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美債市場「惡性循環」風險 讓Fed的QT成焦點

鉅亨網編譯段智恆 2023-10-25 23:30

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美債市場「惡性循環」風險 讓Fed的QT成焦點(圖:REUTERS/TPG)

美國公債正面臨 40 年來最大拋售,市場將焦點轉向其在國內的最大買家——美國聯準會 (Fed)。

自去年以來,Fed 一直在以每月約 750 億美元的速度縮減其持有的美國公債和抵押貸款支持證券 (MBS),目前已縮表 1.35 兆美元,且縮表態度極為堅決稱可能持續至明年。

美國聯準會 (Fed) 持續量化緊縮 (QT) 的同時美國財政部仍在大規模發債,這會使得美債面臨流動性風險,因此有觀點認為,Fed 最終可能會被迫比預期更早停止其 QT 計畫。

本周,有著「全球資產定價之錨」的 10 年期美債殖利率一度升破 5% 這一重要關卡,在周二略微走穩後於周三再次走揚,截稿前,10 年期美債殖利率攀升至 4.9%,30 年期美債殖利率位於 5% 關鍵水準上方。

Brandywine Global Investment Management 的投組經理 Jack McIntyre 在談到 Fed 及其 QT 行動時表示:「Fed 可能很快會結束 QT,如果『債券義勇軍』(bond vigilantes) 繼續發出強烈信號。 」

債券義勇軍的是債券市場投資人透過拋售債券、提高殖利率,從而來抗議他們擔心會引發通貨膨脹的貨幣或財政政策。

QT 何時結束?

但似乎 Fed 內部並不認為應該早於預期結束 QT,主席鮑爾在今年早些時候在美國國會表示,自己「非常清楚」有必要繼續縮減 Fed 的資產負債表,而不是在每次寬鬆周期後任由其膨脹。

他當時說:「Fed 過去量化寬鬆政策的代價如今已經很清楚了。現在正在為量化寬鬆政策創造的銀行準備金支付高額利息,這給財政部的收入留下了大約 1,000 億美元的缺口。」

根據紐約聯準銀行前總裁 William Dudley 估算,目前美國銀行體系的準備金約占國內生產毛額 (GDP) 的 12%,而 2019 年 9 月的這一比例為 7%。因此他認為,Fed 在不改變 QT 路徑的情況下有足夠的轉圜餘地,QT 應該繼續「自動進行」。

至於 QT 何時才會結束。Dudley 指出,假設每年的資產減少速度為 9,000 億美元 ,名目 GDP 成長率為 4%,逆回購餘額降至零,則準備金應在大約兩年內達到 GDP 的 10% 的初始目標。屆時,Fed 將在評估合適的準備金緩衝構成時,放慢 QT 速度。

量化緊縮對債市來說並非好消息

但 Fed 量化緊縮持續進行對龐大的美債市場來說並不是好消息。在今年 6 月初美國債務上限和新的預算法案調整後,美債規模迎來史詩級爆發,歷時 8 個月突破 32 兆美元規模後,此後僅僅用時 3 個月便刷新 33 兆美元新高。

有跡象表明,美債買家對持有規模不斷擴大的長期債券越來越持保留態度。本月,10 年期和 30 年期美債標售疲軟。而由於財政赤字的不斷擴大 (在截至 9 月底的上一財政年度中,財政赤字擴大至 1.7 兆美元),美債的供應預料將繼續增加。

與此同時,美債的海外買家們也需求疲軟,美國最大的外國債主日本,今年早些時候將其美債持有量削減至 2019 年以來的最低水準。

德銀首席國際策略師 Alan Ruskin 表示,長久期美債殖利率的攀升意味著 QT「可能存在問題」,因為這還可能迫使「銀行進行更多的避險,貸款機構面臨更多的未實現損失」,這可能會形成一個惡性循環。

縮減資產負債表計畫會被逼停?

目前讓 Fed 官員感到欣慰的是,流動性主要是從其逆回購計畫中抽走,而不是從銀行準備金中抽走,但銀行準備金下降的風險在理論上和事實上都是真實存在的,Fed 最終可能被迫停止其 QT 計畫。

聖路易聯準銀行經濟學家在 9 月的一份研究報告中指出:「隨著 QT 的持續,銀行準備金仍將是 Fed 資產負債表縮減的主要部分。但最終,隨著逆回購工具的耗盡,Fed 的資產負債表縮減將對銀行準備金施加下行壓力。」

本篇文章不提供合作夥伴轉載

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