PMI小幅回升 經濟弱勢企穩

今日公布的6月匯豐制造業PMI初值小幅上升0.4至49.6，略好於市場預期值49.4，但仍低於50榮枯線，表明6月中上旬制造業活動仍在收縮，但是增長動能的環比降幅進一步收窄，與5月份其他主要宏觀經濟指標出現邊際改善的指向相一致，表明短期國內經濟可能正在弱勢企穩。從分項數據來看，除就業指標顯著惡化外，其他分項指標均出現不同程度的好轉，新訂單指數和原材料庫存指數回到50分位線上方，產出指數也回升至50.0，原材料購進價格指數也小幅回升，具體來看：

● 需求方面：新訂單和新出口訂單大幅回升，需求顯著改善。新訂單指數大幅上升1.2至50.3，重回擴張區域，新出口訂單也大幅回升，逼近50榮枯線，由此可見，隨著前期一系列穩增長政策效果的逐步發力，近期內部需求雖然依舊比較低迷，但環比明顯改善，外需方面，由於對美出口占總出口比重高達17%，預計隨著美國二季度開啟加速增長模式，外部需求將出現一定程度的邊際改善，但受制於人民幣相對於其他非美貨幣大幅升值，加之歐洲和日本等主要經濟體仍處弱勢復甦，預計出口很難帶來巨大驚喜。

● 供給方面：制造業企業生產活動企穩。6月產出指數回升至50.0，好於前值49.3，表明在穩增長政策的刺激下，隨著需求出現改善，企業生產的積極性也被調動起來，與工業增加值同比增速企穩回升相一致。

● 庫存方面：原材料庫存重回擴張趨於，企業開始補庫存。6月原材料庫存指數回到50上方，前值49.1，產成品庫存指數仍低於50關口，且環比降幅擴大，前值為49.0，由此我們樂觀推測，隨著需求的改善，企業開始補充原材料庫存，並加大生產，但由於產成品的生產需要一定的過程及時間，因此產成品的產量小於銷售，從而導致產成品庫存不升反降，這種庫存的下降是被動的，而不是企業主動去庫存。當然這一觀點偏於樂觀，事實是否如此還需后續觀察驗證。

● 物價方面：原材料購進價格指數微升，產出價格指數再度下降。原材料購進價格指數繼續小幅上升，但仍低於50關口，鑒於原材料購進價格指數與PPI走勢相對一致，預計6月PPI環比降幅將略有收窄，前值為-0.1。但需要注意的是，產出價格指數環比降幅再度擴大，前值為48.3，表明工業企業的通縮壓力有增無減，這將進一步推高高負債企業的債務壓力，對未來生產活動擴張不利。

● 就業方面：制造業就業形勢大幅惡化。6月就業指數大幅降至46.8，為2009年2月以來表現最差，前值為48.7，表明6月份制造業就業形勢大幅惡化，這也意味著政府刺激政策加碼的可能性上升，這也將進一步鞏固脆弱經濟企穩態勢。

從中觀高頻數據來看，除動力煤和鐵礦石價格在低位企穩外，其他包括水泥和螺紋鋼在內的8大主要工業品價格依舊處於跌勢，表明國內需求依然十分疲弱，雖然六大發電集團的日均耗煤量出現回升趨勢，但同比仍為負增長5.2%，表明耗煤量的回升主要應歸功於季節性因素，因此工業產出能否真正企穩，還需依賴於后市穩增長政策的繼續發力。

總體而言，雖然5月份的主要宏觀經濟指標出現一定程度的邊際改善，6月匯豐制造業PMI小幅回升也表明短期經濟出現企穩跡象，但考慮到實體經濟的需求依舊十分疲弱，外需改善空間有限，消費增速短期難有顯著回升，投資增速也在逐步放緩，經濟企穩的基礎仍不牢固，下行風險仍未消除，還需政策繼續發力予以支撐，反彈尚不可期。