【邱志昌專欄】個股士氣如虹、選股要有「中心思想」！否則淪為散彈打鳥、天女散花！

壹、前言

自從 Fed 將 FOMC 利率，由 0% 至 0.25%、在一年之內調高至 4% 至 4.75% 之後，股價指數沿途受到預期升息效應，從 2021 年底 11 月起即開始走下坡路；一直到 2022 年 10 月 24 日，台股加權股價指數、才從 12,664.49 點回神過來、慢慢起伏往上至今 15,963.55 點，多尚未達到 18,169.76 點、歷史高點的邊緣。Fed 更在 2023 年第一次會議，將利率提高到 0.75% 至 5% 之間，但 2023 年 4 月的台股，個股表現更為熱絡。

在這一段，台股大盤指數、不起眼的波動期間中，概念型類股族群的表現卻令人乍舌、嘆為觀止；也使基金經理人讚嘆。不少的「非外資概念股」族群階段性輪流大漲；在這種指數無法創新高、甚至是走平的大盤中，主動式基金、如果攻擊力強勢、抓住市場的主流思維者將大有斬獲，只要有中心的選股思想、確實能驗證兌現於市場，則基金投資組合的績效表現，要打敗大盤不是難事。

貳、個股耀眼者眾：非電子類股居多！數十年沒漲、一漲卻是史上最高價！

本文之前作「經濟景氣再多久可以復甦？股市何時可以再顯身手？」(2023 年 4 月 9 日鉅亨網發表)，一文曾經以美國 10 年期公債殖利率、與 30 年期殖利率當時水位之比對，顯示兩者並沒有倒掛現象；確認美國中、長期經濟景氣，已步入溫和復甦階段。但短期的 2 年與 10 年期等美國短期公債殖利率多還呈現倒掛，顯現未來景氣復甦，是需要經過至少兩、三年以上的折騰，美國與全球實體經濟，才能從反全球化的自我設限中，走出黑暗淡然的道路。如同「詩篇」所言：「走出死亡的幽谷，也不怕遭受傷害，因為有你與我同在、你的杖、你的竿、隨時多在安慰我；在大空頭的面前為我擺下宴席，使多頭恩福滿溢」。不經一番寒徹骨，那能梅花撲鼻香。

本文當時也道出台灣三大景氣領先、同時、落後指標、三者的矛盾：但過去這段期間，台股加權股價指數陷入總體經濟衰退之隱憂、高利率與通貨膨脹、與無法伸展財政政策的矛盾與泥濘中；基金操盤績效與大盤指數報酬率比較，基本上在現階段盤勢中是沒意義的。因為過去至少近一年以來，非電子類股、「內資類股」的攻擊力，其實在令人沒感覺這是空頭市場。積極強悍、勤奮有遠見智慧的專業操盤人、一定可以洞悉市場趨勢的前瞻，從 Top-to-Down 的架構中，發現 Bottom-Up 操作的強勢產業，與在這些產業下的未來主流類股。這些強勢的產業中、例如典型的所謂「軍工股」，也就是國防產業；這個族群的個股表現還不少；表現過的強悍個股、如長榮鋼鐵、漢翔、長榮航太、寶一、雷虎、全訊、千附、龍德造船等公司。這些幾十年以來、股價多位曾任何表現的上市公司，竟然在中國解放軍多次環島演習中、通膨未熄、利率升高中大放異彩。

這種個股表現的熱絡，不僅是展現在國防類股、或所謂「軍工股」、就是國防產業中；還包含了所謂「電力儲能概念」的股票。多頭展現在電機類股中、也極其強悍；例如中興電工、華城電機、連被投資者認定的大牛股，東元電機也多大漲。從市場的聲音聽來，是因為台灣的夏天勢必缺電、因此這些電機或是「儲備能源概念」，冷衙門的股票，在這通膨與升息、衰退的風險中，竟然不開張則已、一開張吃十年。這些在過去數十年來、完全不顯眼的上市公司，竟然在此時不畏通膨、與兩岸幾乎兵戎相見的系統性風險中，攻勢是一波又一波；這些類股也包含了少部分，一些電子 IC 設計類股的短期表現。例如聯詠與世芯 KY 等股票，也多陪同上揚：AI 人工智慧型概念股也不遑多讓。

叁、不管哪一種投資、先有對「未來要有選股的中心思想：弱勢匯率」！

要在現在台股市場中盡情地揮灑得勝，最重要的是當前的題材尚未來臨時，就先要對到焦距的投資「中心思考」。記得本文在 2023 年初、甚至在 2022 年台股從 18,619.61 點下跌之後，提及台股的選股中心思想。其實一語道破、一文不值，就是我們曾經一提再提的：投資人可能多要想一想，弱勢的新台幣兌換美元匯率，在未來 5 或 7 年內，會有機遇強勢攻擊到 26.9 兌換 1 美元？我們也曾經經歷，25 新台幣兌換 1 美元的年代，以新台幣兌換美元的長期循環，認為這次新台幣匯率要再如此強勢，除非台灣的經常帳、與資本帳是不太可能的 Impossible；因此本文提過，這樣的匯率是難以吸引美元外資，進到台股市場長期投資？尤其是鍾愛的電子半導體業？就因為這樣的原因，我們提醒「內需型」「內資概念股」要非常注意，資金會針對此大展身手。

但因為過去台商資金返回、及近幾年股價與房價帶來財富效果，將還是會在股市中、進進出出；因此，我們的投資中心思想是，莫將資金完全集中在、外資所關愛的 IC 或泛電子類股中。本文從當時至此，以此一匯率弱勢觀點，做為選股理念；剛開始時，發現裕隆汽車集團類股，在很少的公開信息下，股價突然旱地拔蔥；裕隆汽車與嘉裕西服股價突然大漲。在股價高到被多頭矚目之後，公開信息出現裕隆集團介入電動車、及汽車價格提高的信息；接著汽車類股接續連動，零組件股價也有表現。

不管從 Top-to- Down、由上而下、由總體經濟到產業到個股；或是由 Bottom-Up、由下而上，投資總多要有中心思想。並不是到處拜訪投資機構與上市公司發言人，然後從其中選股；這裡投一點、那裡投一點，最後形成「散彈打鳥、天女散花」。應該的作法是在總體經濟探索情況下，選擇可能會強勢的產業，並且因為新台幣匯率的長期弱勢，因此過去一年多以來，選股是以非電子類股為重要主軸、電子股為配角；事實的股市的演變就是這樣。目前的股價大盤的表現還沒到，類似 2020 與 2021 年澎湃雄偉的氣勢，但如果循著這種「弱勢匯率」、「非電子類股」台股已非「外資縱橫」為選股核心，則不管汽車類股、觀光旅遊類股、國防工業類股、儲能的機電、AI 電子類股等等，其中強勢股的股價、其多次上升波浪的表現，多可以讓基金經理人「追強汰弱」，士氣如虹；甚至讓投資組合的績效表現，打敗泥濘的大盤。反而是僵持固化在半導體、與泛電子類的股票型基金；因為沒對到個股表現之焦距、因此而失去積極表現績效的機會。

信息蒐集作業，是股票投資的前置工作，但若只是與金融同業交流、信息的獲得、不會有領先效果；信息一定是內部人先行知道，而基金經理人與公司派的互動，若能在謹守內線交易的分際，內行的經理人絕對能夠從交談之中，理解與想像這家上市公司未來發展遠景；將信息與財務報表的營收、盈餘、公司治理中做比對，這家公司是否值得投資，隨著股價的動態會逐漸明朗。投資人常常認為，他與某位上市公司的經營者有特殊關係，因此信息是新鮮、一手的，我們這是不恰當的認知。因為即使連公司內部人多預知，該公司未來營運績效會有強大表現，但股價是否會獲得市場投資者青睞，這是在事前無法斷定的，研究員要從拜訪及比對的邏輯中，確認該公司前景。上市公司的經營動態是客觀公開，非只對某些投資者具有獨特性。其實對於信息的蒐集也必需要有系統，否則會流於片段、無法全盤理解這家公司的樣貌。投資要成為先行者，需要的不僅是信息，還有膽識、智慧與信心，才能先行一步。

肆、洞燭先機，敏銳觀察市場潮流動向：深入總經與產業及市場潮流！

效率市場假說 (EMH)，就是在陳述，關鍵信息會很快反映在股價上，不要以為這項信息只有我們自己知道；選股除了抓住利基股票之外，最好對於未來世界局勢、產業發展、及市場潮流要有很敏銳觀察。很顯然地，我們一年多以來特別強調個股表現，並且提醒莫一直在電子類股上流連打轉，就是認為新台幣匯率的強弱循環，是走入貶值的歷程中。在 2020 年 3 月，Fed 破天荒的寬鬆 QE 政策，必然出現的通貨膨脹，美元強勢的緊縮貨幣政策，怎麼可能再催促新興國家貨幣的強勢？由這個觀點出發至今，在台股結構上個股因為自己的利基，一飛衝天的案例越來越多。投資者先要有中心思想，在做投資組合時才會有邏輯，因為買了不少種類的股票之後，接下來就是投資組合的管理；如果投資雜亂無章、則如何駕馭管理投資組合？臨危不亂？從台股個股表現看，這是不景氣中的多頭氣勢，每一波概念型類股氣勢盎然，從 Top-to-Down 的研究歷程中，必然可以抓到資金將會往何處去？哪一些概念型、或業績型類股將會有優異表現機會？

(補充：本文強調建立投資組合，要從總體經濟、產業與公司經營中，獲得預見未來中心思想，完整思考後大膽進場；如此投資思想、信念到執行才能強而有力。本文不為任何投資損益背書。)