〈分析〉「天使」癲追 「風險」瘋捧 新創企業恐爆泡

圖片來源：香港文匯報

新創科技企業近年紛紛冒起，它們循私人市場集資，部分成功發展並賺取豐厚利潤，因而吸引「風險投資公司」(Venture Capital, VC)和「天使投資者」(Angel Investor)大舉注資，冀押注有潛力的新創科企。縱觀全球，新創科企的風險投資在美國較成熟，亞洲區則增長迅速並取代歐洲。這固然反映新創科企擁有龐大投資機遇，但過多資金追捧，令部分企業估值升至不合理水平，集資市場輕則出現調整，嚴重則可能觸發新一輪科網泡沫爆破。 

香港《文匯報》報導，電召應用程式(app)Uber和民宿網站Airbnb等均是新創科企的佼佼者，其成功在一定程度上帶動科企創業潮。畢馬威及CB Insight數據顯示，亞洲新創企業今年第2季吸納105億美元(約814億港元)資金，按年增長45%，超過歐洲的32億美元(約248億港元)，僅次於美國的192億美元(約1488億港元)。今年6月在新加坡舉行的「Echelon Asia Summit」有多間新創企業參展，吸引2100人入場，打破歷年紀錄。

日本軟銀(Softbank)去年一擲2.5億美元(約19.4億港元)投資電召的士app GrabTaxi，這種「巨無霸」交易今年更明顯，軟銀5月宣佈向韓國網上商店Coupang投資10億美元(約77.5億港元)。約會網Match.com共同創辦人王炳晉稱，亞洲幅員廣闊，而且具人口優勢，區內人均國民生產總值(GDP)普遍達3000美元(約2.3萬港元)，具一定市場規模，有利新創企業。

然而，資深投資者開始憂慮亞洲新創企業估值過高。日本風險投資公司Gree Ventures總監徐冠華指，過去3年亞洲新創科企估值上升2至3倍，企業表現或收入卻沒相應改善，估計市場未來會出現溫和調整，企業的第二輪集資將較以往遜色。

美國業界也有同樣憂慮，除了風險投資公司外，愈來愈多富豪以個人名義投資新創企業，他們一般被稱為「天使投資者」，投資決定往往不及機構般審慎，加上私人集資市場監管有限，進一步增加新創科技行業陷入泡沫的風險。在美國，值逾10億美元(約77.5億港元)的新創企業有「獨角獸」(Unicorn)之稱。《福布斯》雜誌調查顯示，由於風險投資公司和天使投資者的追捧，全美「獨角獸」企業在今年初已逾80間。

矽谷投資公司Benchmark合夥人格利指出，不少新創企業以高集資額維持其「大花筒」開支，財政並不穩健，認為目前市場有泡沫，更大膽估計或有「獨角獸」企業於今年內倒閉。

與基金等傳統投資相比，投資新創企業的風險高得多，但同時有機會帶來豐厚回報，近年印度愈來愈多富豪看中這一點，紛紛搖身一變成為「天使投資者」，試圖為龐大資金找更好的出路。

要在印度參與天使投資，方法之一是加入由「天使投資者」組成的網絡。這些網絡只能透過內部推薦加入，成員會傳閱有意加入的申請者資料，如投資經驗、經所有成員同意符合資格，方能加入。 (接下頁)

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facebook共同創辦人薩塞林去年投資新加坡網店redmart。  圖片來源：香港文匯報

另一方法是通過網上交易平台進行天使投資。以LetsVenture平台為例，當投資者申請進行天使投資後，LetsVenture會透過電話聯絡或約見投資者，了解其所持資本是否符合要求。一般來說，投資者須擁有35萬美元(約271萬港元)以上資產或年收入達10萬美元(約77.5萬港元)才符合要求。

印度天使投資發展迅速，去年錄得283宗投資個案，是2011年的2倍，當地最大投資者網絡「印度天使網絡」會員達325人，是亞洲最大同類網絡。

投資新創企業的風險頗高，為了更緊密觀察企業表現，美國風險投資公司以往只願注資矽谷企業。然而投資者近年逐漸注意到東南亞的市場潛力，可望刺激該區創新科技發展。不過相對於美國，東南亞新創企業生態仍未成熟，管理、人才及法律等配套不足，故大部分外資仍只集中在司法較健全的新加坡投資。分析指，區內政府需建立市場主導的企業環境，才能確保新創企業投資熱持續。

美國紅杉資本3年多前已在新加坡開設辦公室，去年底與日本軟銀合作，向印尼網上商店Tokopedia注資1億美元(約7.75億港元)。英國市場調查機構Preqin數據顯示，去年東南亞國家新創企業獲得的總投資額達10.4億美元(約80.6億港元)，是2012年的5倍以上，資金主要來自日本。

與此同時，矽谷的華登國際(Walden international)和Fenox風險投資正逐漸增加東南亞業務。新加坡和越南的本地風險投資公司亦愈趨活躍。天使投資者也加入風險投資「大軍」，facebook共同創辦人薩塞林去年投資新加坡網上商店redmart，便是一例。

美國矽谷過去有多間科企創出巨額財富神話，包括社交網站facebook(fb)及twitter上市，吸引大量天使投資者爭相向新一代新創企業出資。科技公司Apptimize的華裔女創業家南希．華(Nancy Hua，譯音)表示，她向潛在投資者講解創業計劃後，過了兩日，婉拒其中數十人，仍可從21名「天使投資者」籌得200萬美元(約1,550萬港元)。

編碼科企CodeFights及數據分析公司Amplitude去年各獲30名投資者注資，CodeFights現在希望爭取較知名的投資者捧場。

風險投資研究機構CB Insights統計顯示，去年美國逾2960名「天使投資者」參與新創企業融資，是2010年的3倍以上。Felicis Ventures創辦人申庫特表示，以前新企業一般只有約5至10名天使投資者支持，現在每個人只要手頭寬裕，都想成為「天使」。由於這類投資者愈來愈多，彼此之間競爭也趨激烈。部分人未仔細考慮新企業的計劃和合作條款，就急於出資。 (接下頁)

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然而，投資者太多亦帶來問題，例如企業不景氣時沒人肯主動出頭承擔責任。有企業負責人指，投資者不斷就企業發展提出意見，讓她疲於應對、無所適從。

近年美國矽谷新創企業風頭一時無兩，但其實歐洲也不失禮，接連有串流音樂程式Spotify、音樂分享網站SoundCloud及《Candy Crush》遊戲開發商King Digital等公司冒起，吸引愈來愈多風險投資公司着眼歐洲，可能改變市場生態。

投資者指出，新創企業初期要籌到100萬美元(約775萬港元)不難，上軌道後籌到逾1000萬美元(約7752萬港元)亦很常見，中間的過渡階段才是歐洲科企最常面對的難關。近年歐洲不少新成立的風險投資公司便主力發展數百萬美元的投資，填補這個空缺，而這些創辦人不少曾在Accel Partners等龍頭公司工作，如今自立門戶。

全新風險投資公司Felix Capital上月初宣佈，已集資1.2億美元(約9.3億港元)，將投資時裝、健康及食品等業務的科企；總部設於德國的新企業Point Nine Capital亦表示，將投入5500萬歐元(約4.7億港元)投資軟件公司。

紅杉資本及Benchmark等美國「風險投資公司」亦對歐洲極感興趣，Google去年宣佈成立風險投資部門，對歐洲方面撥款1億美元(約7.75億港元)，上月又參與投資英國牛津大學的科學創新公司。由於投資期長達15年，有報導形容Google此舉是「放長線釣大魚」。