預期日銀按兵不動 交易員湧向日元利差交易 

日本銀行 (央行，BOJ) 總裁植田和男的鴿派立場，讓日元身為最受歡迎融資貨幣的地位獲得強化，可能進而鞏固日元的貶勢。

拜日銀負利率政策之賜，日元融資成本低，三個月遠期隱含殖利率為 - 0.4%，而彭博分析的其他 30 種貨幣都高於 0，代表日元為唯一負殖利率貨幣。與另一個熱門的融資貨幣瑞士法郎相比，日元的隱含殖利率也低了約 180 個基點。

日元利差交易 (carry trade) 由外國銀行日本分行把日元借給他們海外辦事處，從 2021 年底至今年 4 月底止，其交易規模共增加 48% 至 12.9 兆日元 (924 億美元)。

利差交易員利用兩個經濟體間的利率高低差借入，以從中獲益。雖然市場懷疑日銀會在 6 月調整殖利率曲線控管 (YCC) 政策，但植田最近矢言保持負利率，讓日元利差交易依然熱門。

NLI 研究所資深經濟學家 Tsuyoshi Ueno 說：「日本的低殖利率，讓日元成為受青睞的融資貨幣。加上日本的貿易逆差，對利差交易的需求將抑制日元任何潛在的升值。」

日元今年初一度強勢，但很快就恢復去年的疲弱格局，今年來兌美元共貶值逾 6%。

日銀將在本周五舉行決策會議，緊接在美國聯準會 (Fed) 之後。彭博訪調超過一半經濟學家目前預測，一直到今年年底，日銀都會保持 - 0.1% 短期利率不變。

賣出日元、做多由紐元、美元、加幣、澳幣和英鎊等權重組成一籃子貨幣的利差交易，從 2021 年底迄今上漲 19%，跑贏標普 500 指數同期的下跌 8%。

對日元交易員來說，觀察歐元和瑞郎這兩種常見的融資選項，可以參考日銀最終利率正常化時可能發生的狀況。歐洲央行 (ECB) 去年 7 月開始緊縮、瑞士央行去年 9 月終結負利率之後，這兩種貨幣的隱含殖利率雙雙飆升。

對日元利差交易來說，除了日銀政策意外轉變之外，另一個風險在於，市場波動若跳升，隨時可能抹去漲幅。但德意志銀行一項反映貨幣波動預期的指數，在本周跌到去年 2 月迄今最低，顯示市場波動面對日元利差交易仍有利。

美國銀行日本貨幣和利率策略主管 Shusuke Yamada 說：「當波動性下滑，對利差交易可能特別有利。市場人士深信，日本的低殖利率將保持一段不短的時間。」

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