賣空期權風險管理方法解析

所謂的賣空期權，是指單獨賣空期權而不搭配任何保護性頭寸。典型的規則包括賣空看漲期權、賣空看跌期權和賣空跨式期權（同時賣空看漲和看跌期權）。此類規則相當於設定了一個安全區域，當價格在安全區域內波動時，投資者可以獲得權利金收入；當價格在安全區域以外，即風險區域波動時，投資者會蒙受損失，而這種損失可能是巨大的。

賣空期權的盈利模式

每賣空一手期權，投資者便得到固定數額的權利金，只要持有到期，不管最終該頭寸是盈利還是虧損，一定可以賺到權利金中的時間價值，其代價是面臨極大的價格風險。

假設，當豆粕1509合約期貨價格為3000元/噸時，賣空一手一個月后到期，執行價格為2900元/噸的豆粕看漲期權，權利金為144元/噸，其中時間價值為44元/噸，內涵價值為100元/噸，期權到期后，標的物價格與投資者盈虧關係如下表所示。

表為不同標的物價格下投資者盈虧對比

由此可知，不管標的期貨價格如何，只要投資者堅持持有期權到期，都能得到44元/噸的時間價值，其代價是面臨極大的標的期貨價格風險。可見，投資者賣空期權最重要的在於賺取和行情無關的時間價值。

賣空期權風險管理方法

賣空看漲期權風險管理分為下跌盈利管理和上漲虧損管理，對於賣空看跌期權則分為下跌虧損管理和上漲盈利管理。下面只對賣空看漲期權進行討論，賣空看跌期權風控可同理反推而得，在此不再贅述。

行情下跌盈利風險管理

標的期貨價格下跌令看漲期權空頭頭寸浮盈后，一種方式是繼續持有頭寸，賺取剩余權利金，另一種方式則是盡早平倉，落袋為安，這主要取決於剩余權利金和行情預期。

賣空期權最大盈利限於權利金，一旦浮盈超過權利金一定比例，交易狀況要是為了賺取小額剩余權利金而承受潛在巨大風險，這顯然是不合適的，此時可考慮盡早平倉，落袋為安。行情預期同樣是重要參考資訊，若投資者堅定地認為行情將繼續下跌，至少不會上漲到執行價格以上，那么即使剩余權利金很小，繼續持有頭寸則是最好的交易方式。

行情上漲虧損風險管理

標的期貨價格上漲導致看漲期權空頭產生浮虧后，除非強烈預期標的期貨價格下跌，否則切不可掉以輕心，應當采取積極風控措施。

一是止損交易規則。

理論上，只要標的期貨價格不超過執行價格，隨著時間流逝，期權價值最終到期作廢，投資者賺取全部權利金。那么一旦標的期貨價格觸及執行價格，便在該位置買入相應數量的標的期貨；若后期價格上漲，買入的標的期貨可同步抵消看漲期權空頭頭寸虧損；若價格下跌則將買入的標的資產平倉，保留看漲期權空頭頭寸，以賺取時間價值。

假設，當豆粕1509合約期貨價格為3000元/噸時，賣空一手一個月后到期，執行價格為3100元/噸的豆粕平值看漲期權，說明止損交易規則的運作。經過計算，權利金為46元/噸，標的期貨價格在3100元/噸價格以下時，不做任何交易；當標的期貨價格漲至3100元/噸時，則立即買入一手豆粕1509合約；當期貨價格漲至3100元/噸上方時，持有該標的期貨多頭頭寸，隨時對沖期權空頭頭寸價格風險；若期貨價格從3100元/噸上方跌至3100元/噸下方時，立即將期貨多頭頭寸平倉。如此往復，構成完整的止損交易規則。盡管止損交易規則表面看起來很誘人，但這一規則並不是有效的對沖手段。如果標的期貨價格與執行價格上上下下交叉很多次，止損交易規則的費用就會很高，以至於超過期權權利金，最終造成虧損。

二是轉換為垂直套利。

標的期貨價格上漲，導致看漲期權空頭頭寸產生浮虧。如果花費一定權利金，買入一手更高執行價格的看漲期權，便消除了期貨價格持續上漲帶來的巨大風險。而期貨價格反向下跌，依然可獲得凈權利金。這種風控方式改變了賣空看漲期權的損益結構，在保留價格下跌有所盈利的基礎上，避免了期貨價格大幅上漲導致的潛在虧損。

三是將期權平倉。

浮虧出現后直接將期權平倉，可能是最有效的風控方式。期權平倉有兩個指導原則，一個是根據技術分析，一旦期貨價格上穿重要壓力位，很可能預示著期貨價格將繼續上漲，可將期權平倉；另一個是根據期權權利金大小，如當期權價格漲至初始權利金兩倍時，不論此時標的物價格如何，都將該期權平倉。

由於影響期權價格變動的因素多且復雜，在許多情形下，即使標的物價格變化不大，期權價格也可能變動非常劇烈。因此，最好基於技術分析平倉，以提高風控效果。

四是適當運用展期。

期權展期類似於期貨移倉操作，這里包括兩個交易，一個是在期權到期前買入同樣一份先前出售的期權將空頭頭寸平倉；另一個是出售一份標的物相同，但到期日可能執行價格不同的期權。展期是賣空期權操作中一種常用的風險管理方法，並且賣方常常使用雙倍展期法，即期權在達到退出點，賣空者將期權空頭平倉后，重新賣出價值為損失值雙倍的另一手期權。

理論上，只要投資者堅持該種方法，一定會有盈利產生，因為達到這個目標只需要兩個條件。第一個條件是標的物價格漲跌互見，不是總朝著同一個方向波動。用於確保總有一個期權會到期作廢。第二個條件是投資者擁有足夠資金用於展期操作。用於確保在投資者最終獲利之前，不至於因無法追加保證金而被迫出局。該方法聽上去不錯，但盡量不要采用，為了得到最初的權利金收益而動用大筆資金去冒爆倉的危險是不值得的。

作為普通投資者，展期一次就可以，如果兩次賣空期權操作都失敗了，很可能是最初趨勢判斷錯誤，此時應該停止此輪操作，尋找新的機會。

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