〈走進中國〉兩大驅動力量 撐起中國A股「獨立行情」

歷史上美股下跌時，A 股往往同步下跌，但目前美國通膨尚未觸頂，且聯準會（Fed）進入升息、縮表周期，導致美股表現疲弱。相較下，中國的貨幣政策寬鬆，且國內經濟改善可期，帶動 A 股逆勢走出「獨立行情」。

不同層面看中美股市相關性

第一，從單日中美股市表現來看，不具備顯著相關性。2010 年以來 A 股和美股同漲同跌的平均機率僅約 50%，其中去年的機率為 49%。

第二，從全年漲跌幅來看，多數年份 A 股和美股漲跌基本一致，顯示全球化趨勢下，全球經濟成長和流動性環境趨同。

第三，從產業龍頭層面來看，在產業邏輯驅動下，2020 年以來中美股市電動車、消費電子、半導體等產業龍頭股走勢趨同，例如比亞迪與特斯拉的股價走勢相似。

歷來美股大跌 A 股如何反應？

2000 年以來，美股共發生過六次大跌（標普 500 指數跌幅大於 15%），原因不盡相同，基本與經濟周期、央行升息、通膨、突發全球性事件有關。

在這六次美股大跌中，中美股市走勢背離的情形共計四次，A 股上演「獨立行情」，原因包括 A 股的經濟環境均相對溫和或復甦、貨幣政策保持寬鬆。

近來 A 股獨立行情的兩大驅動力量

第一是基本面因素，中美經濟周期和貨幣政策背離。中國 5 月先後出現經濟數據和信貸數據回升、「穩增長」措施加碼、疫後復工復產，國內經濟改善可期。

反觀美國，由於前期疫情影響的節奏不一致，且去年貨幣政策較為寬鬆，導致今年來通膨居高不下，Fed 持續緊縮貨幣政策，最終美國經濟出現衰退疑慮。

第二是資金面因素，外資方面最近三周「北上資金」淨流入人民幣近 800 億元，國內資金從兩融餘額來看，A 股甚至出現杠桿資金加速入場，場內流動性問題緩解，海內外流動性環境大幅改善。

A 股獨立行情可持續多久？

A 股要走出更持續的「獨立行情」，取決於全球經濟周期的走向。目前來看，不論是全球製造業採購經理人指數（PMI）抑或 20 國 PMI 改善比率，均處於下行階段。

在經濟下行壓力凸顯的大背景下，海外流動性收緊，中國經濟恐怕難以避免海外經濟衰退衝擊。