中國自斷經濟手腳，造就全球幾個月的通膨趨緩光景

上週提及通膨趨緩的帳面貢獻 / 好看數據，到年底前原則上都能安全過關，所以 12 月 FOMC 2 碼升息已成定局，但本週放鷹的委員公開談話，提到的觀點都是終期利率上調或者是維持較久 (不會輕易降息)，這點與上次鮑爾的會後記者會，新提出的關鍵點一致。

現在看年底前，將持續維持低波動、反彈有撐沒錯，但就法人觀點而言，要開始移動腳步了，必須好好分析可能影響 FED 2023 年決策，也就是通膨不降再起的因子，本週文章聚焦「原物料與中國政策。」

11/11

11/18

上兩張圖為 11/11、11/18 CME 利用利率期貨價格所計算的 FOMC 升息機率，可以對照上述的說明，因為通膨數據的短線明確趨緩，下三次會議的變動不大 (藍框)，但針對於鮑爾所說終期利率與何時降息，是目前利空因子最動盪、意見分歧的地方 (橘框)。

11 月的原物料急漲又修正，中國政策是最大主因

在 FED 將打壓通膨為首要任務，並祭出緊縮貨幣政策後，原物料與股債就基本進入正向連動，與美元指數呈反向關係。 但上個月也提到美元指數是擁擠交易，因此小泡泡破滅迅速回落後，目前股、債、原物料呈現各自較為分歧的走勢，這是盤勢健康的跡象，因為連動性低、流動性高，不易引發連鎖賣壓下殺，也是所謂比較「正常」的市場現象。

原物料中與 CPI 高度相關的原油，11 月大致持平、均線反壓，主因是庫存升高，原先預期的中國解封、經濟復甦告吹。(下圖為布蘭特原油期貨)

而工業之母銅、工業金屬中因電動車加持，需求最持穩的鎳，都在築底連續爬升後，11 月一度狂飆但也在近期迅速回落。除了 LME 調整保證金與實物交割規範影響外，不外乎與原油是一模一樣的原因，因為原以為的中國復甦告吹、輕零政策持續。  (下圖為 LME 銅、鎳期貨)

通膨引發的風險未完待續，尤其 FED 無法控制中國

今年下半年 FOMC 會後聲明就不曾提過中國封城的影響，但烏俄戰爭的字眼卻始終沒有移除。事實上，筆者曾多次提及: 「全球約一半原物料貿易需求是中國，其中一半又跟房地產基建相關」。

中國經濟在清零政策、重演國進民退之下，對於工業金屬以及能源的需求，中國創造出一個很大的空缺，反過來說，就是中國政府很搞笑的政策自殘放血，反倒讓全世界先解封、先復甦吸血，否則通膨不會如此快短線趨緩。

中國政策不改變，房地產會出大問題，目前已經到了中共政府介入買房救市的程度，不可能持續放任價跌不管，筆者預計習政權鞏固後，相安無事過完農曆年，之後一直到兩會，就可能醞釀政策轉向，屆時需求缺口填補上來，原物料肯定還會有一波漲勢動盪，當前的通膨緩解是偏頗的利率政策所抑制，中國這個因素 FED 始終沒有提及也沒辦法控制，通膨還沒完結，當然極權國家的政策也很難猜的透。

（撰文者：永誠資產管理處研究員 范振峰）

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