AVAX「王牌」Trader Joe：「流動性賬簿」升級與「大生態」

每一條公鏈都有各自的明星 DEX。在以太坊上，有 UniSwap 與 SushiSwap；在 BNB 上，有 PancakeSwap；在 Solana 上，有 DOOAR(StepN)、Jupiter 與 Orca。而在 AVAX 上，則是 Trader Joe。

作為 AVAX 上最有影響力的 DEX，自 2021 年 7 月推出以來，Trader Joe 促成了超過 880 億美元的交易量，產生了超過 2.65 億美元的收入並 100% 分發給了流動性提供者與其 Token 持有者，單日交易量最高峰時接近 10 億美元，目前則穩定保持在千萬美元級別。總鎖倉量最高峰時超過 25 億美元，目前則為 1.56 億美元，在 AVAX 上僅次於 AAVE 與 Benqi。

在基本的現貨交易服務外，Trader Joe 還提供了質押挖礦、流動性挖礦、借貸、IDO 平台「Rocket Joe」以及 NFT 市場「Joepegs」。這張 AVAX「王牌」，正努力從「DeFi」向「大生態」進化着。

隨著 DeFi 的發展，Trader Joe 認為 v1 版本在資金利用率與流動性靈活度上急需改進。8 月 23 日，Trader Joe 宣布即將推出 v2 版本，該版本全新的 AMM 設計「流動性賬簿」引起了廣泛討論。本文將對「流動性賬簿」進行梳理，並介紹 Trader Joe DEX 外的其他生態組成。

「流動性賬簿」

「流動性賬簿」的主要特點：

1. 使用與 Uniswap V3 相同的「集中流動性」理念提升資金利用率。

2. 使用「價格箱」離散流動性後再聚合，實現「離散化集中流動性」，降低滑點。

3. 使用「波動率累加器」跟蹤「價格箱」在固定時間間隔內的變化來偵測價格波動性，實現「可變手續費」，降低無常損失。

「集中流動性」

「集中流動性」是指流動性提供者能夠決定專門為某個價格範圍提供流動性。能夠自由設定流動性提供範圍使資金利用率得到極大提升。

Trader Joe v1 採用的是傳統的「x*y=k」設計，流動性均勻分布在整個價格曲線上。以相對價格波動小的穩定幣交易對舉例來看該設計的低資金利用率問題。

假定 USDC-USDT 交易對的相對價格在通常情況下保持在 0.99~1.01 的範圍內波動。那麼，對一個價值 2000 美元的 USDC-USDT 池來說，池內兩種 Token 分布的兩個極端將是 1005USDC/995USDT 與 995USDC/1005USDT。由於流動性的均勻分布，實際只有價值 10 美元的池內資金被用於實際交易，剩餘的大量資金則被閒置。

反之，如果能為這個狹窄的區間「集中地」提供流動性，那麼池內價值 2000 美元的資金將全部被用於實際交易，資金利用率將得到極大的提升。對流動性提供者而言，他們將獲得更多的手續費收益。

當然，這樣的效率提升也有代價。根據 Bancor Network 的一項研究顯示，50% 的 Uniswap V3 流動性池因「無常損失」而虧損。

繼續上面的例子，假如 USDC-USDT 交易對的相對價格脫離了 0.99~1.01 的範圍，那麼集中為這個區間提供流動性的用戶就將停止賺取手續費。不僅如此，他們的持倉也將變為 100% 的 USDC 或 100% 的 USDT。對於一般的玩家來說，常見的情況是為短期熱度巨高的「土狗」提供流動性，「土狗」突然單邊劇烈下跌，導致持倉變為 100% 的「土狗」。這樣的持倉變化會導致更嚴重的虧損，完全超過了手續費收益，也就是放大了用戶的「無常損失」。

「價格箱」

假設 AVAX 的價格為 20 美元，在 Uniswap V3 中，它可以對應多個範圍的流動性池，比如 19-21 美元「與」15-25 美元。但在「流動性賬簿」中，它只能對應一個特定的「價格箱」，比如 19.99 美元「或」20.03 美元。兩個「價格箱」間的距離也被稱為「步長」，在這個例子中，「步長」被取為 0.2%。

每一個「價格箱」都是一個有著固定價格並採用「恆定總和公式 x+y=k」的池，「流動性賬簿」將聚合所有「價格箱」的流動性，也就是「離散化集中流動性」。

在上圖中，作為「活躍價格箱」的 P14 同時含有 Token X 與 Token Y，在 Token X 當前市場價格之上的「價格箱」均「不活躍」，僅包含 Token X 一種資產，在 Token X 當前市場價格之上的「價格箱」也均「不活躍」，僅包含 Token Y 一種資產。

一旦「活躍價格箱」的流動性被完全耗盡（僅包含 Token X 或 Token Y 一種資產），該「價格箱」即進入「不活躍」狀態，相鄰的「價格箱」被激活，當前市場價格相應發生行動。由於「價格箱」採用了「恆定總和公式 x+y=k」，因此，只要交易僅在一個「價格箱」內利用流動性，就不會有滑點發生。當前市場價格僅隨「價格箱」的「激活狀態」變化而變化。

正如上面的流動性結構示意圖所示，用戶可以選擇任意數量的「價格箱」並存入任意數量的流動性，這使得用戶能更加靈活地制定自己的流動性提供策略。正如下圖所示，願意為收穫最多手續費而承擔風險的用戶可以選擇「Concentrated」將所有 Token 存入一個「價格箱」，也可以為其他目標選擇更為平衡的流動性結構，如「最大化手續費 APR」、「最小化無常損失」、預期價格將發生波動的「波動捕捉」。

「可變費用」

「流動性賬簿」的交易手續費由「基本費用」與「可變費用」兩部分組成，價格波動性高時，「可變費用」會增加。這並不依賴外部預言機餵價，而是靠「波動率累加器」。

「波動率累加器」會在固定時間間隔內跟蹤「活躍價格箱」的變化情況。如果價格在短時間內出現了大幅波動，對應的會有大量的「價格箱」在短時間內進入「活躍」狀態，此時「可變費用」將提升，以彌補流動性提供者遭受的無常損失。

當波動率下降時，「波動率累加器」將逐漸根據預先指定的速率下降，直至達到新的平衡。如果交易發生頻率降至很低，「波動率累加器」將重置。每個「價格箱」都有獨立的「可變費用」並設有累加上限防止其增長不成比例。

波動越大的時候也是最需要市場深度的時候。通過「可變費用」鼓勵更多的流動性提供者圍繞價格的行動而更新他們的設置，有利於最需要市場深度的時候獲取流動性注入。如下圖所示，對於任何價格範圍跨度低於 60% 的流動性池，「流動性賬簿」與 Uniswap V3 的深度差距在 1% 以內。

「靈活性」

在UniSwap V3 中，流動性部位由 ERC-721 NFT 表示，這使得流動性管理的部位變得困難。比如 UniSwap V3 池超出範圍需要更改時，必須先將池內資產全部提回，再重新設置新池，又耗時又耗 gas 費。

「流動性賬簿」則將流動性部位包裝到類似於 ERC-1155 標準的、更通用的定製合約中，使其具有「可替代性」，能夠像常規 ERC-20 Token 一樣動作。這些部位能夠無縫堆疊在彼此之上形成新的「垂直流動性」結構，這樣的結構與部位的「可替代性」，使用戶能夠輕鬆地一系列精細操作，比如將資產從單個「價格箱」中取出、向單個「價格箱」中添加資產或是在「價格箱」間行動資產：

其他生態組成

引以為豪的 DEX 之外，Trader Joe 還有其他三個業務板塊：

借貸平台「Banker Joe」

Banker Joe 支持 13 種 Token 的存入與 11 種 Token 的借貸。

目前，平台總計有價值接近 2129 萬美元的總存款量，前三大存款 Token 分別是 USDC.e、WBTC.e 與 WETH.e。有價值接近 462 萬美元的總借款量，前三大借款 Token 分別是 USDC.e、USDT.e 與 AVAX。

IDO 平台「Rocket Joe」

自 2 月初上線第一個項目以來，已經有 7 個項目在 Rocket Joe 上完成了 IDO，其中比較出名的有回合制卡牌鏈游 Heroes of NFT 和元宇宙經濟公會 Fief Guild。

參與 IDO 需要 rJOE 與 AVAX 兩種 Token。rJOE 通過質押 JOE 獲得，不可轉讓，憑藉 rJOE 才能獲得對 IDO 項目啟動池的訪問權限。每提交 100 個 rJOE，對應解鎖 1 AVAX 的啟動池存入額度，提交後 rJOE 即被銷毀。也就是說，rJOE 是一種「信用積分」，決定了用戶的認購額度。

NFT 交易市場「Joepegs」

自 5 月 5 日上線以來，Joepegs 已經擁有了 9106 名用戶，產生了接近 88000 個 AVAX 的交易量，約合 181.6 萬美元。

Joepegs 擁有自己的 NFT Lanuchpad——「LaunchPegs」。LaunchPegs 至今已發行了 39 個項目，有 28579 個 NFT 通過 LaunchPegs 被 Mint，Mint 總費用接近 34500 個 AVAX，約合 71.4 萬美元。作為 NFT 市場本身，LaunchPegs 包含了 Joepegs 為數不多的特色之一，即支持多種發售方式，尤其是拍賣類的發售方式，如荷蘭式拍賣、英式拍賣等。

AVAX 的 NFT 市場規模較小，主要還是項目熱度決定 NFT 市場的熱度。從 6 月以來各 AVAX NFT 交易市場的日交易量來看，暫時可以說 Joepegs 與 CHIKN 還有 NFTrade 三分 AVAX 天下。其中，CHIKN 是 AVAX 上的王牌 NFT 項目，內置交易市場。

結語

Trader Joe v2——「流動性賬簿」是 Trader Joe 一直以來選擇 DeFi 作為主攻方向的最直接體現，畢竟，DEX 是 Trader Joe 最大的「流量入口」。加上 NFT 交易市場「Joepegs」的出現，可以看出 Trader Joe 明確的發展思路——強化「流量入口」，做好主產品迭代，同時向其他業務領域拓展嘗試轉化流量，從 DeFi 向 「大生態」 進化。

有些人替「流動性賬簿」獲得的關注度依然不夠多而惋惜。但對一直以來的 AVAX 與 Trader Joe 鐵粉來說，也沒有那麼可惜，是 AVAX 在當初成就了 Trader Joe，Trader Joe 也在最近的 AMA 中表示會將天賦留在 AVAX。

「如果你相信 AVAX，那你就該相信 Trader Joe。如果你相信 Trader Joe，那你就該相信 AVAX」。

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