蔡明彰觀點：升息循環時間拉長 5大解封商機產業逆風高飛

今天報告的主題是「升息循環時間拉長  5 大解封商機產業逆風高飛」。

萬寶投顧蔡明彰強調，鮑爾於傑克森霍爾 (Jackson Hole) 年會發表強烈鷹派言論，短短的 8 分鐘演說，改變市場一整年的看法，粉碎市場對聯準會 2023 年停止升息，轉為降息的期待。

其實，各項有關通膨的數據已趨緩，升息循環的升息力道未必再加重，股票殺估值的空間不會太大，但升息循環的時間若延長，一旦時間延長就會有景氣衰退的變數，有些終端需求疲弱的公司，景氣谷底還沒到來，傑克森霍爾年會後，第一時間美股全面大跌，顯示市場立即修正，對聯準會 2023 年轉為降息的不切實際期待。

但道瓊、標普 500、那斯達克 3 大指數還沒有失守季線，唯獨費城半導體指數跌破季線，因此台股有樣學樣，週一回防季線，但受供過於求的半導體相對弱勢，台股最後失守季線，收盤摜破 15,000 點關卡，使得大盤 9 月再往半年線反彈的機率減少。

萬寶投顧蔡明彰強調，升息循環時間拉長，會造成哪些經濟結果。首先，借貸成本提高的時間延長，其次經濟增長放緩，最後需求降低。

一旦需求降低，通膨就會下來，看來鮑爾的最終目的就是不計代價升息，把需求降低，壓制通膨。

看清楚聯準會的想法及手段，投資人策略隨之調整，鮑爾鷹派定調，公債收益率維持高檔，表示借貸成本上升，公債收益率倒掛，表示經濟增速放緩，看來未來半年至一年避開高槓桿資產、加密貨幣、房地產、新興市場、高收益債、高負債公司股票。不過，確定景氣逆風高飛的股票可加碼。

由於升息循環時間拉長，更加壓低終端需求，使得消費電子庫存調整越麻煩。為什麼 8 月 26 日傑克森霍爾年會後，費城半導體成分股輝達大跌 9%，跌最重，輝達目前市值 4,478 億美元，仍是美股市值第 11 大，IC 設計排名第一的龍頭，雖今年累計已大跌 46％，但上季期末庫存 38.9 億美元，為 2020 年 2 月來最高水準。

上季遊戲顯卡相關晶片的營收 20.4 億美元，年減 33％，季減更高達 44%，本季遊戲顯卡業務仍會明顯季減，這反映輝達 RTS 30 系列晶片，正在加緊去庫存，而 RTS 3090 顯卡的市場零售價，從今年初到 8 月上旬跌幅高達 44％，唯有產品大幅降價才能有效清庫存。

輝達是一家很厲害的好公司，不免都落入了需求減少、去化庫存的困境，更何況台股廣大的 IC 設計族群。若升息循環壓低需求，勢必庫存調整拖長到 2023 上半年，庫存調整時間往後再延長，打擊籌碼的持股信心，一有風吹草動就多殺多。

舉例面板驅動 IC 的天鈺 (4961-TW) 跌深反彈，從 8 月初低點 103 元反彈到 8 月中旬高點 133 元，強彈近 3 成，但注意當大盤反彈上 15,000 點，天鈺反而漲不動，暗示影響台股熊市反彈下半場，不再是通膨舒緩的系統性風險降低，熊市下半場的焦點是終端需求，終端需求疲弱，庫存調整需要時間的股票會再跌。

萬寶投顧蔡明彰強調，大盤自今年高點 18,619 點，跌到 13,928 點低點，共計重挫 4,691 點，本波反彈到 15,475 點，反彈 1,547 點，大約反彈 1/3，表示台股熊市弱勢反彈格局，如今空方反撲，若將反彈 1,547 點，跌掉 1/3 的支撐在 14,959 點，是強勢回檔，週一已失守，若跌掉 1/2 的支撐，在 14,701 點，可視為本週多空交戰的參考點。如果短線大盤守住 14,701 點，台股後市並不悲觀，9 月再回到前高 15,475 點的機率存在。

當前能夠逆風高飛的股票，必須裝上解封商機的翅膀。傳出 9 月底邊境解封，指揮中心放寬措施，先入境再出境，疫情前 2019 年台灣入境 1,186 萬人，出境 1,710 萬人，合計近 3,000 萬人產生的需求強大。

如果先入境，再出境解封，先受惠是航空及商務客為主的飯店，旅行社的解封商機在後面。美國暫停中國四大航空，中國國航、東方航空、南方航空、廈門航空 9 月份 26 個航班，影響中美航線機票看漲，也會造成航空雙雄華航 (2610-TW)、長榮航 (2618-TW) 有轉機的替代需求。

指揮中心已在 8 月初放寬轉機的限制，華航美國線 18 個航點，長榮航 15 個，可望填補中國四大航空的運力缺口，今年來華航下跌 16%，長榮航漲 19%，因為華航上半年 EPS 0.59 元，長榮航 0.98 元較好。

華航高點 2 月 31.95 元，整理半年，長榮航高點 4 月 37.6 元，整理時間較短。結論，華航的股價基期較低，且整理時間較久，反映 9 月底邊境解封，股價漲幅會較大。

萬寶投顧蔡明彰強調，升息循環時間拉長，民眾在有限固定的支出預算中，優先滿足解封消費的旅遊、餐飲、購物、休閒，過去兩年已購買的消費電子手機、PC、電視暫時優先順序擺後面，所以說受惠解封商機主要有觀光、航空、IPC、網通、光通訊等五大產業。

美國去年底通過基建法案，其中 650 億美元，新台幣 1.9 兆元建設寬頻網路，美國仍有 35％地區沒有寬頻網路，電信公司鋪設光纖，有線電視公司與其競爭，也大舉建設寬頻網路，現代化國家最重要基礎建設已不是公路、鐵路，而是網路。

萬寶投顧蔡明彰強調，光通訊產業一方面迎接解封商機，一方面有北美地區需求，相關光通訊公司今年成長可望雙位數。

光通訊廠波若威 (3163-TW)，北美營收比重逾 5 成，今年前 7 月營收年成長高達 54%，上半年 EPS 2.61 元，已超越去年全年的 1.09 元，全年估 5 元，本益比 12 倍。眾達 - KY(4977-TW) 前 7 個月營收仍年減 10％，但減幅正在縮小，大陸工程的供給問題解決，將恢復成長，近來強勢，主要投信認養。

光通訊上游也受惠，光聖 (6442-TW) 前 7 月營收年增近 10％，今年上半年 EPS 2.38 元，全年估 4.8 元，本益比 13 倍。統新 (6426-TW) 前 7 個月營收年增 35％，上半年 EPS 1.41 元，全年估 3 元，較去年 0.3 元，成長高達 9 倍。

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