〈鉅亨主筆室〉人民銀行企圖心不言可喻！

壹、前言

中國人民銀行，自2015年4月19日起，開始使用寬鬆貨幣政策，對中國股市的短線空頭，投機狙擊行為做出強力反擊。在2015年4月19日之前，人民銀行會針對經濟成長趨緩，做出一系列不定期的寬鬆貨幣政策；但在此之後，寬鬆貨幣政策的優先順序已經有所轉變；股市的穩定凌駕於經濟成長趨緩之上。這是自2014年7月以來，人民銀行首次對股市空頭、短線狙擊行為開炮。自 1989年至2013年，中國經濟發展最大商機在於產業發展；但在2010年勞動基準法出檯，至目前工資已高、及市場經濟已蓬勃發展下，中國未來幾十年總體經發展最大商機轉在股市、與貨幣金融市場。

貳、人行寬鬆針對性，419開始由「經濟着陸」轉向「金融穩定」！

2015年4月19日傍晚，中國人民銀行突然宣佈，「降準」寬鬆貨幣政策。人民銀行自4月20日起，降低中國所有金融機構存款準備率。此一寬鬆貨幣政策，是2008年11月全球金融風暴後，迄今最大規模的寬鬆政策；預估將釋放出約1.3至1.5兆人民幣資金。中國人民銀行在2008年11月，全球金融風暴最嚴肅時候，也曾經大幅調降存款準備率，全面降低各類金融機構1%存款準備率，並且還調降存與貸款的利率達1.08%。中國國務院總理李克強，於2015年4月15日對外記者會中曾明確提及，中國不會以貨幣貶值刺激經濟成長。人民銀行周小川行長，也於2015年4月18日，在華府出席國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)春季會議中說，人民幣的存款準備率與利率，多有再往下調降的充足空間；但非必要則可不用。這些話多言猶在耳，但人民銀行卻仍在4月19日(周日)下午，突然宣佈調降，各類金融機構人民幣存款準備率1%；並對中國農民銀行調降2%人民幣存準率，、謂的「定向降準」，對特定弱勢產業再特別寬鬆。

自人民銀行政策宣佈迄今，專業投資機構已經估計出，此次人民銀行寬鬆貨幣政策，將會釋出近1.3兆人民幣以上資金。投資機構對此次降準意義解讀是，這是自2008年以來，金額最大一次寬鬆貨幣政策；比起2014上半年的逆回購、或是下半年的「常備融資便利」(以下皆稱：SLF)5,000億人民幣規模多還要大；當時SLF釋放出資金為此次之1/3。以我們對貨幣政策的操作研究，現代化貨幣政策名詞雖然一再創新，但多不脫：一、公開市場操作。二、降低存放款基準利率。三、降低存款準備率。四、降低重貼現率。這四種方法多是傳統貨幣政策。公開市場操作，就是一國央行向商業銀行，買進政府公債、放出資金。重貼現率，就是商業銀行可持未到期票據，向中央銀行調度出現金。存款準備率，則會使金融機構，將存款用於放款的資金增加。存放款基準利率的高低，將會透過貨幣市場利率趨勢，調整資金的鬆緊。

自2008年以來，這些傳統的貨政策名詞，似乎多改頭換面。但無論現代化貨幣政策，未來如何一再改變。美國、英國、日本與歐元區量化寬鬆(以下皆稱：QE)政策，就是「公開市場操作」的變種。而人民銀行的SLF，就是「重貼現率」的變形。中國的「逆回購」政策，也是公開市場操作的親密兄弟。在這些政策中，以QE及款存準備率的威力顯著，前者有非常顯著的「短期效果」，後者則是著重在「長期效應」。此次4月19日降準政策，宣告效果未來也會如是發酵。雖然經濟成長趨緩，但中國仍將維持7%左右年成長率。而且在股市改革，如「滬港直通車」、與預期今年中之後也會成行的「深港直通車」，及A股未來會被納入MSCI成份股；在這些預期效應的驅動下，國際資金對中國金融市場，投資熱度將會提高，游資將持續流入中國。這些資金將存入銀行體系，而銀行體系的存款準備率又被降低，則貨幣市場流動資金將遞增；其所形成的乘數效果，對股市的蓬勃發展將是長期性的。寬鬆貨幣政策對股市的效果通常是，非預期到(Unanticipated Part)寬鬆政策，仍是股市及時的強力短期利多。如2014年11月21日的SLF，人民銀行灑出5,000億人民幣，中國上證股價指數由最低點2,495.92點，上揚至2015年1月12日之3,400.32點；上揚幅度為36.2%。而另外一方面，被預期到(Anticipated Part)的寬鬆政策，雖對股市無顯著短期利多、但也會有消極的支撐效果。

圖一：上證股價指數周K線圖，鉅亨網首頁

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叁、1989至2013年是市場經濟、之後中國最大商機在金融產業！

投資者不要被近期希臘風暴嚇壞，或是對存款準備率感覺是老套。以此次4月19日為分水嶺，中國人民銀行將會不定期，但卻是持續性的寬鬆貨幣政策，其「針對性」已經轉變。在此之前，人民銀行多是針對市場經濟、經濟成長趨緩去做寬鬆，但這一次，人民銀行在休假的周日，召集各金融監督主管機關負責人，開完會後迅速降準。它一定是想要達成一石兩鳥目的。中國統計局剛在4月15日公佈，2015年中國第一季經濟成長率、一如事前被預期、很勉強地只有達到7%。而在希臘主權債務危機陰影下，全球主要國家股市，上周五只有中國股市還在漲、萬綠叢中一點紅。但當時上海與香港股市，就已謠言滿天飛，說中國證監會將在近期，開放共同基金在上證A股的融券放空業務。上證A股目前每一交易日漲跌幅為10%，且只能做多、不能放空，目前沒有融券的機制。

中國上證A股之長多潛力，是以寬鬆貨幣政策為護法；但主力是一帶一路、與亞洲基礎建設投資銀行(以下皆稱：亞投行)之下的財政政策。4月16日起，已經在高檔區的上證股價指數，被國際投資熱錢逮到一個狙擊放空的機會。經驗告訴我們，在全球股市籠罩在希臘違約陰影下，國際避險基金(Hedged Fund)在中國境外，運用其它由上證股價指數衍生出來的商品；如指數期貨、選擇權賣權、或反向ETF等大量放空。接著就在股價指數短線高檔區，放出中國證監會要開放，法人對A股融券放空業務；以此摧化上證A股大跌，以達到熱錢在境外套利機會。本文判斷，這些策略多被人民銀行識破，在周日4月19日人民銀行決策前，被認定是「空頭狙擊行為」；因此決定祭出強力寬鬆貨幣政策，用降低存款準備率政策強大火力，擊退國際投機客。可以再預見，目前與未來仍將進行的，持續性人民幣寬鬆貨幣政策，它對市場經濟與金融市場，也多是防守性居多；但已經充滿濃厚機動性。人民銀行相當務實，對中國股市發展不陌生，以貨幣政策針對股市帷幄運作。

為何人民銀行對股市，空頭短線狙擊行為如此在意？因為未來中國經濟，最大商機就在金融市場。民銀行在今2015年4月，美國財長Jack Lew訪問北京時，就已要求過美國財長，要在國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)，審查特別提款權(以下皆稱：SDR)時，投下贊成票、至少不要動用否決權，讓人民幣成為SDR一員，再進一步成為全球各國，貨幣發行準備貨幣。IMF等同全球金融聯合國安理會，美國是創始國家、對所有重大提案手上握有否決權，人民幣要加入SDR，當然是重大議題。經濟貿易談判與要求，多是要以實力做後盾，人民銀行有什麼實力？

圖二：人民幣兌換美元日曲線圖，鉅亨網首頁

一、人民銀行是美國政府前兩大債權人，對美國政府公債價格、與財政預算穩定有顯著影響力。就如同台海危機發生時，台灣的外匯存底實力一樣，大量持有美債、突顯對美國債市場安定與否的影響力，也增強外交與政治、軍事的談判籌碼與份量。二、在歐元區國家英國、德國與法國等強權國家，羣起加入中國創始的亞洲基礎建設投資銀行(以下皆稱：亞投行)後；人民幣成為區域、或全球金融市場主要貨幣藍圖已經浮現。三、中國的金融策略已經很明顯，開始企圖以亞投行之投資，將過去在全球主要金融市場，設下的人民幣離岸中心，漸漸聚焦收縮進入中國可掌控的勢力範圍。聚焦在一路一帶區域基礎建設，由此突破美元與歐元界限。一帶所涉最廣的中南半島，目前是東協(ASEAN)經濟區域，而一路則為中國歷史絲路。前者以中國為中心，區域貿易已日益蓬勃發展；後者在商業與貿易上，與中國多有深厚的歷史淵源。[NT:PAGE=$]

對中國經濟改革而言，目前已經慢慢浮現出來是，金融市場商機大於市場經濟。不管是上述所提一路一帶、或亞投行，或是未來廣泛的財經政策，目前中國財經政策先後優先順序將會漸漸轉向，以金融市場發展為中心；以股、債、匯市的穩健為前題。這以自2014年下半年來的貨幣政策，比較研究便可以發現；從這次2015年4月19日起政策焦點，已有兼具針對金融市場、就是中國股市的徵兆。在4月1 6日開始，全球股市由德國法蘭克福股價指數，到次日4月17日白天的亞股、及晚上的歐美股，多是全盤皆墨。為擊退短線空頭囂張行為，人行終於出下重手。

肆、結論：人民銀行推動中國金融市場繁榮企圖心不言可喻！

其實為防範聯準會(以下皆稱：FED)轉向升息的貨幣政策，對中國企業去槓桿、與去過剩產能的風險，2014年上半年人民銀行就開始以逆回購公開市場操作模式，在紓解銀根。自2014年迄今，對中國股市最具影響力的一次寬鬆，就是2014年11月21日的SLF，這是主動性的重貼現政策，此一政策就在「滬港直通車」，開動日即11月17日之後幾天，人民銀行推動中國股市繁榮，企圖心昭然若揭。而2015年2月4日全面降準，與2月28日的降息，則是針對下滑的物價通縮疑慮，與採購經理人指數之不振。這兩個量化數字所構成的時間序列(Time Series)，多是經成長率的先行指標。人民銀行是為消費者物價指數(CPI)、與製造業採購經理人指數(PMI)之數列趨勢不佳，為國經濟成長降溫做多層次的防備。而由2015年4月19日這次起，人民銀行寬鬆政策也已開始針對金融穩定了！(提醒：本文為財金專業研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)