券商：關注中成藥行業龍頭 7股享饕餮大餐

編者按：國內將取消絕大多數藥品政府定價。國家發展改革委會同國家衛計委、人社部等部門決定從6月1日起取消大部分藥品政府定價,完善藥品采購機制,發揮醫保控費作用,藥品實際交易價格主要由市場競爭形成。

醫藥行業周報:關注中成藥行業龍頭

類別：行業研究 機構：安信國際證券(香港)有限公司 研究員：施佳麗 日期：2015-05-08

本周擇要

國內將取消絕大多數藥品政府定價。國家發展改革委會同國家衛計委、人社部等部門決定從6月1日起取消大部分藥品政府定價,完善藥品采購機制,發揮醫保控費作用,藥品實際交易價格主要由市場競爭形成。具體包括:i)醫保基金支付的藥品,通過制定醫保支付標準探索引導藥品價格合理形成的機制;ii)專利藥品、獨家藥品,通過公開透明、多方參與的談判機制形成價格;iii)醫保目錄外的血液制品、國家統一采購的預防免疫藥品、國家免費艾滋病抗病毒治療藥品和避孕藥具,通過招標采購或談判形成價格。Iv)其他原來實行市場調節價的藥品,繼續由生產經營者依據生產經營成本和市場供求情況,自主制定價格。我們認為,政策將利好A股上市的血制品企業,對於其他藥品,由於醫保支付標準制定的思路還不清晰,藥品招標仍在推進,短期看仍需關注后續細則,但是長期看有利於高階藥品的進口替代。

《中醫藥健康服務發展規劃》公布鼓勵社會資本投入。中國政府網訊息,國務院辦公廳關於印發中醫藥健康服務發展規劃(2015-2020年)的通知指出到2020年,基本建立中醫藥健康服務體系,使中醫藥成為我國健康服務業的重要力量和國際競爭力的重要體現,成為推動經濟社會轉型發展的重要力量。

投資建議:我們建議關注中國中藥0570和康臣藥業1681。中國中藥是國內領先的大型綜合性醫藥企業,主力產品仙靈骨葆/玉屏風顆粒等在業內擁有較高知名度,並購中藥配方顆粒龍頭天江藥業合作將增強公司中藥板塊實力。彭博預測公司2015EPE為23倍,我們認為值得關注。

康臣藥業是國內領先的腎病中成藥和核磁共振對比劑生產商。主力產品尿毒清顆粒收入將維持較快增長,釓噴酸葡胺注射液有較大增長空間。預計2015E-2017EEPS分別為0.26/0.31/0.38元人民幣。目前股價對應18倍2015EPER,低於行業平均,我們認為還有提升空間。按照7.5港元定價,對應23倍2015EPER,較目前股價有31%上漲空間。

個股表現。我們篩選了44個醫藥行業個股。截至5月7日的一周中,44個醫藥股平均下跌4.5%,表現遜於大市。漲幅較大的主要為保健品企業,跌幅比較大的是大輸液和前期漲幅較大的保健品企業等。詳見本報告最後一頁“安信國際醫藥組合股份表現及估值”,而下表列出一周及一個月表現最佳及最差的醫藥股。

云南白藥(行情000538,咨詢):一季度增長穩健,消費品空間廣闊

云南白藥 000538

研究機構：長江證券(行情000783,咨詢) 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2015-05-04

報告要點

事件描述 云南白藥發布 2015年一季報:實現營業收入47.09億元,同比增13.23%;歸屬於上市公司股東的凈利潤5.61億元,同比增長11.41%,EPS 為0.54元;扣非凈利潤5.57億元,同比增長13.26%。

事件評論

一季度增長穩健:2015年一季度,公司收入同比增長13%,扣非凈利潤同比增長13%,實現穩健增長;經營性現金流量凈額為8.31億元,同比增長25%,回款情況良好;公司綜合毛利率同比下降0.9個百分點;銷售費率同比下降1.03個百分點;管理費率同比下降0.21個百分點;財務費率提高0.36個百分點。

健康事業部和商業業務預計增速超過15%:2015年一季度,(1)預計健康事業部收入同比增長15%以上,增長主要由牙膏貢獻,受益於消費升級、新品推出和渠道下沉,牙膏未來仍有望保持穩健的增長。養元青和清逸堂衛生巾保持平穩,衛生巾基本完成了產品的升級換代以及營銷整合,今年有望向全國推廣,預計全年衛生巾業務有望恢復增長;(2)預計藥品事業部收入同比減少約10%,主要受去年基數較高的影響。其中普藥增速近20%,普藥品種血塞通膠囊、氣血康口服液等具有較強的市場潛力,未來有望保持較快增長;(3)預計商業業務收入同比增長超過15%,略高於行業平均增速。

中藥資源事業部發展空間廣闊:2015年一季度,中藥資源事業部收入同比增長20-30%,保持較快的增速。中藥資源事業部對內滿足公司原材料需求,對外則包括食品、保健品、飲片、擷取物等業務,目前重點培育的產品有豹七三七、高原維能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中藥資源事業部充分整合了公司上下游資源,並積極利用醫藥電商O2O 等新營銷模式發展大健康產品,未來發展空間廣闊。

維持“推薦”評級:公司擁有獨一無二的品牌,杰出的管理團隊,優秀的產品,是民族醫藥工業的一面旗幟。公司藥品業務繼續整合挖潛,大健康業務保持穩健增長,中藥資源事業部有望成為新的增長看點。公司積極探索電商新渠道,保持創新思維,我們看好公司未來長期穩健成長,預計2015-2017年EPS 分別為2.92元、3.50元、4.20元,對應PE 分別為24X、20X、17X,維持“推薦”評級。

片仔癀(行情600436,咨詢):一季度平穩,新營銷、新產品值得看好

片仔癀 600436

研究機構：長江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2015-04-28

報告要點。

事件描述。

片仔癀發布2015年一季報:實現營業收入3.79億元,同比增長0.4%;歸屬於上市公司股東的凈利潤1.16億元,同比增長0.76%,EPS為0.72元;扣非凈利潤1.16億元,同比增長1.63%。

事件評論。

一季度平穩增長:2015年一季度,公司收入同比增長0.4%,凈利潤增長0.76%,扣非凈利潤增長2%;公司綜合毛利率同比提高4.49個百分點;銷售費率提高0.90個百分點,主要系日化、藥妝業務的廣告費用等支出增加所致;管理費率提高0.69個百分點;財務費率下降1.59個百分點,主要系公司利息收入增加所致。

片仔癀系列創新營銷模式,有望進入新一輪提價周期:一季度,預計片仔癀系列收入同比增長4%左右。在原來的營銷模式下,片仔癀需求平穩增長,片仔癀內銷價格自2012年11月份以來尚未提價,僅在2014年初小幅提高外銷價格3美元至45美元/粒。目前公司正創新營銷模式,通過發展會員制營銷、跟銀之杰(行情300085,咨詢)合作發展精準營銷、加強電商渠道銷售等方式加大對片仔癀的推廣力度,未來片仔癀的需求有望恢復較快增長。而從長期來看,片仔癀主要原材料天然麝香、天然牛黃依然稀缺,片仔癀供給十分有限。由此我們預計片仔癀未來仍有較強的提價預期。

大健康新產品不斷推出,有望借已有經驗快速上量:預計一季度日化、藥妝業務繼續保持較快增長。公司還推出了功效食品、飲料、保健品等新產品,子公司愛之味生技目前推出了三款功效飲料:“片仔癀清解茶”(功效是清心降火、解油去膩)、“骨甘飲”(健體養肝、解酒護肝)、“紫薯飲”(增強體質、補充能量)。2014年8月投資2000萬成立的保健食品子公司,則推出了一系列功效餅干,如秋葵餅干(養顏功效)、孢菇餅干(養肝)等,以及多種多樣的保健食品,如雙孢蘑菇珍華片(可增強免疫力,輔助修復肝損傷)、鐵皮石斛粉、瑪咖片等。公司大健康業務在品牌塑造、渠道拓展等方面已積累較多經驗,預計功效飲料和食品有望快速上量。

維持“推薦”評級:目前公司“一核兩翼”新戰略正在穩步推進;會員制營銷、精準營銷以及快速發展的電商將明顯提升片仔癀的需求,片仔癀系列有持續的提價預期;日化、藥妝經過4年的快速發展,逐漸成為新的業績增長點;一系列保健品、功效食品和飲料的推出,公司產品線得到極大豐富;國企改革大背景下,公司在混合所有制改革、股權激勵等方面值得期待;公司大概率贏取與八寶丹的官司,國家絕密配方的獨家地位不容撼動;走過2014年的經營低谷,2015年公司有望恢復較快增長。預計公司2015-2017年EPS分別為3.28元、4.06元、5.04元,對應PE分別為42X、34X、27X,維持“推薦”評級。

紫鑫藥業(行情002118,咨詢):Q4業績大幅增長

紫鑫藥業 002118

研究機構：東北證券(行情000686,咨詢) 分析師：劉林 撰寫日期：2015-02-25

報告摘要:

第四季度營收和凈利潤均同比大幅增長。公司去年總營收為7.76億元,同比增長63.42%。其中,Q4單季度營收為3.65億元,同比增長132.12%。

凈利潤為0.47億元,同比下降6.51%;扣非后凈利潤為0.22億元,同比下降44.09%。其中,Q4單季度的凈利潤為0.95億元,同比增長438.30%。Q4營收和凈利潤大幅增長主要是由於般若藥業和草還丹藥業兩家子公司的銷售增長所致。

人參產業在穩步推進中。公司在2009年進軍人參產業,目前已經研發出500余個人參食品、保健品、化妝品等品種,數十款人參產品已推向市場,包括人參果蔬發酵飲料、參呼吸飲料、玉紅顏紅參阿膠糕、鮮人參蜜片等。去年公司人參系列產品銷售收入4.24億元,同比增長185.71%;但毛利率僅為37.8%,同比下降13.49%。毛利率下降主要是由於人參原材料價格上漲較快以及產品銷售結構變化所致。公司去年在長春、延吉等新建3家專賣店,現已在長春市約300家流通終端鋪貨。

公司今年將會主推參呼吸飲料,以長春為中心,廣告投入輻射東北三省,同時計劃在南方省份打造5—10個樣板市場,逐漸推向全國市場。

基因測序產業仍是提升估值的重要因素。第二代高通量基因測序儀主要是由子公司中科紫鑫經營。第二代基因測序儀技術主要是與中科院北京基因組研究所合作,目前基因測序儀仍處於研發試生產階段。

投資建議:在不考慮定增的情況下,我們預計公司2015~2017年的EPS分別為0.09元、0.13元和0.17元,目前市盈率偏高。但公司的人參產業仍處於拓展期,成長性存在較大的彈性,且公司是較少開拓基因測序產業的上市企業,受市場關注度較高,因而可享受較高估值,繼續給予“增持”評級。

風險提示:人參價格下跌的風險;基因測序儀拓展不達預期的風險。

以嶺藥業(行情002603,咨詢):藥品增長有望提速,大健康板塊愈加完整

以嶺藥業 002603

研究機構：長江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2015-04-30

事件描述

以嶺藥業發布 2015 年一季報:實現營業收入8.59 億元,同比增長7.3%;歸屬於上市公司股東的凈利潤1.24 億元,同比增長22.36%,EPS 為0.22 元;扣非凈利潤1.27 億元,同比增長28.29%;預計1-6 月凈利潤增長10-25%。

事件評論

一季度業績實現較快增長:2015 年一季度,公司收入同比增長7%,凈利潤同比增長22%,扣非凈利潤同比增長28%。公司綜合毛利率同比下降1.21 個百分點,主要系低毛利率的制劑出口、中藥飲片等業務收入占比提升所致;銷售費率下降5.33 個百分點,主要因為公司營銷力度回歸正常水平;管理費率上升0.48 個百分點;財務費率提高0.29 個百分點。

藥品業務增長有望提速,國際制劑發展順利:2015 年一季度,預計藥品業務整體增長5%左右。2015 年是招標大年,公司通心絡、參松養心、連花清瘟膠囊均為國家基藥獨家品種,在公司總收入中占比超過80%,隨著各地基藥招標加快推進,公司藥品業務收入增長有望提速。預計一季度國際制劑業務實現較快增長,國際制劑OEM 業務訂單飽滿,2014 年收入過億,基本實現盈虧平衡。專門負責制劑出口業務的子公司萬洲國際已申報三個ANDA 產品,如審批獲得通過,將實現公司非專利制劑的國際銷售。

今年萬洲國際還有望開展特色CRO 業務,為未來海外代工業務結構的調整打下基礎。

以嶺醫院增資以嶺健康城,大健康板塊愈加完整:公司大健康產業以以嶺健康城電商平臺為線上實施載體。線下方面,以嶺藥堂連鎖大藥房六家門店在石家莊正式開業,公司精心打造的健康體驗綜合實體店——以嶺健康商城今年也有望開業,未來健康產業板塊線上與線下將互為補充,齊頭並進。公司此次公告河北以嶺醫院以體檢與中醫類等機器設備資產對以嶺健康城增資700 萬元,增資后將持有以嶺健康城12.28%的權益。河北以嶺醫院是一所綜合三甲醫院,醫生資源豐富,2014 年實現收入約2 億元,凈利潤1866 萬元。公司將河北以嶺醫院引入以嶺健康城的架構之中,有利於健康產業板塊形成網絡銷售、地面體驗、健康服務、醫藥健養於一體的線上線下全面互動,使大健康板塊“醫、藥、健、養”的發展模式更為完整,有利於以嶺健康城快速健康發展。

維持“推薦”評級:公司圍繞絡病學進行特色研發,三大核心品種進入新版基藥后,有望成為基藥制度紅利的最大受益者之一,二線品種正迅速上量,大健康、國際制劑業務開展順利。預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.85 元、1.11 元、1.42 元,對應PE 分別為52X、40X、31X,維持“推薦”評級。

同仁堂(行情600085,咨詢):業績穩健增長,期待國企改革帶來新活力

同仁堂 600085

研究機構：長江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2015-05-04

報告要點

事件描述

同仁堂發布2015年一季報:實現營業收入30.69億元,同比增4.42%;歸屬於上市公司股東的凈利潤2.4億元,同比增長13.72%,EPS為0.18元;扣非凈利潤2.39億元,同比增長14.68%。

事件評論

一季度業績穩健增長:一季度,公司收入同比增長4%,凈利潤同比增長14%,扣非凈利潤同比增長15%。公司綜合毛利率提高2.4個百分點,主要受產品提價的影響;銷售費率提高0.72個百分點;管理費率提高0.58個百分點;財務費率提高0.14個百分點。

母公司平穩增長,同仁堂科技、國藥保持較快增速:2015年一季度,預計公司醫藥商業收入同比增長超過10%,工業收入與2014年同期基本持平,分平臺來看:(1)母公司同仁堂股份:收入平穩增長,凈利潤同比增長16%,預計一線品種保持平穩,二三線品種整體增速在10%以上;(2)同仁堂科技:收入同比增長14%,凈利潤同比增長16%。其中,牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、阿膠增速等品種增長情況較好,預計增速在15%以上;(3)同仁堂國藥:收入同比增長46%,凈利潤增長25%。國藥作為集團海外銷售平臺,目前已在15個國家和地區開設56家店鋪,並於今年2月底以7143萬港幣收購大宏貿易51%的股權,進一步拓寬了公司的分銷網絡,有利於安宮牛黃丸等產品在海外市場的銷售。

期待國企改革改善經營機制:公司上市以來,發展速度較為緩慢,我們認為主要原因在於機制。2014年8月初,北京市公布了《關於全面深化市屬國資國企改革的意見》,明確了國企改革的大方向,預計今年北京市國企改革的具體方案和細則有望出臺,醫藥作為競爭性行業,未來可能的改革方式有股權激勵、股權優化等。我們期待公司機制能得到改善,進一步激發企業內生活力。

維持“推薦”評級:同仁堂的品牌價值無可比擬,擁有800多個藥品文號、豐富中醫師資源和遍布全球的銷售網絡,是潛力巨大的平臺型企業,未來有望持續受益於藥價放開和電商發展。國企改革預期等積極因素,將會促進制約公司發展的機制問題逐漸改觀。預計公司2015-2017年EPS分別為0.67元、0.81元、0.97元,對應PE分別為50X、41X和34X,維持“推薦”評級。

上海醫藥(行情601607,咨詢):以DTP為切入點,做大格局互聯網醫療

上海醫藥 601607

研究機構：海通證券(行情600837,咨詢) 分析師：余文心 撰寫日期：2015-05-04

1.業務平穩增長的全國性醫藥商業龍頭

上海醫藥是國內少數幾家全國性醫藥商業龍頭之一。2012年以來,伴隨公司對醫藥工業和商業業務的整合完成,公司逐步回歸平穩增長狀態。

2014年公司實現營業收入923.99億元,同比增長18.12%。實現歸屬於母公司凈利潤25.91億元,同比增長17.16%。

目前,公司在醫藥商業和醫藥工業兩大領域都擁有強大競爭力:

醫藥商業:公司分銷業務覆蓋全國15188家醫療機構,並擁有品牌連鎖藥房1895家。2014年公司醫藥商業實現銷售收入853.77億元,位列國藥控股之后,在全國醫藥商業企業中銷售規模排名第二位。

醫藥工業:公司擁有較強的研發能力和品種儲備。2014年公司醫藥工業實現銷售收入111.03億元,其中當年銷售規模過億元的產品達到24個。

公司控股股東為上藥集團,實際控制人為上海市國資委。我們預計,作為上海市最為重要的醫藥資產上市平臺,公司在國企改革過程中有望明顯收益。

結合行業發展確實和自身資源稟賦,公司制定了“三年基礎發展、六年登高發展、九年騰飛發展”的“三三三”發展規劃。2015年,是公司三年基礎發展(2013年-2015年)的收官之年,公司的業績目標為努力實現營業收入及股東應占利潤兩位數增長,並保持良好經營質量。

2.以DTP為切入點,積極開拓互聯網醫療相關業務

作為全國醫藥商業龍頭,公司在醫藥分銷和零售兩個領域都擁有扎實的業務基礎和較強的競爭力:

醫藥分銷

公司是國內第二大醫藥流通企業。華南、華北地區是目前公司主要優勢區域,另個地區占到了2014年公司藥品分銷收入的91.35%。公司在華南和西部地區的市場份額仍有較大提升空間。

公司擁有豐富的高階醫院和高階品種資源:1)截止2014年年底,公司分銷業務覆蓋醫療機構15188家,其中三級醫院938家,占全國三級醫院比例49.17%。2)合資與進口產品的銷售收入占到了公司藥品分銷收入的49.87%,這一比例遠遠高於行業平均水平。公司近年來也在積極開拓高階藥品直送業務(DTP)、疫苗和高值耗材等毛利率較高、市場增長較快的新興業務。2014年這些業務為公司帶來了61.49億元的收入,同比增速高達39.75%。

醫藥零售

公司目前共擁有1895家品牌連鎖藥房,其中直營店1193家。2014年公司藥品零售業務實現銷售收入33.76億元,這一收入規模在全國醫藥連鎖企業中排名前五。

2015年以來,在新醫改和互聯網+的沖擊下,醫藥電商、慢病管理、遠程診療、PBM等創新業務開始全面興起,互聯網醫療成為各家醫藥商業企業版面的重點。

順應行業發展趨勢,公司也已經開始在互聯網醫藥相關領域積極版面。結合自身資源稟賦,公司將以DTP為特色的醫藥電商業務作為了短期發展重點。2015年3月,公司發布公告,決定出資人民幣7,000萬元與旗下眾協藥業總經理季軍先生共同投資設立上海醫藥大健康云商股份有限公司,上海醫藥占其70%股權。

根據公告披露的資訊,上海云商大健康公司將通過組建具備豐富互聯網運營經驗和藥品供應鏈管理經驗的專業團隊,打造線上三大平臺(電子處方平臺、藥品數據平臺、患者數據平臺)、線下三層網絡(專業藥房、醫院合作和托管藥房、社會零售藥房),為患者提供處方藥O2O銷售、健康管理等服務。

我們認為,公司在醫藥電商及互聯網醫療領域的發展戰略扎實穩健,具備很強的可執行性:

1)DTP(高階藥品直送)業務非常適宜作為醫藥電商業務的切入點我們認為,處方來源、醫保支付、用戶粘性等問題,都是醫藥電商業務目前的發展瓶頸所在。但DTP業務完美的克服了上述難點。

首先,由於抗腫瘤等高階藥品單價極高,醫院處於藥占比的考慮,處方外流趨勢明顯,這為醫藥電商企業獲取處方提供了便利;其次,絕大部分新特藥不在醫藥報銷的范圍內,無形中使電商企業繞開了醫保支付的難題;再者,新特藥的用藥專業性強且患者需持續用藥,這也有利於電商企業與患者之間形成粘性;此外,重大疾病患者通常傾向於到省會城市或者北京上海的高階醫院就醫,這使得新特藥的處方出處非常集中。公司只需要聚焦少量高階醫院,就能夠把控絕大部分高階藥品的DTP業務。

公司在高階藥品領域擁有非常好的業務基礎,2014年外資、合資品種產品收入占到了公司分銷收入的49.17%。而公司旗下的眾協藥業是業內領先的DTP專業公司,在22個城市擁有26家專業DTP藥房,2014年收入規模達到22.82億元。我們認為,以DTP為切入點,公司醫藥電商業務有望在短期內積累期較大數量的優質患者用戶。

2)通過線上、線下三層網絡,公司將形成完善的電商O2O模式

我們認為,為DTP為切入點是出於業務可操作性的考慮。在中長期,公司志在爭奪全國范圍內全品類的醫藥電商市場。

通過線上三大平臺(電子處方平臺、藥品數據平臺、患者數據平臺)、線下三層網絡(專業藥房、醫院合作和托管藥房、社會零售藥房),公司醫藥電商業務覆蓋了從處方引流,到患者健康數據管理,到藥品配送,再到后續專業服務的全部流程。

未來伴隨醫藥電商政策逐步放開,我們認為公司將成為國內醫藥電商領域最有力的競爭者之一。

3)產業鏈卡位出色,未來有望向互聯網醫療其他領域拓展

我們認為,公司作為全國排名第二的醫藥商業企業,在發展互聯網醫療相關業務時擁有很強的競爭優勢。待線上線下三大平臺成型后,線上三大平臺也將使公司具備PBM等醫療資訊化相關服務的功能;同時,公司龐大的終端藥店,將有能力成為為患者提供慢病管理、初級診斷等服務的重要終端。

我們預計,伴隨新業態的演進,公司將會和醫療互聯網領域的其他參與者,如社保和商保、醫療IT企業、醫療機構和患者等產生越來越多的互動。我們認為公司未來很有希望成就全國性的大格局電商,我們看好互聯網醫療相關業務為公司帶來的業務拉動和價值提升能力。

3.公司醫藥工業業務有望維持較快增長狀態

公司醫藥工業部分涵蓋化學藥、中成藥、生物制品、原料藥和醫療器械等各個重要領域,擁有及其豐富的品種儲備。2009年以來,公司對產品進行二次篩選,將發展重點聚焦於心腦血管、抗感染、消化系統和免疫代謝、神經精神系統、抗腫瘤五大治療領域。

經過幾年的積累,公司已經培育出了24個銷售規模過億元的產品。2014年這些品種的銷售收入合計達到50.95億元,占到公司醫藥工業總收入的46%。

同時,近年來公司持續加大研發投入,研發費用已占到醫藥工業收入的4.61%,在國內藥企中處於中上游水平。公司的研發投向以高階制劑為主,2014年29.29%投向創新藥研發,26.83%投向首仿、搶仿藥研發,43.88%投向現有產品的二次開發。公司重組人腫瘤壞死因子受體突變體-Fc融合蛋白注射液、雷騰舒、多替泊芬等一類新藥都已經進入臨床狀態。

我們認為,公司的現有重點品種仍具備較大的增長潛力,同時后續產品的研發和獲批,將為公司帶來越來越多的業績增量。在上述因素拉動下,我們預計未來幾年公司醫藥工業業務有望維持平穩增長狀態。

4.盈利預測與投資建議

我們預計,公司將保持平穩較快增長狀態,2015-17年EPS分別為1.08、1.27、1.41元。

目前,醫藥商業企業開始全面向互聯網醫療相關業務拓展。伴隨各種創新業務模式的兌現,整個板塊的估值水平逐漸走高。部分主業增速較快、新興領域版面深入的醫藥商業企業,其2015年估值水平普遍在60倍以上。

我們認為,公司盡管業務基數較大,但作為全國性醫藥商業龍頭,向互聯網醫療領域的拓展有望使公司價值顯著提升。我們給予公司6個月目標價35元,對應2015/16年PE32/28倍。

5.主要風險

我們認為,公司面臨的主要風險包括:1)醫保控費壓力不斷加大,藥品零差率的推行可能對藥品純銷業務造成較大沖擊;2)醫藥電商業態的興起,可能會對實體藥店的業務造成較大沖擊。

復星醫藥(行情600196,咨詢):Q1凈利增29%、繼續看好“內生+外延”

復星醫藥 600196

研究機構：招商證券(行情600999,咨詢) 分析師：李珊珊,徐列海,張同 撰寫日期：2015-04-30

公司公布一季報:營業收入28億元,歸屬於上市公司股東的凈利潤5.36 億元,同比分別增長5.36%、29.02%,EPS 0.23 元,扣非后凈利3.71 億元,同比增22.41%。預計醫藥工業保持穩健增長,持續看好公司“內生式增長、外延式擴張和整合式發展”的戰略發展模式,定增募資增強公司資本實力,預計未來在醫藥工業和醫療服務外延擴張方面有新的突破。

業績保持穩健增長,毛利率提升約8個百分點。公司一季度營業收入28 億元,凈利潤5.36 億元,同比分別增長5.36%、29.02%,EPS 0.23 元,扣非后凈利3.71 億元,同比增22.41%。收入增速較低於,主要是1 月初完成復星藥業、復美大藥房、金象大藥房3 家控股子公司的股權轉讓變更,扣除上述股權轉讓影響以及新收購蘇州二葉制藥的貢獻后營業收入較2014 年同期同口徑增長15.57%。毛利率提升約8個百分點至49.31%,主要是收入結構變化,低毛利率分銷與零售業務轉讓,工業及診斷與醫療器械比重提升。銷售期間費用率提升約5 個百分點,其中銷售費用率2.8 個百分點,管理費用率提升0.97個百分點。

定增募集58 億,繼續看好公司“內生+外延”增長。公司近期公告擬向中國人壽(行情601628,咨詢)等6 家投資者定增募集不超58 億,鎖定3 年。有利於改善資本結構,降低流動性風險,減少利息支出,降低財務費用。有利於公司持續優化與整合醫藥產業鏈資源,加強創新體系和產品營銷體系建設,積極推動產業國際化的落地,強化公司核心競爭能力。公司在保持醫藥工業、診斷及醫療器械、醫療服務板塊內生穩健增長的同時,我們預計公司未來在醫藥工業和醫療服務領域有持續擴張預期。

維持“審慎推薦-A”投資評級:預計醫藥工業保持穩健增長,持續看好公司“內生式增長、外延式擴張和整合式發展”的戰略發展模式,定增募資增強公司資本實力,預計未來在醫藥工業和醫療服務外延擴張方面有新的突破,預計15-17 年EPS 1.14、1.42、1.72 元,PE 24、19、16 倍,維持審慎推薦-A評級;風險提示:醫藥工業低於預期、外延擴張低於預期。