殺通膨要犧牲更多

文．洪寶山

聯準會主席鮑爾在傑克遜霍爾全球央行年會上放出最強的鷹，嚇得市場掉了一地的毛，費半指數兩天下挫 - 7.7%，跌破季線支撐最為弱勢，原因無他，科技成長股對於升息壓縮本益比空間最為敏感。

在鮑爾演講結束後，FedWatch Tool 預測 9 月 21 日 FOMC 升息三碼的機率提高到 65%，就等 9 月 2 日的美國八月就業報告，以及 9 月 13 日的八月 CPI 年率，大致就可以知道聯準會是不是將連續三次升息三碼，如果是，聯邦利率就來到 3%-3.25%，比五月時華爾街預期年底利率來到 3% 的時程來得早很多，不排除明年春季過後，因歐洲能源危機的關係，聯邦利率已經拉升到 4%，甚至之上，市場瑟瑟發抖也是應該。

通膨轉折說法 市場一廂情願

比較一下市場的預期跟鮑爾的預期落差有那些，市場在七月 CPI 年率從 9.1% 降到 8.5% 之後，便認為通膨觸頂，隨著時間的推移將逐漸滑落，這個預期主要是架構在 NYMEX 原油在六月來到每桶 123.68 美元後拉回到八月的 85.73 美元，當時發生拜登訪問沙烏地阿拉伯，拜登宣稱獲得沙烏地阿拉伯的減產支持，當時市場並不知道 OPEC 的減產力道有多強，但礙於 OPEC 在油市的絕對掌握地位，市場傾向不跟 OPEC 對做，於是有了「油價低於 80 美元，通膨觸頂」的通膨轉折說。

但進入八月，伊朗核協議再掀波濤，歐盟宣稱伊朗對最後紅線讓步，已同意放寬阻礙 2015 年核子協議恢復的關鍵要求。球回到美國這端，結果美國轟炸了敘利亞，然後 8 月 29 日伊拉克聯合行動指揮部宣布，將在伊拉克全境所有省份實施宵禁，宵禁時間從當地時間 8 月 29 日晚上七點開始，結束時間未定。

美國駐伊拉克巴格達大使館附近遭火箭彈襲擊，現場是否造成損失尚無法確定。消息傳出後，國際油價一路走高，布蘭特原油漲逾 3%，伊拉克是 OPEC 第二大產油國，該國政治動盪給石油市場添加了新的變數。伊拉克什葉派宗教領袖穆克塔達．薩德爾表示，將徹底退出政壇。

伊拉克目前正深陷政治危機。2021 年 10 月舉行議會選舉之後，薩德爾的政黨雖然贏得選舉，但一直未能選出新總統並成立政府，使得該國陷入了政治不確定性和動盪之中。中東政局動盪，NYMEX 原油在歐洲天然氣頻創新高之後接棒轉強，8 月 30 日歐盤時間的每桶 96.94 美元，與七月收盤價 98.3 美元，相差不到 2%，隨時逆轉先前「通膨觸頂」說。

制裁拖累經濟 通膨如影隨形

在五月的 FOMC 記者會上，鮑爾對明年上半年的聯邦利率展望是 3.28%，照目前俄烏戰爭已持續超過半年，美國為首的民主陣營希望不引發核戰的前提，用經濟拖垮俄羅斯，可是俄羅斯有備而來，用七年時間大幅降低負債比到 20% 以下，躲過盧布大貶值、美國沒收俄羅斯央行資產，以及金融核彈 SWIFT 的制裁，可能是第一個挺過美國經濟制裁的敵對國家，在地緣政治給了中國大陸啟示彌補不足，大幅且持續減持美債，間接強化美元指數的漲勢，也暗示著聯準會升息之路還遠著。

在俄羅斯、OPEC、中國大陸等有意無意的扯聯準會後腿，歐洲的天然氣與糧食危機，不是過了這個冬天就可以解除危機的事，換言之，通膨扎根的疑慮越來越有可能成真。所以鮑爾在演講裡提醒市場：「穩定物價需要一段時間，需要強力地運用聯準會的工具，使需求和供給更好地平衡。降低通膨可能需要經濟保持一段持續低於趨勢成長率的時期。此外，勞動力市場狀況很可能也會有所走軟。雖然利率上升、經濟成長放緩和就業市場疲軟會降低通膨，但也會給家庭和企業帶來一些痛苦。這些都是降低通膨的不幸代價。然而，穩定物價失敗將意味著更大的痛苦。」於是從上述這段話得知，2023 年是個經濟低成長的年份，上半年有半導體庫存的調整，下半年如果物價下降不夠快，中國大陸的清零防疫政策未鬆綁，屆時可能又是個旺季不旺的情景。

鮑爾堅定升息 直到大功告成

或許有人會認為，經濟衰退將迫使聯準會改變升息立場、轉為降息，但鮑爾回顧聯準會抗通膨的歷史表示：「歷史證明，隨著時間的推移，降低通膨的就業代價可能會更加高昂，因為高通膨在薪資和物價制定中變得更加根深柢固。1980 年代初沃爾克成功去通膨之前的十五年裡，多次降低通膨的嘗試都失敗了。通過長時間的高度限制性貨幣政策，高通膨才最終得到遏制，並開啟了將通膨降低到低且穩定水平的進程，這樣的『常態』一直延續到去年春天。我們必須堅持升息，直至大功告成。」

來源：《理財周刊》1149 期

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