第10周鏈上數據分析：短期資金注入，市場整體情緒狀態呈中性

本周回顧

本周從 2 月 21 日到 2 月 27 日，冰糖橙最高附近$25250，最低接近$22722，震盪幅度達到 11% 左右。

觀察籌碼分布圖，在約 $23370 附近有大量籌碼成交，將有一定的支撐或壓力。

• 分析：

1. $22500 ~ $28000 約 186 萬枚；

2. $18500 ~ $22000 約 195 萬枚；

短期內跌不破在 $16500 ~ $20500 機率為 67%；

重要消息方面

經濟消息方面

1. 美 1 月核心 PCE 物價指數年增率增長 4.7%，超預期值 4.30%，超前值 4.40%。

a. 1 月核心 PCE 物價指數環比增加 0.6%，超預期的 0.40%，超前值 0.30%。

b. 2 月一年期通膨率預期 4.1%，預期 4.20%，前值 4.20%。

2. 美 2 月 Markit 綜合 PMI 初值 50.2，超預期值 47.1，超前值 46.8。PMI 重回榮枯線 50 以上。

a. Markit 製造業 PMI 初值 47.8，超預期值 47.1，超前值 46.9；

b. Markit 服務業 PMI 初值 50.5，超預期值 47.5，超前值 46.8。

3. 美當周初請失業金人數 19.2 萬人，低於預期值 20 萬人，低於前值 19.4 萬人。

4. 對利率前景敏感的 2 年期美債殖利率本周首次突破 4.80%，創 2007 年來新高。

5. 美元指數本周累漲逾 1.3%，已連漲四周。

6. 本周國際原油下跌震盪後波動，收盤時持平一周前水平。

7. 本周天然氣加速反彈，三個月以來最佳單周表現。

8. 本周黃金繼續下跌，至去年底以來低位。

9. 離岸人民幣兌美元本周累跌 1072 點，連跌四周。

加密生態消息方面

1. 高盛：BTC 已經是年度最佳資產。

2. 貝萊德擬發行一隻 ETF，投資於在虛擬平台、數字資產以及虛擬和增強現實等領域為元宇宙作出貢獻的公司。

3. 美監察長辦公室（OIG）報告：截至 2023 年 1 月，約有 136 家銀行正在計劃或已經參與加密資產相關的活動，約 16％的美國人（5200 萬人）已購買加密貨幣。

4. 港區財政司陳茂波表示：數碼港在今年初已成立 Web3 基地，會撥款 5000 萬加速推動 Web3 生態圈的發展。

5. Hippo FS 獲得香港信託和公司服務提供者（TCSP）牌照，為全球客戶提供涵蓋數字資產的託管解決方案。

6. OK Web3 錢包，已支持通過 Visa 、萬事達卡信用卡／借記卡購買包括 大餅和以太等超過 50 種數位貨幣。

7. 美國蒙大拿州以 37 票對 13 票通過保護加密貨幣礦工的冰糖橙「挖礦」法案。

8. 幣安儲備中 USDC 占比升至 55.78%，約為 18.77 億枚；

9. 數字資產金融服務提供商 Hashkey 已獲得香港證監會批准，旗下 HBL 可開展 OTC 業務。

10. 推特測試添加 Twitter Coins 功能，在測試環境中可通過 Stripe 購買 Coins。

長期洞察：用於觀察我們長期境遇；牛市/熊市/結構性改變/中性狀態

中期探查：用於分析我們目前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會面臨什麼情況

短期觀測：用於分析短期市場狀況；以及出現一些方向和在某前提下發生某種事件的可能性

長期洞察

• 礦工相對總量

• 礦工凈部位

所謂的加密市場的周期，更多來自於減半的效應。

而決定減半市場上漲的重要因素之一就是礦工，當然隨著市場的變化，礦工的權重，不如以往達到最高峰。

但即使在變化這麼大的現在依然擁有著最高決定權之一。

（下圖 礦工相對總量）

礦工 2017 年到 2019 年間，從宏觀整體進行了大量的拋售。

其中，2017 年年末到 2018 年年初拋售的量最高。

隨後到 2020 年間，礦工開始積攢籌碼，而在 2021 年年中礦工開始巨量拋售。

他們的拋售並不精確，但是在宏觀上每天慢慢地拋壓會在市場造成一定的壓力和打擊。

而減半效果也是為了阻止礦工拋售手中的存量變多。

可以明顯的看到在 2022 年礦工拋售的壓力較小，而在近期礦工拋售程度開始繼續縮小。

（下圖 礦工凈部位）

為了更精準地看到，採用了凈部位的方法。

• 紅色是凈賣出

在這個精度上，可以看到更明顯的拋售量。

2021 年到 2022 年礦工發生過兩次重大拋壓，但到現在拋壓的幅度開始變小。

近兩年主要大型連續下跌的因素與礦工關聯較小。

礦工更多採用集中式拋售；

礦工多次大型拋售，與價格造成壓力，有一定相關性。

目前礦工的拋售相比前兩年開始減少。

中期探查

• 積累係數

• 短期相對長期的已實現比例

• 穩定幣總流通量

• 1 年以上的長期未動供應凈部位

• 期貨永續合約和期限合約滾動基差

積累效應評級：積累型群體可能有避險意願，短期資金緩慢注入場內

（下圖 積累係數）

棕色線：積累係數

藍色線：短期持有者供應量

短期持有者額供應量有輕度的抬升，可能他們在逐步地參與市場，這或許會是一個較好的開始。歷次市場修復的關鍵都是短期力量的注入，因為當前加密貨幣仍無法擺脫投機屬性，因此了解短期資金的參與深度有助於我們觀察中期結構。

流動性評級：比之前較好

（下圖 短期到長期的已實現比例）

流動性的參與度相較之前有所好轉，但整體處於一種僵滯，待成長的狀態。可能短期資金的參與度確實有所提到，場內也逐漸在觀望中轉變態度，但整體來講，目前的增長仍然在存量環境中打轉，並未顯現有過於利多的態度。

市場的修復和繁榮建設仍然需要時間，但我們可能已經度過了最差的時期。

目前，流動性注入稍帶放緩，可能逐漸在時間的推移下，會有相對滿意的結果。

購買意願評級：1 年以上的群體有一定購買意願，但場內缺乏增量

（下圖 穩定幣總流通量）

場內的穩定幣仍然沒有顯見的流入。

可能場內的資金仍然在一種比較低迷的狀態中，結合前面幾次周報呈現的狀態，當前宏觀拋壓相對收斂的狀態下，場內的存量僵持可能只是短暫性的。

如果去推演增量的變化，應該從衍生品的角度觀察。本周「短期觀測」部分中表明衍生品搖擺到對空頭不利的位置當中，可能近一周的變化會決定未來半年中期的基調。

（下圖 1 年以上的長期未動供應凈部位）

藍色：1 年以上未動供應

1 年以上的長期未動供應呈現一定程度的增持和修復。可能較長期的持有者仍有一定購買意願。

期貨熱度評級：結構上仍有一定套利空間

（下圖 期貨永續合約和期限合約滾動基差）

從以上數據可以得出 3 個基礎結論：

1. 永續期貨的基差比期限期貨的基差波動性大得多，這是由於更密切跟蹤現貨市場價格指數的工具 (永續期貨) 對槓桿的需求所致。永續期貨是加密貨幣交易的特色，符合 24 小時不停盤永遠流轉的特性。因此，觀察永續期貨能獲取市場較為精度的變化。

2. 歷史上，永久期貨的基差交易低於期限期貨的基差時都發生在價格下跌和風險降低（去槓桿）之後，比如牛市回調期間，或者更長期的熊市趨勢期間。這是由於缺乏槓桿驅動後的市場疲憊所致，或是市場處於流動性極差的環境中，無力支撐倍數計算的獲利了結。

3. 相反，當永續基息明顯高於 3M 基息時，表明永續基息市場對槓桿的需求很高，這反過來導致賣方合約供過於求，因為交易員會在高融資利率下套利。

同時，在市場持有合約的意願較高時，可能會導致場內的資金情緒過熱，這時市場的交易狀態可能更好。

但是，由於熱度市場的背後可能是波動性放大的預期。

目前，永續期貨的基差仍高於期限期貨，可能已然有活躍的熱度。這也會引起場外的對沖基金參與者的注意。

短期觀測

• 衍生品風險係數

• 期權意向成交比

• 衍生品成交量

• 期權隱含波動率

• 盈利虧損轉移量

• 新增地址和活躍地址

• 冰糖橙交易平台凈部位

• 姨太交易平台凈部位

• 高權重拋壓

• 全球購買力狀態

• 穩定幣交易平台凈部位

• 鏈下交易平台數據

衍生品評級：風險相對下降，動力相對枯竭

（下圖 衍生品風險係數）

在過去一周的時間裡，衍生品風險係數的發生了較大幅度的擺動，同時市場也出現了相應的波動。

從衍生品風險係數的角度來看：

衍生品風險係數在到達上方極值區域後已有往下擺動傾向，意味著後續市場可能會出現較大波動或是趨於震盪，需注意防範。

（下圖 期權意向成交比）

隨著價格的回調，期權交易量有少量增加，看漲期權比例輕微抬升，整體來看交易量處於較低水平，成交意向比變化不大，依舊處於較平衡狀態。

（下圖 衍生品成交量）

衍生品整體成交量在當前價位也出現了較大的下降，從衍生品交易量的角度來看，市場在當前價位偏觀望。

（下圖 期權隱含波動率）

伴隨著價格的回調，期權隱含波動率也隨之下降，當前較短期的波動率已有輕微上漲信號。

情緒狀態評級：整體偏中性

（下圖 盈利虧損轉移量）

上周虧損轉移量在上升之後本周出現了明顯的回落信號，同時盈利轉移量一直處於下降狀態。

從盈利虧損轉移量的角度看：

上周伴隨著價格的回調，虧損籌碼拋售情緒較高，但當前已出現拋售意願減少的信號。

盈利轉移量的持續走低說明當前價位對於盈利籌碼來說拋售意願不高。

當盈利以及虧損轉移量均趨於減少，對於後市來說壓力也會相對減少。

（下圖 新增地址和活躍地址）

伴隨著價格的回調，新增以及盈利地址數量均出現了較為明顯的回落，但總體來看新增以及盈利地址數量依舊處於中高位置水平。

從這個角度來看，當前市場的活躍水平處於中性偏活躍的狀態。

現貨以及拋壓結構評級：累積籌碼趨於減少，拋壓緩和。

（下圖 BTC 交易平台凈部位）

BTC 的交易平台凈部位累積量持續趨於減少，說明市場對當前的拋壓程度有相對不錯的承壓能力。

（下圖 ETH 交易平台凈部位）

相較於 BTC 交易平台累積量的持續下降，ETH 的交易平台累積量下降較為緩慢，說明當前的資金更偏好於 BTC。

（下圖 高權重拋壓）

當前顯示存在較低量的 ETH 高權重拋壓，但當前已有明顯回落信號。

購買力評級：全球購買力減弱，穩定幣購買力增強。

（下圖 全球購買力狀態）

全球購買力在短暫的回升之後一直處於流失狀態，亞洲以及美洲的流失程度最高，其中亞洲的購買力延續上周的幾乎缺失狀態。

市場的回暖離不開全球購買力的參與，從當前的全球購買力持續流失的狀態來看，後續價格的拉升可能會稍顯乏力。

（下圖 USDC 交易平台凈部位）

USDC 延續持續流入累積的狀態，通過觀測來看 USDC 有一定的下場購買意願，但購買意願不是非常強烈，可能以 USDC 代表的主要穩定幣對於當前價位的購買意願也相對猶豫。總體來說穩定幣購買力的增強對於後市的承壓能力以及價格上升都是偏積極的。

（下圖 USDT 交易平台凈部位）

USDT 的流出幅度趨於減少，當前已有微量流入跡象。

鏈下交易數據評級:22200 附近有購買意願，24000 附近有拋售意願。

（下圖 Coinbase 鏈下數據）

21000、21500 價位有購買意願；24500、25000 拋售意願

（下圖 Binance 鏈下數據）

22230 價位有購買意願；24000、24300 價位有拋售意願。

（下圖 Bitfinex 鏈下數據）

21550、21330、21050 價位有購買意願。

本周總結：

消息面總結：

1. 本周出爐的美經濟數據，基本都超預期和前值，經濟短期韌性較強，聯儲對通膨持續不降的態度偏鷹，強化了市場緊縮預期。

2. 市場對利率見頂預期提高至 5.36%，目前利率在 4.75%，若接下來 3 月和 5 月各加 25 個基點，利率將達到 5.25%，距離預期見頂利率僅一步之遙，停止升息的步伐越來越近。

3. 市場對聯準會設置的 2% 通膨目標存在較大爭議，認為此目標會讓美國經濟遭受嚴重破壞。衰退的可能性很高，而衰退將為降息留出了一定空間。

鏈上長期洞察：

1. 在 2022 年礦工拋售的壓力較小，而在近期礦工拋售程度開始繼續縮小；

2. 2021 年到 2022 年礦工發生過兩次重大拋壓，但到現在拋壓的幅度開始變小；

3. 近兩年主要大型連續下跌的因素與礦工關聯較小；但局部大跌與礦工有一定關係，因礦工近年採用集中式拋售；

4. 今年礦工拋售量開始減少。

• 市場定調：

礦工拋售實際上是決定着減半的重要因素，在大多時候減半開始的礦工也會惜售或增持，等市場合適時慢慢高頻拋售，會造成一定宏觀壓力。

鏈上中期探查：

1. 積累速度略帶放緩，但有短期資金注入；

2. 流動性有輕度修復，目前放緩；

3. 場內購買力仍偏存量；

4. 1 年以上持有者仍有較好的持有意願；

5. 期貨目前仍有套利空間，可藉此觀察衍生品熱度。

• 市場定調：

僵持，等待

市場有輕微的短期資金注入，但積累效應放緩，可能仍需統一方向。

同時，期貨熱度目前略帶放緩，可能場內仍需要時間。

策略建議：從目前情況看，中期內可能適合偏中性策略。

鏈上短期觀測：

1. 衍生品風險略微下降，衍生品模型處於極值區域；

2. 交易量有所回落；

3. 市場整體情緒狀態呈中性；

4. 交易平台數據顯示拋壓累積緩和，壓力相對較小；

5. 全球購買力減弱，穩定幣購買力增強；

6. 亞洲購買力已到負值；

7. 鏈下交易數據 22200 附近有購買意願，24000 附近有拋售意願；

8. 短期內跌不破在 $16500 ~ $20500 機率為 67%。

• 市場定調：

市場整體壓力水平不高，承接能力略有增加。

策略建議：

相對震盪策略較好。

風險提示：

以上均為市場討論和探索，對投資不具有指向性意見；請謹慎看待和預防市場黑天鵝風險。

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