《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊:薦買騰訊音樂、友誼時光

　　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊:薦買騰訊音樂、友誼時光

　　騰訊音樂(01698):公司最新公布截至9月底止之第三季業績。總收入同比下跌10.8%至65.7億元人民幣,環比減少9.9%;非國際財務報告準則公司權益持有人應

佔淨利潤同比上升2.1%至14.1億元人民幣,按季減少7.8%。累計首三季,收入微跌0.3%至209.1億元人民幣;非國際財務報告準則公司權益持有人應佔淨利潤同比增加31.5%至45.5億元人民幣。

　　按業務劃分,在線音樂服務為公司增長主要引擎。儘管在線音樂MAU同比下跌4.2%至5.94億,但受惠於付費用戶數同比增長約兩成至1.03億,單個付費用戶月均收入達到10.3元人民幣,連續6個季度增長,拉動分部收入同比增長32.7%至45.5億元人民幣。付費會員快速增長和單個付費用戶月均收入提高,歸因於更吸引之會員權益和會員渠道策略,令會員留存率和粘度有所提高。相反,社交娛樂服務因調整部分直播互動功能,並採取更嚴格之合規程序,導致MAU、付費用戶人數和單個付費用戶月均收入均出現不同程度跌幅,拖累分部收入同比下跌48.4%至20.2億元人民幣。

　　展望未來,公司將會通過大語言模型提升音樂消費效率,同時提高推薦效率和個性化音樂體驗,並增加與不同合作夥伴之場景,吸引更多用戶之餘,可提升盈利能力。管理層在業績會釋出正面信息,表示明年音樂訂閱業務保持良好增長,認為先利率和淨利率續有提升空間,中長線音樂ARPPU目標為15元人民幣。策略上,建議可於250天線附近收集。目標價32.80元,買入價28.50元,止蝕價25.65元。(建議時股價:29.30元)

　　友誼時光(06820):公司為國內手機遊戲開發、發行和營運商,專注於女性向手遊賽道,目前旗下有多款遊戲產品,包括《淨生為卿歌》、《熹妃傳》、《熹妃Q傳》、《杜拉拉升

職記》等。由於疫情期間,手遊成為大眾主要娛樂渠道之一,玩家課金意願較高,形成高基數效應。隨著國內改善防疫方針,線下活動回復正常,加上友誼時光老遊戲生命周期增長,故上半年財務表現承壓,收入錄得雙位數跌幅,經調整虧損擴大。

　　不過,友誼時光即將迎來巨大利好,《淨生為卿歌》IP續作《淨生憶玲瓏》在今年2月份取得版號,同樣屬於女性向古風手遊,目前定於2024年1月2日全平台公測。遊戲上架前,公司已就遊戲進行各類型測試,在TapTap上評分達到9.3分,是公司在該平台遊戲歷史最高評分,預約下載達4.4萬次;B站評分達9分,預約人次達3.6萬,反映玩家對遊戲口碑不俗。由於手遊上線後,需要經過幾個月爬坡,玩家人數始會達到頂峰,預計對財務表現之正面影響將於明年下半年顯現。

　　除《淨生憶玲瓏》外,公司遊戲儲備項目中,還有以武俠策略為主題的《墨劍江湖》和歐美宮廷主題的《代號:PE》。當然,公司一直以來深耕女性向手遊,未來在研發遊戲過程中,會融入AIGC等技術,以提升研發效率,同時公司會積極布局海外市場,例如增加本土化元素或者優化具有獨特中國古風畫風,以迎合不同地區玩家之喜好。策略上,建議可待股價略為調整至1.50元水平收集。目標價1.77元,買入價1.50元,止蝕價1.35元。(建議時股價:1.61元)《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》(筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票。)

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴:薦買奈飛

　　奈飛(NFLXUS):奈飛為全球流媒體龍頭公司之一,通過不同的月費方案吸引全球的客戶訂閱,平台提供多種劇集、電影、紀錄片、遊戲等內容,而其優質的自製內容也成為它的競爭力。截至2023年9月底,奈飛在全球190多個國家和地區共有2.47億名付費會員,其主要的競爭對手有Disney+、Hulu、HBOMax、AmazonPrimeVideo、YouTubePremium及AppleTV+等。

　　2023三季度業績亮點為量價齊升,低價廣告會員是主要增長動力。奈飛三季度營收同比增長8%至85.4億美元,符合市場一致預期。淨利潤同比增長20%至16.8億美元,較

市場一致預期高6%。每股盈利3.73美元,高於一致預期的3.49美元。共享帳戶的限制方案實施後,三季度訂閱用戶數量同比增長10.8%達2.47億,環比淨增876萬,大超華爾街預期的620萬。平均每用戶貢獻11.7美元,同比提升6.75%,環比提升1.3%。會員數大增的主要動力是廣告會員數量的增長,這部分同比增速超過了70%,在整體新增用戶中佔比達到30%。去年11月開始,奈飛推出低價但需觀看廣告的會員(AOVD訂閱套餐)。以美國市場為例,根據奈飛10月19日進行的價格調整,有廣告的套餐為6.99美元╱月,而無廣告的標準套餐價格為15.49美元╱月,價差近一倍,低價策略取得了成功。根據數據,由於高息環境和學生貸款償還重啟,美國人在6月開始削減了支出,奈飛低價廣告會員的推出無疑契合了家庭削減消費開支的需求。值得一提的是,廣告會員的單用戶收入(會員費+廣告收入╱訂閱數)已經超越非廣告會員的單用戶收入,看似是在降價,其實是在「提價」。

　　美國及歐洲主要國家會員價格在10月進行了上調,回顧過往,奈飛在疫情前平均2-3年調整一次,疫情後平均每年進行價格調整,但整體調整幅度與通脹基本一致。公司表示在限制共享帳號時,會根據共享帳號的不同用戶喜好進行更精準的內容推薦,因此用戶的負面反應低於預期,流失率僅約2%。奈飛自製內容形成供給側壁壘,我們相信優質的內容和精準算法是奈飛留住客戶的關鍵。

　　四季度展望審慎,但提高全年運營利潤指引。公司管理層對四季度的預期較市場略微遜色:預計四季度淨新增付費用戶數量與三季度持平,全球的單個用戶帶來的平均收入同比大體持平,主要由於過去18個月漲價幅度有限所致,此外,美元的走強也令其他地區營收有匯率損失。在2023年全年的指引方面,奈飛上調了全年的運營利潤率至20%(位於此前指引的18-20%區間上限),公司還上調全年的自有現金流指引至65億美元,高於此前預估的50億美元,也大幅高於市場預期的52.7億美元。對於未來兩年的業績展望,市場保持樂觀,預計24╱25財年,奈飛的每股盈利同比增速均維持在30%以上。

　　好萊塢罷工影響或告一段落。好萊塢罷工導致美國娛樂產業停擺,數百部熱門節目和電影延後上架,11月9日最新消息是好萊塢演員和電影公司達成一項臨時協議,持續超過100天的罷工暫時落幕。這對奈飛來說無疑是正面消息。目前(11月10日收盤)奈飛的股價對應遠期PE為29倍,近五年的均值為43.9倍,當前股價估值處於偏低水平,且業績展望佳,建議投資者可逢低布局。(本周二建議時股價:444.62美元)《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》(筆者為證監會持牌人士,並沒持有上述股份)