數據解析：以太坊能否平穩迎接4月12日的「上海升級」？

通縮模型提供價格支撐  

自合併以來，ETH 總供應量已經減少 66000 多枚，當前供應量為 1.204 億枚，年通膨率為-0.109%。  

近期對 ETH 銷毀貢獻最大的應用包括 Uniswap、Tether 和最近被炒作的 Blur Airdrop 和 Arbitrum，引發了以太坊網路活動的激增。  

按照當前速度，到 2025 年，ETH 供應量預計將降到 1.181 億。總體而言，只要以太坊網路在 Defi 和 NFT 生態系統保持主導地位，以太坊通縮的經濟模型將會持續為 ETH 價格提供強大的支撐。  

測試網預演「上海升級」  

目前，約有 1761 萬枚 ETH 參與了以太坊 PoS 質押（占目前 ETH 總流通量的 14.67％），活躍的驗證者超過了 55 萬個。

為了使「上海升級」順利完成，近期，擁有最多的驗證器且最緊密地模仿了以太坊區塊鏈的 Goerli 測試網模擬了「上海升級」，以便開發人員可以在部署升級之前修補潛在的漏洞。根據多個以太坊核心開發人員的說法，某些運行較舊版本的客戶端的驗證器引起了短暫的延遲。但是，這些驗證器迅速加入，從而使測試網成功執行了升級。

根據以太坊核心開發人員透露的最新消息，以太坊網路將在 4 月 12 日完成「上海升級」，屆時以太坊網路將通過 Capella 對信標鏈共識層進行升級，引入與驗證提取器相關的功能，允許質押者提取鎖定的 ETH。

為了使「上海升級」平穩進行，以太坊基金會引入了可以防止 ETH 供應在短期內大量泛濫到市場的機制：這和當前的抵押規模有關，每天允許的撤回數量約 5.76 萬枚 ETH，僅占 ETH 質押總量約 0.3~0.4％，因此被提取出來的 ETH 在短時間造成的拋壓相對可以預判。驗證者選擇退出質押之後，將進入可能持續數周或數月的撤回期。

不過需要注意的是，以太坊過年兩年的共識層利息，並不需要遵循 5.76 萬枚的上限，這帶來了另一層隱含拋壓。

鏈上數據偏向看漲

Glassnode 數據表明，3 月 14 日，以太坊非零地址數量達到了 95,474,490 的歷史峰值，這表明以太坊網路的基本面良好，用戶仍在繼續擴張。  

3 月 14 日，以太坊網路與價值比率（NVT）的 7 日平均值降至 59.3，這是自去年 11 月 19 日以來最低數值。NVT 類似於股票市場中廣泛使用的價格/收益（P/E）比率。

NVT 數值的下降意味著當前市值並未完全反映出網路價值的增長。也就是說，相對而言，與市值相比，通過網路處理的價值更高。因此，NVT 比率降低通常意味著投資以太坊的性價比提升。

根據 Santiment 數據，自 3 月 9 日以來，持有 1,000–10,000 枚 ETH 的鯨魚地址們共增持了 40 萬枚 ETH，約合 6 億美元。  

根據 Glassnode 數據，近期，交易平台上的 ETH 流出量（7 日均值）創下了 3 個月以來的最高值（32,742,895），這與上文提到的大戶增持的時間節點相吻合。  

另一方面，根據 GlassNode 的數據，3 月 15 日，NVT（網路價值/交易）數值為 98.45。該數據反映了每日交易量的 90 天行動平均趨勢，而非日常估值。與近來的數值相比，NVT 信號有明顯上升，上次該信號達到該水平要追溯到 2020 年 2 月。換言之，ETH 市值增長超過了其鏈上交易量的增長，因此短期價格似乎有溢價的跡象。  

以太坊 MVRV 比率的上升則表明大多數持有以太坊的地址開始處於盈利狀態。如果 MVRV 比率持續上升，那麼後續這些盈利地址的拋售壓力可能將繼續增加。

質押監管與質押服務商近期動態

監管方面，關於 ETH 是否屬於證券的話題最近又有了新的討論。此前，SEC 將 ETH 歸類為證券的主要論點是 ETH 早期通過 ICO 募集了資金，SEC 認為投資者購買了 ETH 以期望獲取收益，這與 Howey 測試的內容吻合，而且轉為 PoS 機制極大地改變了以太坊的增發，ETH 持有者通過質押就可以獲利。

與 SEC 傾向於將 ETH 判定為證券不同，CFTC 主席 Rostin Behnam 表示了相反的態度，他認為 ETH 是一種商品，因為它已被 CFTC 交易平台列入名單很長一段時間，CTFC 擁有監督其衍生產品和基礎市場的權力。

如果將 ETH 和穩定幣等數字資產歸類為證券，則意味著更多的限制，例如迫使受監管的證券遵守 1934 年《證券法》所提供的相關報告和註冊標準，這將會阻礙該行業的創新。另一方面，如果將 ETH 歸類為商品，則意味著更少的限制和增長潛力。

質押服務商方面，控制着 ETH 總質押數的約三分之一的 Lido Finance 協議正在努力變得更加去中心化。Lido 預計於 4 月底完成所有有關鏈上代碼的審核，再加上額外兩周時間的安全緩衝，目前的預期是 5 月中旬左右可以執行 ETH 的主網提款。

Rocketpool 也正在為升級做準備，該升級將驗證器節點最低部署 16 枚 ETH 的門檻降低至 8 枚 ETH。Rocketpool 還在探索其他升級，進一步降低機構用戶的質押門檻。

另一個主要的 ETH 質押服務提供商 Coinbase 表示將在「上海升級」完成的 24 小時內開始接受撤出質押 ETH 的請求。但是，這並不意味著用戶將能夠立即撤消其 ETH，因為「撤出質押的過程由以太坊協議控制，而作為服務提供商，Coinbase 無法給出一個確切的提款等待時間。」一旦在以太坊鏈上處理並釋放了質押提款，Coinbase 將馬上確認用戶收到其質押的 ETH（包括質押獎勵）。

此外，非託管的 ETH 質押服務商 Ebunker 表示，「上海升級」實際是以太坊從 PoW 轉向 PoS 破繭成蝶的最後一步。上海升級完成後，以太坊的擴容計劃，例如 EIP-4844 將可以更好地推進。

從以太坊鏈上數據、以太坊基金會制定的提款機制以及主要 ETH 質押服務商的應對策略來看，ETH 質押被提取將是一個持續數周乃至數月的過程，預計 4 月份的「上海升級」將會相對平穩地完成，而長期來看，ETH 質押將成為加密長期主義者追求穩定利潤的重要「水龍頭」。

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