新平庸經濟正盛行 資金推動的股市埋藏不確定因素

新平庸經濟正盛行

有評論文章指出，在全球新平庸經濟下，資金推動的股市埋藏了許多不確定的因素。水可載舟，亦可覆舟。資金大量涌入，推高了資產價格；資金一旦撤出，資產價格將重新定價。多年來的低利率環境，導致債務普遍上揚，也為資產價格注入不少泡沫。利率的回升，可能導致債務違約及資產價格泡沫破裂的風險。這篇文章具有一定參考意義。

自2008年金融危機以來，全球經濟長期處於萎靡不振的局面。然而，全球多個股市最近卻氣勢如虹，漲勢凌厲。在美國，道瓊斯指數越過1萬8000點，而標準普爾指數也突破2000點，雙雙創下歷史新高。在日本，日經指數突破2萬點。上海及香港股市最近的表現，更令人驚嘆。

上海股市今年以來上漲38％，是7年來的新高。最近，上海單日的交易額突破1萬億元人民幣，超過了交易所設置的成交額數位局限，導致交易資料一度無法更新。在滬港通機制的刺激下，香港股市同樣創下7年來的新高，交易量劇增。台北股市前天也在資金涌入下，一度突破1萬點，創下15年的新高。

雖然上海及香港兩地股市已有可觀的漲幅，但不少分析員及投資者還是牛氣十足。一名私募基金經理揚言，上證指數“9000點不見不散”，也就是市盈率超過40倍。市盈率是股價與企業盈利的比率，40倍的市盈率顯然難以持續。因此，股價若要繼續上升，企業盈利就必須急速增加。

然而，全球經濟還沒有擺脫低增長的態勢。國際貨幣基金組織總裁拉加德最近警告，要防止這種長期低增長的“新平庸”成為“新現實”。美國經濟雖然正在復甦，但經濟數據還是時好時壞，而中國經濟去年取得的7％增長，是自2009年以來最低的增長率。中國總理李克強表示，經濟增速放緩將是中國經濟的新常態。因此，從基本面來看，股市並沒有亢奮的理由。

這一輪股市的上漲誘因，主要是來自多個中央銀行推出的寬鬆貨幣政策。在金融危機后，美國總共推出三輪的量化寬鬆政策，聯儲局的資產負債表從經濟危機前的9000億美元增加至目前的4.5萬億美元。日本及歐洲央行也推出類似的量化寬鬆政策。歐洲央行及北歐多個國家還推出負利率政策，以迫使銀行借貸。中國央行自去年11月以來，兩次降息，並兩次降準（調降銀行存款準備金）。最近一次降準高達一個百分點，是2008年11月以來力度最大的一次，也為熾熱的股市加溫。

不論是降息、負利率或降準，都有助於提高流動性或增加游資。超低利率促使投資者更愿意投資於較高風險的產品，從而推高了資產價格，也導致新興經濟體的房地產價格飛漲。因此，不少經濟體推出宏觀審慎政策，也就是俗稱的降溫措施，以調控房地產價格。投資者因此轉向股市，投資股票或企業債券。

上海及香港的股市，除了受惠於市場大量的游資之外，還享有政策的紅利。在面臨經濟放緩的壓力下，中國政府推出了對股市有利的政策，包括降息及降準。去年11月17日，上海及香港交易所啟動了滬港通，允許兩地股民買賣對方交易所的股票。最近，中國當局宣布允許大陸基金到香港購買港股，釋放了滬港通的潛力。此外，它也放開“一人一戶”的限制，允許中國股票投資者在多個證券行開設戶頭。有跡象顯示，中國當局還有更多親股市的政策出臺，官方媒體也為股市的繼續上漲造勢。

然而，在全球新平庸經濟下，資金推動的股市埋藏了許多不確定的因素。水可載舟，亦可覆舟。資金大量涌入，推高了資產價格；資金一旦撤出，資產價格將重新定價。多年來的低利率環境，導致債務普遍上揚，也為資產價格注入不少泡沫。利率的回升，可能導致債務違約及資產價格泡沫破裂的風險。在這一方面，美國聯儲局加息的時間表，是一個很大的變數。另一方面，上海股市深受政策的左右，上證指數曾在2007年10月至2008年11月的期間，從最高峰的6092點劇降至1706點。

在寬鬆貨幣政策的推動下，亢奮的股市還可能繼續上揚。不過，資金主導的股市，來得快，去得也快。在基本面沒有顯著改善的情況下，股市急速攀升，預示著風險加大。