海通策略：走自己的牛路 對就不怕貴

①上周上證大跌是政策降溫的短期波動。二戰后多個經濟體強盛時出現指數漲10-20倍的大牛市，本輪a股牛市對應中國夢，牛途還長，降息助推牛市。②一輪牛市中大牛股一定來自當時的主導產業，當前創業板=05-07年地產鏈, 牛市就是泡沫化過程，對就不怕貴，且“三高”似是而非。③價值股機會以政策催化的主題展開，如降息主題，及更看好的迪士尼、科創中心等催化的大上海。

走自己的牛路

周末央媽宣布降息，在母親節給股市送上一份大禮。《規則月報－牛味不變，悠著向前－20150504》中提出“夏天的艷陽天，享受似火熱情，也要提防雷陣雨”，上周主板市場真來了場雷陣雨，上證綜指周中連跌三天，累計下跌370點，跌幅8.2%。市場的急跌讓投資者倒吸一口涼氣，正如規則月報及5日第一天大跌和連續三天大跌后的點評觀點，我們仍認為這是短期的休整，市場趨勢未變，創業板代表的成長股是本輪長牛主角，類似05-07年牛市的地產鏈。

1、如何理解急跌？成長的洗禮，不變的趨勢

急跌是降溫的雷陣雨，是新股民成長的洗禮。上周周中上證綜指連跌三天，累計下跌370點，跌幅8.2%，我們在《牛市不變，悠著向前-20150504》中提示“夏天的艷陽天，享受似火熱情，也要提防雷陣雨”，主板的雷陣雨真來了。正如5日第一天大跌點評“調皮生打鬧引發的騷動”、連續三天大跌后的點評“成長的洗禮，不變的趨勢”觀點，我們判斷這是短期技術性調整而非中級調整：①中級調整通常是上漲邏輯遭到破壞，前期領漲行業領跌，07年530、15年116兩次政策給股市降溫均如此，后一次杠桿交易占比大的行業跌幅也居前。②雖然上證綜指連續三天大跌，但創業板指僅震盪微跌，周五再創新高，上證50跌幅也才5.4%。行業和個股角度分析，股價跌幅與今年來漲幅、杠桿交易占比沒有明顯關係，說明市場回調並非杠桿收緊導致的前期上漲邏輯破壞。③主板大跌的三天里中字頭個股領跌，尤其是4月份被熱炒的一帶一路、央企整合等概念股。這類股票，個人投資者尤其是新股民參與較多，基金參與少，從基金平均收益率4月低於上證綜指、5月來高於上證綜指可驗證。概念股的回調對新股民是一次風險教育，是成長的洗禮。

長牛趨勢不變。央行宣布5月11日起對稱降息0.25個百分點，這是14年11月21日以來央行第三次降息，一方面確認政策寬鬆方向，以穩中求進的方式推動改革轉型；另一方面有利於降低無風險利率，強化資金入市趨勢。我們一直強調本輪牛市是社會變遷、技術進步、政策導向、資產設定等多重因素共振的結果，是轉型牛、改革牛。回顧二戰后主要經濟體的牛市，指數漲幅在10-20倍，一輪牛市最終結束於產業發展動力耗竭，如96-01年的家電飽和、05-07年的地產銷售瘋狂、2000年科網泡沫化等。管理層借助資本市場實現改革轉型才開始，資產設定搬家才開始，牛途還很長。從歷史來看，a股牛市及震盪市，中期調整通常由三大因素導致：①管理層調控股市，如07年530上調印花稅率為股市降溫；②宏觀政策調整，如06年5月加息導致股市調整；③海外金融危機，如97年5月亞洲金融危機導致股市調整。目前看第3個風險還遠，降息確認宏觀政策寬鬆方向。短期調整與政策給股市降溫有關，媒體報導6000億地方社保基金明年入市，有助緩和情緒，且前期上漲邏輯並未破壞，降息將進一步助推市場上漲。

2、怎么把握結構？創業板是主角，“三高”似是而非

投資者糾結於創業板的“好”與“高”，換個角度看，“三高”似是而非。當前投資者普遍存在一種矛盾心理，趨勢上看好創業板代表的成長，又擔心其高漲幅、高估值、高設定，但如果換一個角度看，創業板“三高”似是而非：①計算年初來的漲幅，創業板指漲102%，上證綜指漲30%，差距甚大。但是如果看板塊中個股漲幅中位數，創業板、上證綜指分別為90%、50%，差距沒那么明顯。如計算14年7月（增量資金開始入市）至今漲幅，創業板、上證綜指128%、105%，兩者差距很小。②最新pe（ttm）顯示，創業板104倍，遠高於主板的21倍。但是，如果看板塊個股pe中位數，創業板104倍，主板67倍，差距明顯縮小。用2014年扣非凈利潤同比計算peg，創業板2.7，甚至低於主板的3.3。③根據基金1季報，對比滬深300行業權重，基金大幅超配tmt、醫藥，大幅低配金融。如果對比各行業自由流通市值占比，超低配的偏離度明顯下降，甚至非銀金融已大幅超配，tmt、醫藥等超配比例也大幅下降。

時勢造英雄，本輪牛市的創業板=05-07年的地產鏈。一輪牛市都會孕育、發展一批新藍籌，如96-01年的家電、05-07年的金融和地產鏈。07年牛市中房地產(000736,股吧)+水泥+工程機械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比29.6%，而目前a股中新興產業（tmt+高階裝備+環保+新能源+生物醫藥）市值合計占比僅為19.6%。從基本面看，創業板15q1收入同比33.9%，高於14年年報27.7%，15q1扣非凈利潤同比37.4%，仍保持高成長性。從資金面看，今年以來偏股型公募基金共發行218只，目前總規模約5170億，其中風格偏向成長投資的共有133只，規模約3500億，占比超過6成，處於發行和籌備期基金共有68只，其中42只屬於成長投資風格，成長股依然是資金追捧的方向。在產業趨勢未變背景下，只要市場未出現系統性風險，資金追逐、持有這些行業的趨勢不會變。

3、規則：走自己的牛路

既然認可牛市，何必輕易下車？毫無疑問，我們是最早、最堅定看好這輪牛市的規則團隊，代表性報告如《撥云見日——2014年中期a股投資規則－20140624》、《有一種冷叫你媽覺得你冷-20141020》、《旭日東升——2015年a股投資規則-20141130》、《相信未來－20150202》、《越過山丘，美景盡收——金融繁榮到實體改善-20150225》、《邁向新高-20150316》、《牛不停蹄－20150407》等。這輪牛市說到底是“中國夢”，發端於2012年12月（創業板代表的新興產業興起，預示轉型的星星之火點燃，先走牛類似02-05年的地產、出口類股），爆發於2014年7月（國家治理的完善，增量資金入場）。二戰后，主要經濟體經歷的大牛市，指數漲幅10-20倍，均是各經濟體圓夢成功。牛市最後終結，源於主導產業發展動力耗竭，新一輪商業周期結束，所謂秋去冬來，a股01年、07年牛市結束分別源於家電保留量、地產銷售增速頂峰。中國轉型才開始，資產設定搬家才開始，牛途還很長。投資者短期的糾結，無外乎市場會否出現波折，最好能高拋低吸，實際上擇時非常難，尤其是小波動。正如前文分析，我們判斷上周市場波動是政策降溫的短期波動，非中級調整，中字頭領跌既實現了代表性指數上證綜指的休整，又對新股民起到風險教育作用，是個良性調整。而降息有利於降低無風險利率，強化資金入市趨勢，牛市格局不變。

牛市就是泡沫化過程，既然成長方向對，何必怕貴？回顧海內外過往牛市，一輪牛市中表現最亮眼的一定是當時的主導產業，1950-2000年美國投資大師成名年代和代表作不斷更替，正反映股市主導產業不斷在變遷。a股也是，如96-01年四川長虹(600839,股吧)為代表的家電，05-07年地產鏈的萬科、寶鋼、三一重工(600031,股吧)、海螺水泥(600585,股吧)等。我們之前報告多次分析過，這輪牛市的主導產業就是創業板代表的新興行業，12年12月他們先走牛與02-05年地產、外貿相關公司先走牛一樣，星星之火先出現。從技術進步、政策扶持、人口演變角度分析，主要是互聯網先進制造、新能源軍工、生物醫藥等行業，集中在創業板中。投資者短期的糾結，無外乎創業板貴了。既然是牛市，一定是泡沫化的過程，對的東西一定貴，而且會持續。張勇接任阿里巴巴集團ceo，馬云稱，阿里的日常工作將由張勇為代表的70后全面負責。時代已經在變，70后、80後逐漸成為社會各領域的中流砥柱甚至領跑者，跟上時代變化、理解時代變化，才能參與新時代、影響新時代。

關注降息受益行業，更看好大上海主題，迪士尼、科創中心等催化劑漸顯。相比牛市主角的成長股，價值股機會階段性演繹，以政策催化為主，關注受益降息的地產等。我們更看好大上海主題，近期催化劑逐漸顯現。5月20日，迪士尼首家中國旗艦店將於上海開業，有媒體報導稱上海迪士尼有望於15年年底測試運營，16年春開業。參考香港迪士尼主題表現，正式開園前1年左右相關指數上漲明顯加速。兩條線索尋找投資機會，一是直接享有申迪股權的4大集團控股的上市公司，二是與迪士尼建設與運營相關的地產、建筑、交運、零售、輕工、餐飲旅遊、紡織服裝及傳媒等行業；上海科技創新中心整體建設方案正由上海市發改委牽頭制定，有可能5月完成並上報，由上海市委市政府討論通過后發布並推行，將進一步加快上海企業創新和轉型升級。個股如陸家嘴(600663,股吧)、上海建工(600170,股吧)、春秋航空、美盛文化(002699,股吧)、錦江股份(600754,股吧)、百視通(600637,股吧)、上海機電(600835,股吧)、張江高科(600895,股吧)、市北高新(600604,股吧)等。相關報告詳見《大上海專題系列1-4》。