投資銀行高盛（GoldmanSachs）於近日發布報告，分享其參與2025年世界機器人大會（WRC）後的前線觀察與機器人產業洞察，並點名了四家中國機器人大廠。高盛指出，與上海世界人工智能大會（WAIC）相比，本屆WRC的家庭及消費者參觀人數明顯增多，顯示教育、陪伴與娛樂領域短期需求強勁。若未來機器人產品在實用性、安全性與價格方面達標，消費級市場的長期增長潛力可觀。高盛認為，這顯示短期內教育、陪伴及娛樂領域的需求潛力可能較強（此外還有科學研究、AI模型訓練、政府、開發者及舞台表演等需求）。長期來看，這是一個早期訊號，只要機器人產品夠實用、價格合理且安全，除製造業需求外，消費者需求潛力可能非常可觀。機器人的「ChatGPT時刻」至少還需2到3年高盛觀察到，近期已有多款針對家庭與消費市場的類人機器人推出，包括宇樹R1與Engine.aiSA02，售價分別為人民幣39,900元與38,500元，產品規格更為簡化以降低成本。不過，根據高盛，業界普遍認為，要達到端到端自主操作的「技術拐點」仍需1至2年時間，主要受限於真實世界高品質數據不足。宇樹執行長王興興在開幕式演講中就指出，機器人的「ChatGPT時刻」至少還需2到3年，但不會超過10年。高盛也觀察到，人類多模態遠端操作被視為過渡解決方案，並已在部分場景投入應用，例如特斯拉(TSLA-US)洛杉磯新餐廳的Optimus機器人爆米花服務。輝達積極布局物理人工智慧機器人值得一提的是，在WRC上，輝達(NVDA-US)展示其雲端規模模型訓練、基於物理的仿真平台IsaacSimLab，以及JetsonAGXThor等邊緣AI部署方案。近期，該公司還推出了CosmosReason視覺語言模型，強化機器人的常識與場景理解能力。高盛指出，幾乎所有類人機器人產品都仍在使用JetsonAGXThor或更廣泛的Jetson平台。高盛指出，本次展會前後（7到8月），約50家類人機器人參展商中已有20多款新產品發布，此外還有約120家工業機器人及零件公司參展。其中，高盛看到輪式與雙足機器人呈現多樣化，包括配備全旋轉執行器或旋轉、線性組合執行器。高盛表示，與其2月和5月的考察相比，整體機器人性能在速度和流暢度方面顯著提升。高盛所觀察的公司現場演示均運作良好，這點令人驚訝。應用方向與市場表現同時，高盛還發現機器人應用有四個主要方向，包括：教育、展場嚮導及舞台表演；開發者及科學研究/人工智慧訓練的標準平台；製造業及物流；消費級/養老/陪伴。根據高盛，目前１和２貢獻了大部分銷售量；對於３，受訪公司則表示，揀選、分類、裝配及檢測等特定任務的成功率已達80到99.5%，進一步改進主要針對異常情況。高盛指出，製造商更重視整個系統的效率（如人機協作），而非單一機器人與單一人類在同一任務上的效率對比。其中一家公司表示，客戶認為18個月的投資回收期是合理的下單標準。高盛更是注意到，這些類人機器人企業的中國國產零件佔比已相當高（約80%），並透過設計優化進一步降低成本。未來，規模經濟仍是降低機器人成本曲線的關鍵。投資觀點與個股評級近期部分低成本機器人產品推出或獲銷售補貼，部分硬體規格下調，可能為未覆蓋的類人機器人零部件公司帶來短期銷量機會。高盛對綠的諧波、鳴志電器及中大力德維持「中性」評級。相較之下，高盛對三花智控A/H股給予「買入」評級，因其在執行器組裝領域具有長期可見性與技術更新優勢。三花智控(002050-CN)在報告中，高盛看好三花智控(02050-HK)於類人機器人執行器領域的長期增長潛力，給予其A/H股「買入」評級，主要看好其核心業務穩固及類人機器人執行器的成長潛力，並預計2025至2030年營收與淨利將以年均19%成長。三花智控為全球暖通空調控制及熱管理元件領導者，並有望在以下四個方面有亮眼表現：暖通空調：商用市場佔有率提升、感測器產品拓展，營收增速可能超住宅暖通空調。電動車：受全球滲透率提升及單車配套增長，營收持續增長。類人機器人：預計作為高可見性執行器組裝商，佔據供應鏈關鍵地位。催化劑：功能技術進步、大客戶量產、歐洲電動車滲透提升。12個月目標價：33.2港元/30.4元人民幣（2030年預期市盈率21倍，9.5%資本成本折算至2025年）主要風險：電動車熱管理競爭加劇、特斯拉銷量不及預期、中國房地產竣工疲弱影響暖通空調需求貝斯特(300580-CN)高盛認為，依靠穩定的汽車零件業務，貝斯特有望成為類人機器人高規格滾柱絲杠（PRS）具競爭力的供應商，並預計自2027年起占全球高規格類人機器人市場10%。2024年起，其滾珠絲杠及直線導軌已被部分國內機床廠採用。儘管如此，與高盛覆蓋的中國工業科技股及類人機器人供應鏈股票相比，高盛認為其風險回報比合理，因此維持「中性」評級，12個月目標價23.7元人民幣。上行風險：傳動部件研發加速、電動車零件產能擴張。下行風險：渦輪增壓器滲透放緩、競爭或價格壓力影響利潤。綠的諧波(688017-CN)綠的諧波是中國本土領先的諧波減速器供應商，高盛給予「中性」評級。高盛看好公司諧波減速器總可尋址市場的擴張，因其應用場景在國內外持續拓展，涵蓋工業機器人、協作機器人、類人/服務機器人、數控機床及其他高階設備。2024年起，綠的諧波已向至少兩家國際四大機器人品牌中國工廠批量供貨，預計2025年營收貢獻顯著。高盛認可其類人機器人業務的長期增長潛力，估值合理。儘管高盛認可公司的長期成長潛力及類人機器人業務的逐步貢獻，但與涵蓋的中國工業科技股相比，其估值合理。高盛給予綠的諧波12個月目標價112.9元人民幣（2030年預期市盈率45倍，11.5%資本成本折算至2025年）上行風險：類人機器人量產或技術進步快於預期；核心海外客戶滲透速度加快下行風險：國內工業/協作機器人需求低於預期；來自國內外品牌競爭加大鳴誌電器(603728-CN)鳴誌電器是中國電機及驅動解決方案領導者，高盛給予「中性」評級。儘管其馬達在速度及加速度等參數上與國際廠商存在一定差距，但憑藉顯著的成本優勢及太倉新工廠的產能擴張潛力，高盛預計到2027年，公司將在高/中/低規格機器人的無框電機供應鏈中佔據市場。高盛預計鳴誌電器在類人機器人無框電機領域的營收將增長，並有望透過提供模組提升配套價值。但對其核心業務前景持保守態度，原因包括：伺服電機市占增速低於同行2014-2023年有機增長年複合率10%，併購增長23%工廠搬遷或海外擴產可能影響營運綜合考量，公司在類人機器人領域具增長潛力，整體風險回報合理。高盛給予鳴誌電器12個月目標價49.8元人民幣，基於2030年預期本益比37倍，以9.5%的資本成本折現至2025年。上行風險：類人機器人發展加速；OEM市場份額提升快於預期下行風險：終端市場需求不及預期；電機及驅動業務市場份額增長慢於預期淩雲光(688400-CN)淩雲光專注於快速增長的機器視覺領域，高盛給予「中性」評級。公司依靠服務大客戶能力及部分自研軟體、相機和鏡頭，傳統機器視覺系統市場佔有預計溫和增長。自2025年起，淩雲光的FZMotion動作捕捉系統成為第二增長引擎，預計2025到2030年類人機器人資料採集業務年均增長73%，到2030年將貢獻18%營收及17%淨利。結合其他機器視覺終端市場，整體營收/淨利複合年增長率預計為16%/24%。總體而言，與高盛覆蓋股票平均-4%的潛在跌幅相比，該股目標價存在一定下行空間，估值合理，因此維持「中性」評級。高盛給予凌雲光12個月目標價22.1元人民幣，基於2026年預期本益比30倍，以11.5%的資本成本折現至2025年。上行風險：新能源滲透和平板顯示（FPD）行業增長快於預期；視覺軟體研發進展加速下行風險：新能源滲透和FPD行業增長慢於預期；視覺軟體研發進展落後
