中國股市埋葬“羊群”的墳場可能是壟斷國企

撰稿人韓洋撰文指出，有人會說，國企有壟斷資源，有行政壟斷，所以，有價值。任何物質的資源都需要人去經營，當經營的人是鬼的時候，什么都沒意義。錫業股份(000960,股吧)是典型；美鋁去年的利潤創了歷史高點，可中鋁又如何？中鋁和錫業股份都有壟斷資源，也有近似的行政壟斷地位，結果並不美妙。如果想長期在股市逐利，必須選擇治理結構好的公司，才不會被消滅，即便短期被套，長期也不會輸（當然要選擇大股東愿意自己增持的公司）。如松指出，滬深股市的“羊群”們都有愛國之心，喜歡投資國企股票，源於這些公司有政府支援，有壟斷地位，殊不知，長期來說這是埋葬“羊群”的主要墳場。這篇文章具有一定參考意義。

今年是中國的羊年，而在中國股市中，羊群心理也很盛行。然而，如果不加辨別地將資金設定在中國股市，投資者可能會被股市埋葬。

過去人們批評中國經濟，一管就死，一放就亂，目前來看，a股似乎也出現了同樣的問題。事實上，這種突然的跳水和頻繁的變臉，已經脫離了正常的軌跡。

短期來看，可以緩解當前資金過度導致的“瘋牛”行情，長期來看，適度增加新股供給可使兩市上市公司增多，給投資者更多選擇，緩解資金滯脹引來個股的過度上漲。

此舉絕非是“打壓”股市，實意為以供給促平衡，無論是監管層還是股民，都期望市場平穩健康發展。

本輪牛市的多頭司令國泰君安表示，政策放松預期下的風險評價改善並未結束；結合市場調研數據，進一步判斷當前調整是牛市中期的波動，這種波動帶來的不是行情的結束，而是更好的買點。

國泰君安認為滬指今年將到4600點，而創業板將到3000點。

日前巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司年會上表示，他看好中國股市。

中國結算公司的數據顯示，a股市場新增開戶數已連續6周保持百萬級別的增長，尤其是4月24日這一周，新增a股開戶數為413.03萬戶，比此前一周大增26％，是2007年大牛市單周最高開戶數的近3倍。

路透社4月30日則報導，在中國內地交易所上市的股票自去年9月以來市值翻了一番，而以美元計價的msci中國指數今年上漲近30％。

股市上漲，投資者紛紛涌入股市，尤其是一些散戶投資者額，獲取最大利潤是形成股市羊群效應的成因之一。

在資本市場上，“羊群效應”是指在一個投資群體中，單個投資者總是根據其他同類投資者的行動而行動，在他人買入時買入，在他人賣出時賣出。導致出現“羊群效應”還有其他一些因素，比如，一些投資者可能會認為同一群體中的其他人更具有資訊優勢。

“羊群效應”也可能由系統機制引發。例如，當資產價格突然下跌造成虧損時，為了滿足追加保證金的要求或者遵守交易規則的限制，一些投資者不得不將其持有的資產割倉賣出。

在投資股票積極性大增的情況下，個人投資者能量迅速積聚，極易形成趨同性的羊群效應，追漲時信心百倍蜂擁而致，大盤跳水時，恐慌心理也開始連鎖反應，紛紛恐慌出逃，這樣跳水時量能放大也屬正常。只是在這時容易將股票殺在地板價上。

這就是為什么牛市中慢漲快跌，而殺跌又往往一次到位的根本原因。

作為投資家的凱恩斯早在1934年就說過，在投資收益瞬息萬變的背后，肯定存在某種莫名的群體偏激，乃至於整個市場會被看似荒謬的情緒所籠罩。

凱恩斯曾指出：“從事股票投資好比參加選美競賽，誰的選擇結果與全體評選者平均愛好最接近，誰就能得獎；因此每個參加者都不選他自己認為最美者，而是運用智力，推測一般人認為最美者。”

可見，羊群行為是出於歸屬感、安全感、和資訊成本的考慮，小投資者會采取追隨大眾和追隨領導者的方針，直接模仿大眾和領導者的交易決策。

像股神巴菲特那樣“看漲中國這支股票”。這當然也有其道理。但是股市是“無情無義”的，一般股民也是抱著賺錢的目的入市，對太不著邊際的國家倫理和宏觀理論布道並不見得會加以理會，所以這樣的說教對他們而言並無多大意義。

畢竟，股票價格受價值、供求、政策等多種因素影響，股市的興衰更是深受其所在經濟體經濟基本面的巨大制約，並非想“做多”就能做多的。

與此同時，英國《金融時報》卻報導說，今年頭三個月，國際投資者從中國股票基金撤資近20億美元。荷蘭一家基金管理公司的高級規則師巴庫姆指出，中國投資者對國內金融體系的脆弱性重視不夠，意識不到政府有失去對經濟的控制、並犯下重大政策錯誤的可能性。

路透社也援引國際專家的話稱，中國股市估值背離經濟基本面，決定中國股市興衰的某些行業正在泛起泡沫，火爆的行情可能會令決策層頭痛，存在出臺措施的可能。

而中國當下的經濟基本面究竟是個什么概念呢？相對於滬綜指過去六個月上漲一倍，中國一季度的經濟增速卻降至7％，滑落到六年來的低點。這個基礎上的股市逆勢增長，提醒我們必須保持足夠警惕。春江水暖鴨先知，國際資本的動向也值得我們高度重視。

至於股神巴菲特，我們大可不必把他看得那么神。“看漲中國這支股票”，並不意味著中國股市就會按他的指揮棒運行（他倒是希望如此）。巴菲特也絕不是活雷鋒，聽他的話並不意味著就能掙大錢。就像很多“股評家”的話聽不得一樣，如果中國股民若都能在股市中掙得缽滿盆滿，那么巴菲特可能就要在中國股市上鎩羽而歸了。

知名經濟學家如松表示，任何一個市場，公司的治理結構完善才有投資價值，在美國，因為不存在這個問題，所以，巴菲特不擔心這件事，但是，在滬深股市要很擔心這件事。從2007年以后，很少去買那些國企股，就是這個原因。

新京報稱，根據同花順(300033,股吧)數據整理統計，在已知業績的a股2712家上市公司中，利潤排名前10位的國企上市公司2014年利潤總和為1.18萬億，占去a股2712家上市公司總利潤2.43萬億的近半，而在這10家國企上市公司中，工行、建行、農行、中行、交行、中信銀行(601998,股吧)6家銀行所貢獻的利潤就達到0.95萬億。

從這些數字中不難看出，2014年，大型國企占據著a股上市公司利潤的絕對高地；銀行業則更是其中翹楚。

其實銀行並不能算嚴格意義上的央企，因為所謂央企，就是指國務院國資委直接控制的企業，而銀行的實際控制人有的是財政部，有的是中央匯金。但資本市場更多還是把他們作為準央企。

但值得注意的是，雄霸a股的銀行業，近年來正面臨著利潤增速不斷下滑的現實。

來自中國銀監會的數據顯示，2014年商業銀行凈利潤1.55萬億元，同比增長9.65%；而2008年至2013年間，商業銀行凈利潤增速分別達到30.6%、14.57%、34.5%、36.3%、19%和14.5%。2014年的利潤增速下滑至9.65%，這是近年來國內銀行業利潤增速首度“破10”。

數據顯示，6家上榜銀行利潤增速無一例外出現不同程度的減緩。其中，工商銀行(601398,股吧)、建設銀行(601939,股吧)、農業銀行(601288,股吧)三家銀行利潤增速幾近“腰斬”。

而上一年度利潤增幅靠前的中信銀行，2014年利潤增速下滑幅度最為嚴重，2013年，中信銀行利潤增速為26.24%，但2014年這一數字變為3.87%。

中信銀行年報資訊顯示，其利潤增速的大幅放緩，主要原因是大幅計提不良貸款的撥備。該行去年撥備前利潤達782.47億元，同比增長21.33%。2014年，中信銀行資產減值損失236.73億元，比上年增加117.33億元，增長98.27%。

另據彭博社報導，中國五大銀行2015年全年盈利增速可能跌入2004年來的最低谷。近日公布的第一季度業績顯示銀行業壞賬增加。

2015年4月29日，國內16家上市銀行一季度報告全部披露完畢。數據顯示，銀行業績第一季度出現分化，五家國有大型上市銀行利潤增速均未超過2%。

盡管幾大銀行已經出現集體“蕭條”的征兆，但至少截至目前，銀行業傲視a股的現實仍未動搖，在連續3年的增速下滑后，“霸占”a股盈利前列的仍是這幾張老面孔。

“國有銀行的長期壟斷地位決定了這個現實：即使業績大不如先，但仍然能輕松‘完爆’其他行業上市公司。”有分析人士撰文評論稱。

“中國五大行2015年的合計盈利增長可能放慢至4.6%，為12年來最低水平。”據分析師預計，中國今年經濟增速可能創下1990年來最低，隨著政府對金融行業的管制松綁，銀行也面臨競爭加劇的局面。

國家統計局的數據顯示，2014年全年我國規模以上工業企業實現利潤比上年增長3.3%，而國有及國有控股企業卻下降5.7%，其中央企利潤大幅下滑是帶動整個國有企業利潤下滑的主因。

大宗商品價格下跌是很多央企利潤下滑的一大原因。在2008年國內4萬億投資刺激下，整個大宗商品價格呈現近兩年的恢復性反彈，但隨著國內經濟增速放緩，前期過多的產能釋放，需求平衡再次被打破，原油、煤炭以及有色金屬大品種如金屬銅、鋁等價格均進入下跌的頻道。

根據2014年年報，中國石油(601857,股吧)歸屬凈利潤同比下滑了17.29%，是三年來下滑幅度最大的一年；中國石化(600028,股吧)歸屬凈利潤更是同比下滑了近3成，也是三年來下滑幅度最大的一年；中國神華(601088,股吧)歸屬凈利潤也下滑了19.42%，而且已連續兩年下滑。

這也意味著，嚴格意義上的央企(即國資委直接控制的企業)下屬上市公司盈利前三名，即中國石油、中國石化、中國神華去年實現的歸屬凈利潤都同比出現了大幅下滑。

大宗商品價格下跌，也導致了一些央企上市公司出現虧損。中國鋁業(601600,股吧)2014年年報顯示，其2014年凈利潤為負162.17億元，扣非凈利潤為負173.42億元，中國鋁業在解釋業績虧損時表示，中鋁主導產品銷售價格下降約2%-7%。

與之相關，一些央企資產也出現減值，進而拖累了業績。中國鋁業計提大額資產減值準備成為其業績慘淡的一大原因，年報稱“本年度本集團對部分長期資產計提大額資產減值55億元”。

而合並利潤表則顯示，中國鋁業資產減值損失達74.59億元。類似的還有八一鋼鐵(600581,股吧)，資產減值2.45億也拖累了業績。國投新集(601918,股吧)資產減值2.78億元，也拖累了其業績。

可以獲得的公開數據顯示，2014年，a股上市央企繼續“進補”，享受來自政府的輸血。wind資訊統計數據顯示，截至4月29日，滬深兩市披露2014年年報的上市公司中，已有2473家獲得政府補助，計入當期損益的政府補助合計金額達894.21億元。

截至4月29日，2014年享受政府補助1億元以上的上市公司為154家。排名前10家中“除了tcl集團，其余皆為中央或地方國企”。政府補貼的名目多為技術創新、研發項目產業化、人才引進、促進企業擴大再生產等方面。

據記者不完全統計年報發現，在這批“大補”的上市國企中，既有盈利巨星，也有虧損大戶。

查閱年報數據顯示，盈利排行前五的上市公司中國石油，2014年接受政府補助金額為39.32億元，該金額居a股全部上市公司首位，享受政府補助金額比2013年增長10億元。

中石油表示，政府補助“主要是政府對進口天然氣(包括液化天然氣)按一定比例返還的進口環節增值稅”。

“該增值稅返還政策適用於2011年1月1日至2020年12月31日期間，經國家準許的進口天然氣項目的進口天然氣價格高於國家天然氣銷售定價的情況。”

2014年，政府補貼第二大戶東方航空(600115,股吧)接受補助金額為36.27億元；中國石化為31.65億元，上汽集團(600104,股吧)為26.72億元，中國遠洋(601919,股吧)為17.42億元，建設銀行為16.43億元，中國中冶(601618,股吧)為10.66億元，中國國航(601111,股吧)為10.60億元，中國鋁業則為8.23億元。前述9家上市公司所獲政府補貼共計197億，占a股政府補貼金額超20%。

在當下幾乎是“全民炒股”的牛市之中，財大氣粗的央企也沒有放過各類投資機會。

根據同花順公開的數據，一些央企上市公司從投資中收益頗豐。截至目前，在已經披露2014年年度業績的央企上市公司中，有76家央企上市公司投資收益超過億元，更有15家上市公司的該項收益超過10億。中國石油2014年投資收益顯示為122.97億元，中國石化以81.37億元的投資收益居於次席。

與此同時，也有央企玩砸投資遊戲。根據同花順披露的數據，2014年，有30家央企上市公司的投資收益為負。其中損失最大的為*st常林，數據顯示，該公司2014年投資收益為-1.02億元。

在獲取投資收益的上市公司中，有不少通過炒股嘗到了甜頭。據證券日報報導，多家央企上市公司在大舉投資股市的過程中獲利。

東方鉭業(000962,股吧)2014年年報透露，截至去年年末，公司在股市投放了58.9萬元用於證券投資，持有海南礦業(601969,股吧)、福斯特(603806,股吧)、朗姿股份(002612,股吧)、國信證券(002736,股吧)四家上市公司股票；2014年，公司總計用累計261.9萬元投資26家上市公司股票，產生收益59.46萬元。與此同時，其年報顯示，其主營業務收入則下滑了12.87%。

截至2014年末，上市公司中國交建(601800,股吧)持有港股上市公司秦皇島港和中外運航運、a股上市公司中國石油和中國神華共計四家上市公司股票。而在過去的2014年，此公司累計用45億元投資了22家上市公司股票，此公司2014年歸屬凈利潤增幅為14.41%，但扣非凈利潤僅增長了5.69%。2014年，葛洲壩(600068,股吧)累計用1.22億元投資10家上市公司股票，獲取收益超億元。

如松曾經提到過這樣的公司，大股東持股量很大，而且不斷增持增持，甚至接過了二股東的股份，增發的時候大股東愿意拿大頭，剩余的股份也分攤給管理層，不愿意給基金和機構投資者，只有這樣的股才是放心的股。

對於壟斷國企，董事長就是官員，很多國企的董事長挪一下屁股，就戴上了官帽，這樣的董事長，搞好企業的動力很低。相反，貪污受賄的動力很足，將國企的利潤轉到私人腰包的動機也很強，所以中石油幾乎抓了一半的高層，但這些事例並沒有教訓小散們。

國企不是不能投機，一種是流動性大幅上漲的周期；一種就是接近退市的國企股，換句話說，你愛賭不妨試試國企。但是，長期在國企上操作，終歸有遇到鬼的時候。

有人會說，國企有壟斷資源，有行政壟斷，所以，有價值。任何物質的資源都需要人去經營，當經營的人是鬼的時候，什么都沒意義。錫業股份是典型；美鋁去年的利潤創了歷史高點，可中鋁又如何？中鋁和錫業股份都有壟斷資源，也有近似的行政壟斷地位，結果並不美妙。

如果想長期在股市逐利，必須選擇治理結構好的公司，才不會被消滅，即便短期被套，長期也不會輸（當然要選擇大股東愿意自己增持的公司）。

如松指出，滬深股市的“羊群”們都有愛國之心，喜歡投資國企股票，源於這些公司有政府支援，有壟斷地位，殊不知，長期來說這是埋葬“羊群”的主要墳場。(韓洋/商業見地網)