少。

在操作層面上，究竟使用哪個人民幣匯率進入SDR仍然是個問題。目前CNY和CNH之間仍然有一定的偏離，CNH並不是一個完美的人民幣匯率風險對沖工具。如果SDR中的人民幣匯率以CNY計價，持有CNH計價境外資產的投資者，就無法用SDR進行對沖風險。這需要中國政府進一步開放資本賬戶，促進CNY和CNH收斂。

是否有合適的人民幣利率用於SDR也是一個問題。IMF報告認為可以使用三個月的主權債券收益率作為SDR中的人民幣利率，但是指出中國債券二級市場上三個月主權債券的深度不夠，可能會缺乏流動性。這需要中國財政部常規性的發行三個月和六個月債券滿足市場需求。

總體而言，人民幣是否符合自由使用標準是一個非常微妙的問題。作為世界第二大經濟體，貨幣的國際化使用只是一個時間問題。按照IMF的標準，人民幣距離自由使用可能還有一定的差距。但是，人民幣的廣泛使用已經是大勢所趨，今年進入比5年后進入對SDR籃子的沖擊更小。如果一定要按照短期的情況來評估人民幣是否符合自由使用標準，預計央行也不會因小失大，以加快資本賬戶開放來換取人民幣加入SDR。下一階段應該還是以和IMF進行充分溝通為重點。

特別聲明:文章只反映作者本人觀點，中國金融資訊網采用此文僅在於向讀者提供更多資訊，並不代表贊同其立場。轉載和引用此文時務必保留此電頭，注明“來源於:中國金融資訊網”並請署上作者姓名。