Barron's：科技七巨頭有部分泡沫化跡象

占標普 500 指數權重最大的科技「七巨頭」，是推動該指數近期上漲的主要力量。直到上周「七巨頭」中的特斯拉 (TSLA-US) 業績不及預期，導致股價大幅下跌，市值跌至波克夏控股 (BRK.A-US) 之後。 

「七巨頭」中的微軟 (MSFT-US)、Alphabet (GOOGL-US)、亞馬遜 (AMAZN-US) 和 Meta Platforms (META-US) 本周公布財報，蘋果 (AAPL-US) 下周公布財報，輝達 (NVDA-US) 將在感恩節前公布財報。今年「七巨頭」本益比從 29 倍攀升至 45 倍，是否處於泡沫中？

華爾街有個判斷泡沫的辦法，稱為貼現現金流分析，即「DCF 分析」，是分析師給出目標價以及買入、持有和賣出評級的基礎。 

不過巴隆周刊 (Barron"s) 專欄作家霍夫 (Jack Hough) 提出另一種毋需太多數學運算、降低不確定因素的方程式，稱之為「disgruntled crash-flop electrolysis」或「DCFE 分析」。

以買進「七巨頭」股票為例，以期待回報率估算 5 年後需創造多少現金流才能達到；再回頭研究分析該公司近期現金流趨勢，來判斷能否創造這麼多現金流。最後得出「可買」、「持平」和「不買」的評級。

以「七巨頭」中最大的蘋果為例。12% 的年複合回報率將使其目前每股 175 美元的股價在 5 年內升至略高於 300 美元水準。從目前的市值和流通股數量穩步下降的情況來看，估計未來蘋果的市值為 4 兆美元。對於蘋果這樣的成熟業務，投資人可能至少期待 4% 的自由現金流殖利率，即每年 1600 億美元。這是石油巨頭沙特阿美（Saudi Aramco）都達不到的水準。

但蘋果每年的自由現金流已經超過 1000 億美元，資本支出也沒有增加多少，因此即便是普通水準的營收成長也可能使其陷入花不掉的境地。蘋果的評級為「持平」而接近「可買」。

微軟、Alphabet 和亞馬遜是另外 3 家可望在未來幾年加入「自由現金流 1000 億美元俱樂部」的公司。亞馬遜所需的時間要比其他兩家公司更長；此外，這三家公司都存在監管風險，但考慮到自由現金流的合理成長路徑，如今的股價看來並不離譜。

Meta 也一樣，但自由現金流的增幅更小一些，該公司管理層停止對元宇宙的追逐，開始追逐人工智慧，最重要的是削減支出，今年自由現金流可能超過 300 億美元，幾年後將接近 500 億美元。

估算輝達和特斯拉的自由現金流成長前景難度更大。疫情爆發前，輝達每年創造幾十億美元的自由現金流，目前的估值意味著幾年內該公司的自由現金流將和 Meta 類似，即 500 億美元，或者該公司將繼續以令人難以置信的速度成長，或者兩種情況同時發生，因為輝達是人工智慧領域最強大的公司之一。

上周特斯拉股價一天內下跌 9%，該公司第 3 季財報顯示，為了提高銷量，特斯拉加大降價力度，這說明為了證明當前股價合理，特斯拉需要創造更多的自由現金流。兩家公司的股票評級均為「不買」。