長端收益率隱憂 降準與否是關鍵

一、第一批置換債還未發行結束，第二批地方債已經開始發行。

一波未平，一波又起。5月14日，新疆政府第一批債券發行披露檔案中，提到截至2013年6月末，新疆政府負有償還責任的債務1652.35億，其中2015年年底需要還本252.4億元。2015年已安排償債預算252.4億元，計劃發行置換債券136億元，其中一般債券109億元，專項債券27億元；而在6月9日，新疆政府債券的第二批發行披露檔案中，提到“計劃發行置換債券272億元，其中一般債券245億元，專項債券27億元”。新疆的置換債券額度已經擴大136億，翻了一倍。同樣的，湖北政府債券的發行額度也由200億擴大到364億。湖北的第二批政府債在6月9日已經完成發行。

二、地方債發行速度提速。

5月后兩周，公開發行的地方債分別為581億、760億，但到6月已經分別上升至了1489.7億、2088億、2287.1億。發行節奏加快。我們認為，地方政府都將盡力將債券的發行時點提前，以避免后期可能的債市風險。 且對於第一批還未完全發行的地方政府而言，也有動力將第二批的額度和第一批的剩余額度一並發行。如果按照每周2000億的發行節奏，2萬億的地方政府債在8月之前就會全部發行完畢。

三、國開債招標結果出現分化，長端收益率向上。

今天發行的福娃債1-10年的中標利率分別為2.6151%、3.54%、3.8280%、4.25%、4.21%，對比昨日的收益率，1-5年的發行利率分別低於昨日二級市場9.61BP、5.75BP、5.54BP，而7年和10年則分別高於13.92BP、8.34BP。從發行結果也可以看出，在經濟進一步惡化風 險不大、地方債發行加快的背景下，機構長期債券收益率的擔憂。

四、銀行資金的消耗加大，若降準缺席，資金面將面臨擾動，對中長端收益率不利。

前期資金利率偏低的原因在於釋放出來的資金沒有得到利用，無論是信用還是地方債的發行都沒有大量，但一方面5月的信用已經有所恢復，6月預計也將加快，另一方面地方債的發行已經進入高峰期，對銀行資金的消耗加大。更為重要的是，在地方債發行提速的情況之下，降準的實行時點將會對市場造成較大的影響。若短期（本周或下周）降準缺席，由於當前面臨半年時點，市場對於資金面的預期將較為謹慎，影響到資金的拆出拆入行為，從而造成資金面的擾動。另一方面，地方債供應量的加速增加，將會影響到銀行的設定行為，加之設定型機構本來就有引導收益率上行的動力，所以短期內我們對長端利率保持謹慎判斷。