美銀：明年美股風險大 崩盤恐難避免

美國銀行認為，川普 2.0 政策與人工智慧 (AI) 革命將碰撞出 1920 年代以來從未出現過的新景象，不過雖然這種結合會助長繁榮，但同時也會放大 2025 年的「尾部風險」，且可能比預期還要大。

美銀認為，2024 年對美股來說是個豐收年，榮景也會延續到明年。但考慮到當前川普 2.0 政策與 AI 革命的結合將導致風險累積、標普 500 指數預期本益比超過 25 代表的過高估值、以及 VIX 波動率指數顯示的市場脆弱性，2025 年的泡沫可能會破裂且難以避免。

2024 年美股漲趨明顯，標普 500 指數連續第二年成長超過 20%，主要由大型科技股帶動。美銀認為，川普上任後將實施的政策將為大選後的股市繁榮錦上添花，這也意味著這種榮景將持續到 2025 年。

值得注意的是，在柯立芝和雷根總統就職時期實施的自由放任的經濟、放鬆監管和減稅政策一度推動了資產價格快速上漲，1920 年代和 1990 年代的科技榮景同樣造就了這種景象。而 2025 年則出現兩者的罕見交錯。

此外，總統大選後，小型股顯露頭角的趨勢並未持久，大型股又重新奪回主導地位。美銀認為，AI 榮景和高利率等因素可能有助於美國大型科技股繼續跑贏大盤，但這也是一種被低估的尾部風險。

此外，標普 500 指數的預期本益比已超過 25，估值過高，崩盤難以避免。

美銀警告，歷史顯示現在要避免蕭條已經為時過晚。另外，由於這種下跌既有崩盤的跡象，也有泡沫破裂的跡象，美銀提醒，在對沖的同時應為任何一種可能發生的情況做好準備。

美銀認為，今年 8 月 5 日的 VIX 指數巨幅波動是一個危險訊號，市場脆弱性根基尚存。

美銀分析師強調，市場在過去幾年變得更加脆弱，往往在長時間平靜後伴隨更劇烈的波動。這種脆弱性是由投資者湧入有限的動量交易，然後在退出時面臨流動性枯竭的反饋循環所驅動的。

尤其 VIX 指數已經顯示出危險的跡象，今年的 8 月 5 日經歷大幅衝擊，當時標普期指僅下跌 4.4%，而 VIX 指數開盤前飆升了 42 點，創 34 年來最大漲幅；不僅如此，VIX 選擇權資訊也顯示持倉風險依然存在，當日 VIX 指數與股市走勢的脫節程度達到 2018 年 2 月以來最高水準。

從歷史上看，像 2018 年 2 月和 2020 年 3 月這樣的大幅波動衝擊通常都是清盤事件，每次事件之間間隔數年。然而，今年 8 月似乎並沒有消除 VIX 選擇權部位，這也意味著下次捲入 VIX 生態系統的壓力事件可能就在近幾年。

美銀表示，8 月 5 日的市場動盪是一個鮮明的提醒，顯示出市場脆弱性的根基依然存在，流動性可能會在最需要的時候迅速消失，衝擊可能早已來臨，這也是 2025 年的主要「尾部風險」。