美聯儲已連續7年在“踩地板油” 耶倫已別無選擇

有評論文章指出，如果如預期的那樣，美國經濟增長在未來兩個季度里出現反彈，那么耶倫可能別無選擇，只能在9月份或之后不久加息。美國令人頭疼的低勞動參與率，沒給她留下什么施展其他手段的余地。但是，美國利率周期的此次轉向很可能將是幅度不大、力度適中的。回歸趨勢利率可能要花費數年。正如穆罕默德•埃爾-埃里安(mohamed el-erian)所言，美國正為“央行現代史上最寬鬆的收緊”做著準備。在一個試探性預測的時代，這很可能是我們能得出的、最接近於“確定”的東西。這篇文章具有一定參考意義。

美國利率即將到來的轉向或許將是多個利率周期以來媒體報導最多的一次。然而，盡管美聯儲(fed)主席珍妮特•耶倫(janet yellen)極力保持透明，美國的利率前景依然疑云密布、難以看清。耶倫上周表示，盡管今年首季度美國經濟增長大幅放緩，美聯儲仍有較大可能在今年加息——可能會在9月份。由於種種原因，其中包括連續幾年都遭遇嚴冬，一年中頭三個月的經濟表現往往弱於、而且是遠弱於余下幾個月。2014年首季度美國經濟以年率計萎縮了2.9%，結果在接下來3個季度里實現了反彈。運氣好的話，今年首季度堪稱疲弱的0.2%的增長率有望和2014年首季度一樣具有誤導性。

但現在就做出假設的話，恐怕過於輕率。很有可能到2015年結束的時候，美國的利率仍和年初一樣為零。就如耶倫所說：“根據多年從事經濟預測的經驗，我可以向你們保證，我寫下的任何具體預測都會被證明是錯誤的，或許還錯得很離譜。”

誠然，耶倫有可能低估了美國經濟的上行力度。美聯儲目前對未來兩年美國經濟增長率的預測為2.5%，僅略高於復甦開始以來取得的不溫不火的增長率，而復甦已即將步入第7個年頭。如果到2015年末時失業率降至5%，我們可能會終於迎來薪資增長率的上揚，果真如此的話，美聯儲很可能需要取消刺激。然而，風險的天平正向另一端傾斜。在多年來收入增長基本為零的情況下，美國普通民眾並沒有做好應對正面沖擊的準備。比如，人們驚訝地看到，美國消費者選擇將近期油價走低給他們帶來的收益放入囊中、而不是用來擴大支出。美國企業的投資狀況也同樣如此，依然低迷得令人失望。美國經濟的每一個關鍵增長引擎似乎都在等待別的引擎率先發力。投資者不愿投資，消費者也不愿消費。需要什么才能激起他們的動物精神呢？

耶倫對貨幣政策效果局限性的直言不諱同樣令人驚訝。美聯儲已連續7年在“踩地板油”。不過，自雷曼兄弟(lehman brothers) 2008年破產以來，美國的增長率始終低於之前的數次復甦。匯豐(hsbc)數據顯示，1981年增長率見頂后的7年里，美國的平均增長率為3.5%；1990年后的7年里為3.1%，2000年后的7年里為2.1%，而2007年以來的平均增長率為1.1%。

這一趨勢明白無誤。一些經濟學家甚至在談論“大重設”(great reset)，認為美國需要準備過苦日子、適應日本式的增長。這可能太悲觀了。與1990年代的日本相比，美國修復自身資產負債表的速度快得多，人口結構前景也健康得多。此外，美國仍是世界上最具創新力的經濟體。不過，美國的增長前景仍受到一種與美國精神格格不入的悲觀主義情緒的拖累。

如果如預期的那樣，美國經濟增長在未來兩個季度里出現反彈，那么耶倫可能別無選擇，只能在9月份或之后不久加息。美國令人頭疼的低勞動參與率，沒給她留下什么施展其他手段的余地。但是，美國利率周期的此次轉向很可能將是幅度不大、力度適中的。回歸趨勢利率可能要花費數年。正如穆罕默德•埃爾-埃里安(mohamed el-erian)所言，美國正為“央行現代史上最寬鬆的收緊”做著準備。在一個試探性預測的時代，這很可能是我們能得出的、最接近於“確定”的東西。

譯者/何黎