許一覽：資金局部緊張 降準預期增加

許一覽 博士后、frm（國際金融風險管理師）

上周上交所國債市場小幅上揚，周五上證國債指數收於149.37點，較前周末上漲了0.13點，全周共成交了10.85億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於186.92點，較前周末上漲了0.22點，共成交59.14億元。上周國債期貨小幅上揚，主力合約9月品種收盤報96.245元，較前周上漲了0.245元。從市場情況看，上周市場資金面仍然較為寬裕，交易所債市維持緩步上行格局，銀行間債市高位整理，見下圖：

資金面上，上周市場資金面整體上仍然較為寬裕，但受季末因素和ipo申購影響資金面局部略顯緊張，短期品種利率小幅上行，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅上行，周五超過了2.7%。同樣，具有標志性的1個月shibor品種小幅上行，周五為3.3590%。上周市場沒有回購到期，央行在公開市場上也沒有進行任何操作。至此，央行已連續18次暫停操作，連續八周既無資金投放也無回籠。值得關注的是，周三外媒報導稱，通過中期借貸便利釋放的約6700億元資金中，上周到期的至少有部分沒有續做。由於當前3.5%的利率不夠有吸引力，銀行要求不續做中期借貸便利。分析師表示，在年度中期市場流動性波動壓力加大、穩增長政策延續以及mlf不續作的條件下，降準對沖的可能性明顯加大。

政策面上，5月經濟數據顯示中國經濟正在企穩回升的頻道上，但基礎仍不穩固，新一輪穩增長“彈藥”陸續發出。穩增長政策的密集推出，或預示著今年宏觀經濟和宏觀政策都到了一個調整的關鍵時點。市場對於未來貨幣政策的寬鬆期待更趨一致，央行可能更多延續目前“收短放長”的操作，以“結構性”寬鬆引導資金流入實體經濟。

上周值得關注的是《人民日報》於6月15日發表了一篇題為《政策利好訊息頻現，債市“輪子”動起來》的報導，文章援引市場人士稱，推動債券市場駛入快車道有著重要的積極意義。作為權威官方媒體，人民日報上刊登的文章、評論乃至版面的安排都成為市場解讀官方意圖的重要途徑。在本輪牛市的形成過程中，人民日報、新華社等媒體多次傳遞對股市的“呵護”之意，但對債市的關注卻並不常見。該報導或將提振投資者對債市長期走強的信心。

總體來看，下周為半年末，市場資金面將結構性緊張，但七月初市場資金面將重回寬裕，債市的基本面仍然向好。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）