蔡明彰觀點：半導體下修財測 vs 軍工上修財測

今天報告的主題是「半導體下修財測 vs 軍工上修財測」。

萬寶投顧蔡明彰強調，今年台灣第一季 GDP 下修至負 3.02％，14 年最慘，最主要是出口低迷，而台灣上市櫃公司多數是代工產業，企業獲利第二季也不好。

代工經濟的特性，景氣好可向品牌廠要求漲價，客戶排隊下單，過去三年疫情的好日子便是如此。現在，景氣壞，客戶砍單、砍價，卻不能貿然跟著品牌廠大舉裁員，人事及折舊成本沉重，容易賠錢做生意。

上市櫃公司第一季財報急凍，針對第二季財測展望保守，因此研判台股 5 月 15 日截止公告第一季財報前落入整理，不過，低檔有限，有三個理由。

第一，身為台灣供應鏈先行指標的美股道瓊、標普、那斯達克三大指數本波公佈企業財報都沒有失守季線，而台股跌破季線，是受台積電 (2330-TW) 的弱勢影響，扣除台積電因素，實際台股沒有失守季線。第二，聯準會 5 月 3 日可望升息一碼，但將是最後一次升息，未來維持一段不升息也不降息的觀望期，如果沒有發生明顯經濟衰退，美股及台股可以適度再調高估值。第三，台灣經濟成長率負值通常不會維持太長時間，下半年因去年同期基期較低，可望恢復正成長，股市提前反應，將在第二季後半期開始反攻。

然而，台股在未來反攻前必須消化第一季財報及第二季財測的利空，由於台股權重偏重電子股，其中，又以半導體最吃重，於是投資人發現半導體族群下修今年財測潮，相關股價利空出盡，止跌反彈，這個時刻才是台股結束整理。

繼台積電下修今年營收成長，另一晶圓代工龍頭聯電 (2303-TW) 跟進，下修今年晶圓代工營收衰退至 7％～9％，估計聯電今年 EPS 4.6 元，較去年 7.09 元大幅衰退 35％，但 50 元以下再大跌的空間不大，因為有配息 3.6 元的高殖利率 7％護身符，聯電的行情需要靜待股東會召開後的除息行情。

封測大廠日月光投控 (3711-TW) 也下修今年營收至衰退 7％～13％，預估今年 EPS 8.8 元，較去年 14.53 元衰退近 4 成，現在 100 元的本益比 11 倍，沒有太便宜，是靠配息 8.8 元的近 9％殖利率支撐價位。

IC 設計龍頭的聯發科 (2454-TW) 第一季 EPS 10.64 元，創 9 季新低，終端市場需求能見度有限，破天荒不提供全年展望，僅表示下半年有所改善，並表示不與高通在手機晶片價格競爭，重心轉向汽車及 AI 晶片，預估聯發科今年 EPS 43 元，較去年 74.59 元，衰退 42％，但配息 76 元，以目前價位計算的殖利率高達 11％。由此可知，為何台股抗跌，只有一個最根本的理由，去年上市櫃公司獲利還不錯，今年發放高股息。

半導體龍頭有高殖利率護身符，但不代表其他股票可以放心買。以 IC 設計來說，立積 (4968-TW)、晶豪科(3006-TW)、安格(6684-TW)、晶心科(6533-TW) 第一季虧損，晶心科連續兩季虧損，但目前價位 400 餘元，以今年預估 EPS 4 元的本益比逾 100 倍，還要冷靜考慮估值的合理性。

對比半導體下修財測，軍工股卻上修財測。未來要觀察軍工股何時利多出盡，因此軍工股 4 月雞犬升天後，5 月將預計第一季財報及是否上修全年財測，分出強弱走勢，估值仍低估股還有表現空間。

榮剛 (5009-TW) 第一季 EPS 1.2 元，較去年同期 0.77 元，成長 56％。第一季通常是該公司獲利最低的一季，所以第二季之後，季季再成長，今年 EPS 上看 5 元，目前價位不到 60 元的本益比 12 倍，仍是低估值股票。

豐達科 (3004-TW) 第一季 EPS 1.27 元，較去年同期由虧轉盈，毛利率由去年同期 17％跳升至 27％，創 2020 年第一季以來最高，這家航太零組件公司今年 EPS 上修至 6 元，本益比 17 倍並不高。不過，市場對這檔冷門股不太注意。

萬寶投顧蔡明彰強調，其實，今年軍工、航太族群的 EPS 都會大幅成長，至少有 6 家 EPS 超過 5 元，千附精密 (6829-TW)、jpp-KY(5284-TW) 兩家 EPS 估 6.6 元最高，都尚未發佈第一季財報，如果第一季 EPS 超過 1.5 元，全年達成 6.6 元，就不成問題，駐龍 (4572-TW) 今年 EPS 估 6 元，全訊(5222-TW)、長榮航太(2645-TW)、榮剛等預估 5 元。

毛利率是一家公司獲利最敏感的先行指標。半導體下修展望，聯電毛利率降至 35％，較去年第三季最高的 47％，已滑落 12％。手機鏡頭需求不振，大立光 (3008-TW) 毛利率跌破 50％，以前景氣好的時候都在 60％以上。

萬寶投顧蔡明彰強調，除非是面板、記憶體的景氣循環股，否則不要在毛利率持續下滑時盲目加碼持股，免得越套越多，得不到操盤績效。

很多人不知道航太產業高毛利率，駐龍去年第四季毛利率 45％，疫情期間不到 30％。jpp-KY 去年第四季毛利率 40％，疫情期間 30％出頭。駐龍、jpp-KY 都接獲空中巴士訂單，由此可知全球疫情解封，航太需求上升又搭上軍工題材，才造就這些股票這波大行情，同時疫情解封，減少半導體晶片的需求，供過於求下，客戶調整庫存，才形成半導體產業密集下修展望，一來一往，使台股的資金出現板塊的移動。

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