【胡一帆專欄】亞洲通脹是否已經見頂?

【胡一帆專欄】亞洲通脹是否已經見頂?。(圖:AFP)
【胡一帆專欄】亞洲通脹是否已經見頂?。(圖:AFP)

美國 8 月 CPI 同比增長 8.3%,雖然比上月回落 0.2 個百分點,但高於市場預期的 8.1%,不計食品及能源的核心 CPI 同比更加速 0.4 個百分點至 6.3%,環比加快 0.3 個百分點至 0.6%。雖然美國整體通脹同比計或已見頂,但最新資料顯示價格壓力仍然廣泛存在,特別是在工作敏感的服務行業, 包括租金, 餐飲,醫療,教育,個人保健價格都意外上升。美聯儲別無選擇,即使要付上經濟增長放慢的代價,也只能繼續上調政策利率,來實現通脹和勞動力市場降溫。美聯儲 9 月加息 75 個基點,11 月可能進一步加息 50 或 75 個基點,12 月也有可能加息 50 個基點。聯邦基金利率期貨顯示,明年 3 月政策利率峰值升至約 4.3%。

亞洲的核心通脹問題不如美國那樣嚴重,部分原因在於應對疫情時投入的貨幣較少。不過,地區通脹率仍然因高昂的能源成本、經濟重啟以及創紀錄強勢的美元而不斷走高。如果要避免斷崖式的外資出逃和貨幣貶值,亞洲需要跟隨美聯儲的步伐進一步加息。

第四季分曉

我們仍然預計亞洲的通脹將在第三季見頂,達到 5–6% 的水準,然後到年底前下降大約 100 個基點。這一趨勢應會延續到 2023 年,並在未來 12 個月降至 2–3%。不過,美元的持續走強和大宗商品的再次迅猛上漲可能延緩通脹的下行。

令人欣慰的是,亞洲貨幣市場狀況仍較為穩定。印度、泰國和馬來西亞儘管出現外儲減少、匯率貶值的問題,但這主要是因對外收支惡化所致,而非源自外資出逃。外匯儲備仍然充裕。

按照當前軌跡,我們認為亞洲將會充分緊縮政策以遏制通脹,避免斷崖式的資本外套,防止嚴重的貨幣貶值。美聯儲珠玉在前,大部分亞洲央行也表現出調整的意願,印尼加息 50 個基點就是明證。不過,緊縮進程尚未完成,對於步伐上較為落後的央行,第四季將是加快加息步伐以穩定外儲的關鍵視窗。

但亞洲各國目前的步調並不一致。北亞和菲律賓已近尾聲,僅餘一兩次加息,預計會在年底暫停;而泰國、印尼、印度以及馬來西亞(也許)還需要加息近 100 個基點,因此可能在明年繼續加息。此外,這些國家也可能會出臺措施應對波動,例如與美國簽訂貨幣互換協定以增加外匯儲備,以及針對貿易流動頒佈臨時貨幣兌換相關規則。

由於資產負債表良好,同時有能力通過借款來支付投入成本的上漲,目前企業經受住了利率相對有序上漲的影響。不過,鑒於緊縮週期尚未完成、地區出口放緩和中國的復甦步伐極為緩慢,四季度出現下滑(儘管幅度較小)已經不可避免。

能源和食品價格仍有風險

大宗商品再起波瀾仍是一大風險。俄烏衝突、能源行業投資低迷,加上原油庫存不斷下降,又一輪能源通脹的大門已然打開。不過,這些因素對亞洲 CPI 的傳遞效應因國家 / 地區而異,在許多經濟體,能源價格傳遞效應的高峰已經過去。如果與我們預期的一樣,布倫特油價將在 2023 年第一季回升至每桶 120–130 美元的水準,那麼目前通脹只是暫時放緩上漲的腳步,而不是掉頭向下。

馬來西亞和印尼屬於例外,兩國均在最近放鬆各自的能源補貼。在未來兩個季度,這些經濟體必須直面整體通脹的上漲並加大貨幣緊縮力度,以遏制外資引發的波動。

全球氣象機構已經宣佈 2022-23 年將是又一個拉尼娜之年,這種三災齊降的現象從 1950 年以來僅出現兩次,隨之而來的包括天氣波動加劇,以及生命、財產和作物的損失。未來數月重要穀物生產地區的產量如果不如預期,加上烏克蘭的戰爭,糧食價格將存在重大上漲風險。

中國的復甦

亞洲的前景在很大程度上取決於中國的復甦步伐。8 月份的經濟活動資料出現一些亮點,我們認為年內復甦步伐將比較溫和。當前的部分政策支援應會在第四季開始進一步發力。尤其是基建投資的加強應可部分抵消房地產的拖累,在此方面,鋼鐵產量在 9 月初已經上升(同比增加 5.2%,而 8 月份為同比下降 2.5%)。隨著更多財政借款撥付到位,加上高鐵和城際鐵路資本支出增加,基建反彈會在今後 4-5 年持續。

總體而言,2022 年中國的增長率預計會穩定在 3% 左右。今年第四季和明年第一季將密集舉行一系列的高級別會議,更積極的政策可能在這些會議之後出臺。加上疫情防控措施的預期放鬆,應會帶動明年的 GDP 增長顯著回升,達到 5% 左右。

專欄為作者個人立場


縱橫宏觀 瑞銀焦點 | 胡一帆

於2015年11月加入瑞銀,擔任瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管,加入瑞銀前,曾於海通國際擔任研究部主管及首席經濟學家,並於2013-2014年榮獲《機構投資者》中國「最佳研究鑽石獎」及「大中華區最佳經濟學家」。擁有美國喬治城大學經濟學博士學位與中國浙江大學經濟學學士學位;且為《中國經濟新格局:策略轉型及全球重組》(2014)一書作者。

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