【回顧展望-再坐一匯】日圓成明年「黑馬」,未來十年難見150

　　《經濟通通訊社資深市場分析師鄭廣復》2023年可謂疫後全球主要央行今輪加息周期下半部。為抗擊新冠疫情導致全球供應鏈斷裂所引發的持續高通脹,全球主要央行將應對疫情時調降至歷史低位的指標利率逐步提高,經過2022年快速加息後,利率在2023年開始緩慢上升。

　　美國聯儲局與新西蘭儲備銀行(RBNZ)同樣累積加息5.25厘,是加幅最大的主要央行,其次是英倫銀行,累積加幅亦達到5.24厘,加拿大央行的累積加幅亦達到4.75厘。

歐洲央行(ECB)在2016年將主要再融資操作利率降至零後,2022年7月27日宣布加息半厘,其後利率逐步上調,今年9月20日升至4.5厘。

*澳元利率仍有上調空間*

　　澳洲儲備銀行(RBA)在12月初的議息會議同樣決定維持利率不變,但其後公布的會議紀錄顯示,決策委員曾考慮過進一步加息。事實上,澳洲指標利率較歐元區更低,且第三季通脹

率仍然高達5.4%,實質利率仍為負值,未來進一步加息的可能性較大。另外,瑞士央行在2019年6月將指標利率降至-0.75厘後,亦於2022年6月開始加息,指標利率在同年9月升至0.5厘,脫離負利率水平,今年6月升至1.75厘後維持至今。

　　亞洲這邊,在黑田東彥擔任行長期間(2013年3月20日至2023年4月8日),日本央行(BOJ)早於2016年1月將指標利率降至-0.1厘,即使植田和男在今年4月9日接任行長一職,但指標利率至今仍維持在-0.1厘。隨著美國聯儲局公開市場委員會(FOMC)在今年最後一次議息會後,宣布將聯邦基金利率目標範圍保持在5.25至5.5厘,瑞士央行、歐洲央行及英倫銀行宣布維持利率不變,以及日本央行在12月19日議息會議結束後,亦一如預期維持指標利率在-0.1厘,全球加息周期大致結束。

　　　　　　　以下為主要央行指標利率歷史低位2023年12月利率水平

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　中央銀行　　　　利率低點月份　　　利率(%)　最新利率調整月份　　　利率(%)　

*瑞郎為最強主要貨幣*

　　匯率表現方面,由今年初至12月21日紐約收市為止,七大貨幣的直盤仍以日圓表現最差,美元兌日圓升值8.51%;表現最強的是瑞郎,美元兌瑞郎累跌7.37%;英鎊兌美元亦

升值4.89%,而歐元兌美元則升2.77%;美元兌加元跌1.94%;澳元兌美元跌0.56%;紐元兌美元跌1.07%。瑞郎兌日圓累升17.05%,成為主要貨幣之間最強的交叉盤。

　　美國聯儲局在12月份議息會議除決定維持聯邦基金利率目標範圍在5.25至5.5厘之外,亦發布了當局對經濟、就業及通脹前景的最新評估。根據聯儲局最新的經濟預測,明年聯邦基金利率上限預期為4.6厘,即大約處於4.5至4.75厘,較現時的利率水平低0.75厘,即預示明年有機會減息四分之三厘。然而,聯儲局撤銷了原定在今年餘下的0.25厘加息幅度,故亦可以視為一次減息行動。

*會議局料美明年底才達通脹目標*

　　聯儲局主席鮑威爾表示,利率已處於限制性水平,加息不再是基本政策,當局亦警惕高利率會否持續太久,但他亦提到,高於趨勢的經濟增長或意味高利率會維持一段長時間,甚至需要進

一步加息。然而,從聯儲局最新發布的經濟預測所見,雖然當局將今年GDP增長率預測,由9月份的2.1%向上修訂至2.6%,但明年增長率卻由9月預期的1.5%下調至1.4%,2025及2026年經濟增長預測則分別為1.8%及1.9%。這反映聯儲局預期GDP在今年快速增長後,明年將會急劇放緩。

*歐洲央行料最先減息*

　　美國聯儲局在12月份議息後亦發布了最新經濟預測,暗示明年將會合共減息75基點,受減息預期影響,美元匯價受壓。美匯指數在12月初反彈至104水平後明顯受阻,聯儲局暗示明年將會減息75基點後,美匯指數更跌至101.77,其後雖然反彈,惟未能升越103。

　　歐洲央行(ECB)在12月議息會後聲明中預期,歐元區通脹率將於未來幾年逐步下降,今年平均整體通脹率料為5.4%,明年降至2.7%,2025及2026年進一步降至2.1%及1.9%,聲明指上述預測向下修訂,且以2024年最明顯。至於核心通脹方面,ECB預期今年平均為5%,未來三年分別為2.7%、2.3%及2.1%。

*貸款環境收緊助壓通脹*

　　ECB又指,過去數次加息行動繼續向經濟傳導,貸款環境收緊正在抑制需求,並有助於壓低通脹。歐盟預期短期經濟增長仍然呆滯,但在實際收入增加下,預期經濟將會復甦,以及改善

海外需求,故預期經濟增長率將由今年平均的0.6%,加快至明年的0.8%,2025及2026年將達到1.5%。

　　ECB表示,當局將會繼續根據數據去決定合適的利率及處於限制性水平的時間,尤其是當局將基於未來的經濟及金融數據、動態及核心通脹以及貨幣政策傳導的力度,對通脹前景進行評估後才會作出利率決定。關於資產購買計劃,ECB管理委員會仍然傾向在明年上半年,將抗疫購債措施(PEPP)的回籠本金全數進行再投資,下半年則以平均每月75億歐元降低PEPP額度,並有意在明年底不再將回籠資金進行再投資。

*歐元明年料受制於1.16*

　　美國聯儲局立場明顯轉鴿,議息結果及最新經濟預測公布後,刺激一眾非美貨幣走強,歐元兌美元於12月13日紐約市尾段急升逾100點子至近1.0900,最終在14日亞洲市突

破1.09,其後進一步上升,即使ECB議息後宣布維持利率不變,歐元兌美元仍於倫敦收市後高見1.1010,但1.10明顯見阻力。其後更因德國及意大利公布的經濟數據欠佳,而由1.10急速回落,令到技術走勢上呈現強烈的雙日轉向形態。

　　技術上,歐元兌美元在11月29日曾高見1.1018,但其後反覆下跌,12月8日曾低見1.0723,現時匯價再次衝擊1.10,在歐元區自身缺乏強勁的基本面支持下,1.10料成為歐元兌美元的雙頂阻力,即使破位向上亦於300點子內遇到另一阻力。暫時判斷,歐元兌美元已在1.10水平短線觸頂,我認為俄烏戰事結束才會掀起一輪炒作,藉此向上突破,否則,我估計歐元兌美元在明年上半年之前將維持在1.13以下波動,全年亦料受制於1.16。

*日央行料明年通脹高於2%*

　　日圓很可能成為明年的「黑馬」,日圓匯價在過去兩年大幅貶值,成為表現最差主要貨幣,但植田和男上任BOJ行長後,多次向上調整孳息率曲線控制,最新已將10年期國債孳息率上

限調高至1厘,而且只屬參考性。植田和男領導的日本央行目的是,藉著逐步放寬利率上升空間,讓薪酬與通脹產生良好循環,令日本最終擺脫通縮。

　　日本企業與工會將於明年2月就調整薪酬進行談判,BOJ極為關注,一旦工會為勞工階層爭取到一定的加薪幅度,BOJ就需要評估其對通脹的影響,同時亦會決定是否達到「通脹率持續穩定在2%以上」的結束超寬鬆貨幣政策要求。即使日本11月份全國核心CPI(扣除新鮮食品)按年升幅降至2.5%,但仍然是自2022年4月以來持續高於2%。

　　不過,植田和男或須考慮美國聯儲局,甚至歐洲央行均在明年第一至第二季開始減息,屆時BOJ若宣布撤出超寬鬆貨幣政策,將令日圓匯價大升,亦很大可能與當時的經濟環境不相配,而且植田和男上任之初,提出以一年半時間去研究日本持續實行寬鬆貨幣政策的成效,至今仍未有結果,故理論上要到明年底才會公布研究所得。

*圓匯未來十年難再見150*

　　日本長期通縮顯然已非寬鬆貨幣政策可以解決,要扭轉日本民眾對物價前景慣性長期看跌需要時間。BOJ在12月份議息會議紀錄中預期,日本通脹率將於明年全年保持在2%以上,這

個預期有助扭轉日本家庭及企業對通脹前景的看法,促成家庭預先消費及企業及早計劃開支,啟動薪酬與通脹的良性循環。

　　美元兌日圓在去年10月及今年11月皆曾升近152,惟BOJ曾在該位以下干預匯價,而且市場預期BOJ將於明年結束超寬鬆貨幣政策,美國聯儲局相信亦已結束加息周期,且暗示明年將會減息75基點,息差不再擴寬下,對以日圓作為套利貨幣的炒家構成較大風險。從期貨市場所見,2024年12月份的日圓報價相當於1美元兌136日圓,反映市場深信BOJ將於明年退市,日圓匯價將會走強的預期。我仍然相信,美元兌日圓中長線跌至120才有望回穩,且大膽估計,起碼在未來十年都不可能升上150!《經濟通資深市場分析師　鄭廣復》