華爾街投行：多項因素將加劇明年美股波動

認為 2025 年將是風平浪靜的一年的投資人，應該為更多像今年 8 月那樣的衝擊作好準備，因為與川普稅收和關稅政策相關的不確定性可能會擾亂市場。

美國銀行、摩根大通和西班牙對外銀行的策略師預計，持續的選擇權拋售將大致上抑制波動性。摩根大通預計 CBOE 波動率指數 2025 年的平均值將在 16 左右，略高於 2024 年的約 15.5。不過，西班牙對外銀行指出，包括圍繞美國關稅政策的不確定性上升、地緣政治緊張局勢、市場集中度和估值過高、融資市場出現壓力跡象以及就業市場走弱，這一系列因素可能引發更多波動。

美國銀行則認為，市場的特徵將是長時間的平靜之後出現「尾部事件」，即突然的大幅極端波動。美銀預計，與過去 80 年相比，標普 500 指數發生脆弱性衝擊的頻率將增加 5 倍。並補充指出，另一個衝擊全指數的重大衝擊事件可能即將遲來。

摩根大通指出，雖然技術因素正在抑制市場波動，但宏觀指標顯示波動率應該會更高，數據顯示 CBOE 波動率指數均值應該在 19 左右的合理水平。

Dominice & Co. Asset Management 合夥人兼投資主管薩柏 (Pierre de Saab_ 表示：「目前的低波動性很可能是暫時的，投資人者已經消化了川普政策的所有利多，但沒有理會這些政策可能產生的負面影響。

瑞銀策略師指出，川普打算實施的對外加徵關裞和對內減稅之間的政策抵消可能會刺激更多的市場波動。該行美國股票衍生品研究主管格里納克夫 (Max Grinacoff) 表示：「明年上半年可能直接進入一個相對較高的股市波動環境。」瑞銀表示，潛在的關稅惡化將使聯準會更加鴿派，其政策也會更加確定，從而降低債券波動性。

法國興業銀行策略師也同樣認為，波動性下降的可能性越來越小。該行衍生品策略師庫瑪 (Jitesh Kumar) 表示：「我們的模型預測，2025 年和 2026 年波動性將不斷上升。」

美國銀行和摩根大通表示，以低價差成本對沖大幅拋售風險的一種方式是買入波動率指數 (VIX) 看漲期權，賣出標普 500 指數看跌期權。波動率指數往往對市場動盪反應迅速，多頭部位可以起到緩衝作用，而交易員也可以從標普 500 看跌期權的溢價中獲利。

美國銀行指出，股票的脆弱性、即相對於歷史波動而言的大幅突然波動正創歷史新高，是股市表現的推動因素。包括鮑勒 (Benjamin Bowler) 在內的美銀策略師表示：「2024 年，標普 500 指數成分股的脆弱性衝擊程度達到 30 多年來的極端水平，如果人工智慧熱潮繼續下去，幾乎沒有跡象顯示這種衝擊會消散。」