穆迪：中國汽車貸款abs拖欠率有所上升 但保持在低水平

摘要

2015年第一季度，中國汽車貸款資產支援證券 (abs) 的拖欠率雖然高於2014年第四季度，但依然處於低水平。拖欠率的上升反映了中國經濟逐步放緩。此外，汽車貸款abs未償還資產組合余額的迅速下降亦使拖欠率的升幅顯得較大。逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率1雖然亦有所上升，但依然保持在低水平。

本報告所涵蓋的8筆中國汽車貸款abs交易的表現各不相同，取決於發起人和資產組合特性。其中一筆交易的發起人是銀行，其表現優於汽車制造商的專屬金融公司發起的交易；另外一筆零利率貸款比例偏高的交易也是如此。但對於由大額貸款支援的交易，其表現卻遜於由小額貸款支援的交易。

本報告是穆迪對中國汽車貸款abs的第三份季度表現評估報告。本報告涵蓋2014年發行的中國汽車貸款abs交易。2014年一共有8筆交易發行，總資產組合余額為人民幣159億元。在2014年之前，有兩筆汽車貸款abs交易於2012年發行，並先后完全償付。穆迪日后的季度表現評估報告將涵蓋2015年發行的交易。

2015年第一季度拖欠率雖然有所上升，但依然偏低

2014年發行的中國汽車貸款abs逾期30天以上的拖欠率繼續呈上升趨勢，從2014年第四季度末的0.21%升至2015年第一季度末的0.32%。逾期60天以上的拖欠率則從0.07%升至0.13%。盡管如此，拖欠率依然偏低。

拖欠率的上升符合我們對中國汽車貸款abs業的展望，並反映了中國經濟逐步放緩以及家庭債務逐步上升。

此外，中國汽車貸款abs未償還資產組合余額的迅速下降亦使拖欠率的升幅顯得較大。2015年第一季度，逾期30天以上和逾期60天以上的貸款金額均有所上升。但是，由於未償還資產組合余額迅速下降，上述逾期貸款占未償還資產組合總額的比例的增速更快。

未償還資產組合余額的迅速下降反映了2014年發起的汽車貸款abs於發行日的加權平均剩余期限較短，只有26個月。

圖表2是8筆交易逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率。

對於2014年發行的交易，該比率從2014年第四季度末 (發行后8個月) 的0.13%升至2015年第一季度末 (發行后11個月) 的0.19%。該比率保持在低水平，可與2012年發起的交易相提並論，2012年是2014年前中國上次發行汽車貸款abs的一年。

發起人和資產組合特性使不同交易的表現各不相同

2014年發行的中國8筆汽車貸款abs交易的表現各不相同，取決於發起人和資產組合特性。

2014年一共發起8筆交易，總資產組合余額為人民幣159億元。圖表3列舉了這8筆交易、其發起人和初始資產組合規模。

圖表4比較了這8筆交易在發行日后根據其逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率的表現。雖然其比率並非直接可比，因為交易的帳齡各不相同，但2015年第一季度不同交易的相對表現排名均與以往相似。

圖表5比較了不同交易根據圖表4的同一比率的表現，但從貸款組合挑選日期后 (而不是發行日期后) 開始。在中國，汽車貸款abs的初始貸款組合是在票據發行和交易發行日之前進行挑選。貸款組合挑選日期和票據發行之間的這段時期通常為3個月，但不同交易各不相同。

以下列舉了我們對發起人和資產組合特性的主要觀察結果，這些特性對2014年發起的汽車貸款abs表現有關鍵影響。

銀行發起交易的表現較好

由招商銀行(600036,股吧)(招行) 發起的招商銀行2014年第一期信貸資產證券化信托交易在發行日后13個月的逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率很低，只有0.23%。

這筆交易是2014年發行的8筆交易中，唯一一筆由銀行發起的交易，其余7筆交易都是由汽車制造商旗下專屬汽車金融公司發起。

招行這筆交易的逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率在2014年發起的汽車貸款abs中屬於最低之一。此交易規模龐大，大約占2014年發起的汽車貸款abs交易中初始本金金額的51%。

交易中的貸款的發放對象為持有該行發行的信用卡的現有客戶，該銀行對中國消費者金融的豐富經驗，與客戶的關係、對客戶的認識、均使其具有汽車貸款審批的優勢。

大額貸款支援的交易表現落后

由高檔車大額貸款支援的中國汽車貸款abs交易逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率通常較高。

圖表6對2014年發行的8筆汽車貸款abs交易的平均初始貸款余額進行了比較。德寶天元2014年第一期汽車抵押貸款證券化信托和華馭2014年第一期汽車抵押貸款證券化信托 (華馭2014) 的初始貸款余額最高，而截至2015年第一季度末，上述兩筆交易逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率相對而言較高，分別為0.39%和0.61%。

此外，截至2015年第一季度末的逐筆貸款數據顯示華馭2014違約貸款的平均初始貸款余額高於該交易總資產的平均初始貸款余額。平均而言，核銷貸款的初始貸款余額為人民幣210,481元，較交易資產組合人民幣139,069的平均初始貸款余額高出51%。

東風日產汽車金融公司2014年第一期個人汽車抵押貸款資產支援證券和福元2014年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托的平均初始貸款余額最低，為人民幣79,000元左右。截至2015年第一季度末，上述兩筆交易逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率比較低，分別為0.17%和0.20%。而上述兩筆交易逾期90天以上的累計拖欠/違約/損失率上升速度亦緩於其他交易。

在中國，汽車貸款的貸款與價值比率 (ltv) 上限為80%。穆迪所評估的8筆交易的初始加權平均ltv接近，均在60%-70%之間。而初始貸款余額較高意味著上述交易的抵押品為價格較高的車輛。

零利率貸款比例較高的交易表現較佳

福元2014年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托 (福元2014) 的零利率貸款比率最高，交易在發行日后11個月的逾期90天以上累計拖欠/違約/損失率為0.20%，在專屬汽車金融公司發起的交易中屬最低水平之一。

作為某些車型促銷活動的一部分，汽車制造商通過其專屬汽車金融公司向購車的潛在客戶提供零利率貸款。由於有零利率政策，部分具有全款購車能力的潛在客戶最後選擇了車貸。這些購車人士通常流動性更為充裕，並滿足發起人的放貸標準，由於其信用狀況較好，此類客戶出現貸款拖欠的情況較少。

正如上文所提及的，福元2014的抵押品為較便宜的車輛，這可能也是其貸款表現更好的原因之一。