SignalPlus宏觀分析：市場何時迎來反彈，上漲空間幾何？

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根據 Bloomberg 報導，由於自動化交易系統的普及以及嚴格的風控機制，SPX 指數僅用了 16 天就從近期高點下跌超過 10%，隨著技術進步，市場修正的速度越來越快，最近 3 次重大拋售（2018、 2020 年有紀錄以來最急劇的修正之一是急劇修正。

相較之下，市場的復甦往往需要更長的時間，因為當代基金經理人受到嚴格的風險控制約束。 2018 年 SPX 下跌 10% 僅用了兩週，但花了將近 4.5 個月才完全收復損失。 Bloomberg 指出，在過去 24 次市場下跌超過 10% 的情況中，平均恢復時間約為 8 個月，反映出市場通常「慢漲急跌」。

根據摩根大通的數據，過去 12 次美國經濟衰退中，美國股市從高點到低點的平均跌幅約為 30%，而目前 SPX 的調整幅度僅為 9.5%。簡單的推算表明，股市目前隱含的經濟衰退可能性為 33% 左右，大宗商品與美債市場隱含的可能性則接近 50%，而信貸市場隱含的衰退可能性僅為 10%。

儘管市場仍在努力站穩腳跟，不過華爾街的經濟學家已經提前做出反應，高盛成為首家大幅下調美國 2025 年增長，不過華爾街的經濟學家已經提前做出反應，高盛成為首家大幅下調美國 2025 年 GDP 增長預測的主要投行率增加 2%，由於預期增加的 GDP 1.對貿易政策的假設變得更加不利」。同時，摩根大通將美國經濟衰退的可能性上調至 40%，並指出其依賴低融資利率、高資本流動和有吸引力的美元資產來支撐不斷上升的財政赤字的「過度特權（exorbitant privilege）」正面臨風險。

此外，由於民主黨在政府關門談判中幾乎完全對 Trump 讓步，這為 DOGE 鋪平了道路，使其至少在 9 月之前能夠持續推進其激進的成本削減行動。

從資料來看，散戶似乎尚未提前因應經濟放緩。美股 ETF 自 2 月市場見頂以來幾乎每天都出現資金淨流入，而成長型 ETF（如 Nvidia）的持股也反彈至歷史高點附近。

同時，期貨多頭部位雖有所回落，但相較歷史水準仍偏高。此外，SPX 和 Nasdaq 的空頭部位仍在低點，顯示市場仍缺乏做空力量。

市場認為這次拋售主要來自主導整個宏觀交易市場的「多重策略」對沖基金。 《華爾街日報》報導稱，頂級對沖基金（Millennium、Point 72、Citadel 等）在 2 月和 3 月的表現中罕見地出現多個標準差的回撤與止損，這在它們長期交易歷史中極為少見。

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摩根大通的數據進一步支持這一觀點，數據顯示，股票量化對沖基金的股票風險敞口大幅下降，在增長與動能交易中，熱門多空配對策略遭受重創，而追踪對過去基金青睞的落後的平均股票表現。

不幸的是，市場的痛苦不僅限於公開市場，投資銀行業務也受到了嚴重影響，由於關稅的不確定性，不幸的是，市場的痛苦不僅限於公開市場，投資銀行業務也受到了嚴重影響，由於關稅的不確定性，不幸的是多年來最糟糕。

「根據 Dealogic 數據，今年前兩個月美國的併購活動創下 20 多年來最不活躍的水平，截至上週五，僅完成 1, 172 宗交易，總價值 2, 268 億美元。與去年同期相比，交易量與交易規模均約三分之一，這也是交易量下降約三分之一。>

另一方面，除了黃金之外，（短期）固定收益是這波經濟成長恐慌的另一個主要受益者。期貨市場再次重新定價，預測年底前降息超過 2 次，而隔夜利率將在明年年底前降至 3.5% 左右。

無庸置疑，全球央行持續進行量化緊縮撤出流動性，加上市場對美國財政赤字的債券市場持續存在大量資金頭寸，這兩者都進一步推動了近期數量反彈。

與歷史平均相比，主要大型股之外的股票估值仍然相對受控，而經濟硬數據的表現可能會優於快速惡化的軟數據，因此主要大型股之外的股票估值仍然相對受控，而經濟硬數據的表現可能會優於快速惡化的軟數據，因此市場普遍認為，在我們不確定市場的情況下，這仍然不確定市場。

在加密貨幣領域，市場情緒仍然低迷，在令人失望的美國政府戰略儲備計劃後，BTC 價格在 $ 80 K 附近徘徊，不過隨著市場風險情緒在上週五回暖，altcoins 表現較佳，Solana（SOL）、Chainlink（LINK）和 XRP 在過去一周有 10% 左右的漲幅。

BTC ETF 上週出現了創紀錄的資金流出，短期內市場似乎進入盤整區間，交易員已開始透過看跌期權進行下行風險對沖。

由於市場情緒受到影響，上市比特幣礦商已開始轉向債務市場來滿足其資本支出融資需求。目前，只要融資管道保持開放，礦企應能維持營運而無需大規模拋售 BTC，從而控制市場賣壓，然而，這一領域仍值得密切關注。目前，MSTR 的資產淨值溢價保持在 1.8 倍左右，而加權平均 BTC 持倉成本約為 $ 67 K，較當前市場價格仍有 15–20% 的價格緩衝空間。

儘管風險市場有所反彈，ETH 仍處於弱勢，週跌幅再度擴大 5%，同期表現落後 BTC 約 10%。 BTC/ETH 比率跌至 0.023，這一水平自 2021 年以來就不曾出現，當時 BTC 現貨價格僅約 $ 35 K。

市場情緒冷淡、盈虧停損壓力、缺乏新的敘事驅動力、Layer 2 價值分配問題尚待解決等因素持續拖累 ETH 的表現。根據 CoinGecko 數據，穩定幣的總市值（$ 2, 360 億）已經超過 ETH（$ 2, 260 億），所有 ERC 20 代幣的總市值（$ 2, 550 億）也同樣如此。不僅如此，這也是 ETH 歷史上首次在新年開局的前三個月出現負報酬，年初至今價格已跌 近 48%，只有不到 50% 的活躍錢包地址處於盈利狀態，虧損面廣泛蔓延。

不幸的是，基於目前以太坊的生態系統結構性問題，很難指望價格會迅速回暖，且目前尚無跡象顯示以太坊基金會將進行任何重大的戰略調整。

如市場流傳的一句話：「持續打擊，直到士氣提振」- 提醒各位保持警覺！

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