Curve解析美國最新穩定幣草案：把Builder趕出美國

9 月 20 日，據彭博社報導，美國眾議院正在起草監管 Stablecoin 的立法，將對類似 UST 的算法 Stablecoin 實施為期兩年的禁令。根據最新版本草案副本顯示，發行或創建新的「內生抵押 Stablecoin」（Endogenously Collateralized Stablecoin）是非法的。眾議院委員會最早可能於下周對該立法草案進行投票。對此，Curve 發布文章深入解析「內生抵押 Stablecoin」這一全新術語，BlockBeats 對其整理翻譯如下：

9 月 20 日消息一出，一時間，推特上充斥了利空消息。一系列關於美國Stablecoin 法案草案的報導被傳得人盡皆知，該法案可能徹底擊垮 Stablecoin。

市場恐慌情緒迅速蔓延，FXS 應聲暴跌 10%。

到底發生了什麼事兒？加密研究員 EasonWu 迅速做出總結：

- 該法案將限制美國 Stablecoin 發行商獲批准；

- 該法案仍處於早期階段，仍有變化可能；

- 中心化 Stablecoin 基本不受影響；

- FRAX 將進行小幅調整以符合規定；

- 超額抵押 Stablecoin 不受影響；

- 該法案扼殺 Stablecoin 創新，但仍存在生存空間。

離作風遲緩的立法者真正對該法案採取行動還有一段時間，該法案仍處於草案階段，這意味著它甚至還沒有在國會註冊登記。這使得它遠遠落後於其他幾個威脅 Stablecoin 的法案，這些法案還未真正落實。

HR 7328：Stablecoin 透明度法案，Trey Hollingsworth，3 月 31 日

S 3970: Stablecoin 透明度法案，Bill Hagerty，5 月 10 日

HR 4741：數字資產市場結構......Donald S. Beyer Jr.，8 月 13 日

S 4356：負責任的金融創新法案，Lummis/Gillibrand，9 月 15 日

任何一項草案項要真正成為法律，通常都需要經過漫長繁瑣的流程，直到搖擺不定的州政客往裡面填充了幾百頁無關緊要的材料才算結束。

立法日程只剩下 9 周，美國國會現在花時間把這些碎片草案整合成一個震盪整個金融生態的法案，可能性不大。

雖說如此，但是當這種「草草了事」的法案討論被列入議事日程時，這足以引起我們的警惕和擔憂。而根據目前已泄漏的資訊，這些草案文書實在是太潦草了，足以彰顯官方意圖干預的急迫心態。

要明白，隨著 UST 崩盤，華盛頓特區的緊迫感陡增。Do Kwon 不僅榨幹了我們所有人的錢包，他還讓一票美國加密用戶被扔進了大牢。

當國會在同一個問題上得到兩黨共識時，遭殃的往往是普通民眾。這項草案應該引起人們關注的原因在於，據說它是由 Patrick McHenry 共同發起的，Patrick McHenry 之前被譽為「加密貨幣冠軍」。畢竟目前市場上流竄的消息基本上都是謠言，我們也可以聽聽這位加密貨幣冠軍的意見。但是，對於在PAC DAO 國會拍賣中競標他 NFT 的人來說，這可能是個壞消息。

法案中的提到的「內生抵押」（Endogenously-collateralized）Stablecoin 引起了所有人的注意，這個詞語讓我們夢回高中生物化學課堂。

回想起來，我第一次聽說這個詞兒還是在 LucaProsperi 一篇很有意思的推特里看到的。

不過，這個詞兒少說一個月前就流行起來了。似乎是JerryBrito開始教會了大家使用如此晦澀的語言表達。

我們推測國會使用這種詞彙只是為了讓自己聽起來比較厲害。現在抱怨華盛頓的無知者沒有做好功課是一種時尚，所以他們這樣鸚鵡學舌以顯得聰明。

一個「內生的」系統被定義為一個由其生態內抵押品支持的系統。LUNA 對 UST 來說是內生的，而美元則存在於 USDC 生態之外，所以 USDC 是「外生」的。大約 8% 的 FRAX 由銷毀 FXS 來支持，所以 FRAX 是內生的，只需根據需要相應調整其算法。

如果要用技術術語做解釋，我們更傾向於使用熱力學中的外能（exergonic）和內能（endergonic）反應，與它可能對一個系統造成的吉布斯自由能（Gibbs Free Energy）的變化有關。

或者也可以把這個概念簡化為化學的放熱/收熱（exothermic/endothermic）反應，指的是焓的變化——LUNA 崩盤的最大原因就是因為它是放熱（exothermic）的，而且還核爆了其他市場。

國會可能有以下幾個動機。第一個動機可能是為 CBDC 掃清障礙，這個話題我們已經撰文討論過，後續還將發布文章深入探討。

無論如何，假設 CBDC 會與使用場景完全不同的 Stablecoin 產生直接競爭的想法是愚蠢的。恰恰相反，一個穩健的 Stablecoin 生態系統只會增強 CBDC 的效用。

國會的另一個動機可能更加利他主義，即防止另一次 Luna/UST 式的崩盤。如果情況確實如此，要指責國會的意圖可能有點困難。Terra 潰敗確實是可怕，很多人受到嚴重損害，任何人都不希望悲劇重演。

「內生」這一詞彙的採用可能只是一次善意的提醒，將類似 UST（主要由 LUNA 支持）的 Stablecoin 單列出來，但是用這麼令人費解的詞彙可能很難達到效果。在崩潰的時候，Terra 還在努力使其 Stablecoin 成為由比特幣等外生抵押品支持的過程中，但是在 Terra 達成目標之前，命運之錘悄然襲來。

管轄權相關問題也引起關注。儘管美國實際行動並不少，但還遠不清楚美國是否真的有法律權力來監督其他國家企業。為什麼美國擁有這樣的權力？美國法律體系中的論據都經不起推敲，這也在 SEC 主席 Gary Gensler 荒謬的權力攫取中得到了展示。

如果該法案真正通過成為法律，其主要效果之一將是削弱美國。把 Stablecoin 創新留在美國境內符合美國的國家利益。保留以美元計價的全部 DeFi 是一個國家安全問題。美國從美元主導地位中獲得了很多好處，所以促進美元 Stablecoin 的健康生態系統是美國將這種力量擴展到新經濟中的最佳選擇。嚇跑了想要構建美元 Stablecoin 的創新者，這直接威脅了美國繁榮。

Stablecoin 也是最熱門的創新領域之一，結合尖端技術和「產品-市場契合」（PMF）。對 Stablecoin 創新施加限制，實際上只會讓創新者轉移到那些對美國的廢話不屑一顧的管轄區。Stablecoin 的實驗創新不會停止，但其總部將會設立在美國執法者管轄範圍之外的地區。讓 Frax Finance 創始人 Sam Kazemian 在美國 build 才是重中之重！

除此之外，這一切都有點兒傻。撇開騙子不談，試圖建立 Stablecoin 的人都不希望它垮掉。真正的 builder 們關注 Terra，吸取教訓以防止類似情況發生。他們不需要立法者來告訴他們 UST 是一個不健全的龐氏騙局。他們正忙着研發真正有效的 Stablecoin 公式，並在此基礎上進行擴展。

如果國會真的禁止「有設計缺陷」的 Stablecoin，這是一件壞事嗎？這可能比制定一個全面的禁令更可取。然而，「內生」和「外生」的定義非常混亂，這中間可能會產生各種難以想象的灰色地帶。我們也都知道，監管機構總是急着去試探自己最遠可以把手伸到什麼地方，所以，在這樣的法律下，我們可以預見好的項目會遭受打擊。

其實，如果嚴格按照草案中「內生」定義，美元本身也可以直接被國會禁止了。畢竟美元自己也是個以拙劣 Token 經濟學為基礎的算穩。

如果有人出於某種原因想要創建一個極其不穩定的 UST 克隆，他也很容易鑽法律空子。以 Terra 名義啟動 UST 可能是非法的，但使用一個不同的多簽和網站，從技術上來看，也可以算作一個「外生項目」。預計美國政策制定者的全部努力都可以被一個辛普森家族裡 Lionel Hutz 級別的律師輕易推翻。

不少人擔心此事會對尚未啟動的 crvUSD 造成影響，Curve 重申，這和以往一樣，這一立法的唯一受害者將是美國本身。

這一切的可悲之處在於，本可以制定有效法規來改善整個行業，而把 DeFi 硬塞進 TradFi 的框架里恰恰是背道而馳……

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