【富蘭克林】國際股債市回顧與建議

一、    主要區域股債市回顧與展望
美歐股市
●      過去一週表現回顧:升息預期推升公債殖利率且俄烏緊張情勢仍存,美股週線收黑
聯準會官員重申應迅速採取行動提高利率及啟動縮表以降低通膨的鷹派論調,推升十年期公債殖利率走高,輔以企業財報季開跑,俄羅斯總統普丁稱俄烏談判進入死胡同,入侵烏克蘭的行動將繼續進行打壓市場情緒,科技股領跌美股週線收黑。歐股下跌,歐洲央行維持鴿派立場,俄羅斯總統普丁稱俄烏談判進入死胡同,再次引發供給擔憂,能源、原物料類股領漲,但公債殖利率上揚也打壓了歐洲科技、公用事業等利率敏感類股,拖累近週道瓊歐洲 600 指數近週下跌 0.13%。經濟數據錯綜:美國通膨率持續攀升,三月 CPI 年增率升至 8.5%,創 1981 年末以來最大增幅,核心 CPI 年增率自 6.4% 升至 6.5%,但略低於預期,三月生產者物價指數 (PPI) 年增 11.2%,創 2010 年有記錄以來的最大增幅,核心 PPI 年增率升至 9.2%,汽油開支躍升 8.9%,推動三月零售銷售成長 0.5%,若不計汽油開支,上月零售銷售下降 0.3%,上週初請失業救濟金人數增加 1.8 萬人至 18.5 萬人,高於預期但仍處低檔,四月密西根大學消費者信心指數初值則意外升至 65.7 之三個月高點,對就業成長的樂觀情緒掩蓋高通膨的影響。英國 2 月 GDP 月增 0.1%,低於預期和前值;英國 2 月製造業生產月減 0.4%,低於預期和前值;英國 2 月不含紅利的平均薪資成長 4%,符合預期且高於前值;英國 3 月失業金申請人數減少 4.69 萬人,優於預期;英國 3 月 CPI 年增 7%,高於預期且是 1992 年 3 月以來最高;英國 3 月 PPI 年增 11.9%,高於預期和前值;德國 4 月 ZEW 經濟景氣指數為 - 41,優於預期但低於前值;德國 3 月 CPI 年增 7.3%,符合預期但高於前值。
史坦普 500 十一大類股跌多漲少,殖利率攀升拖累成長股跌幅較重,科技類股下跌 3.82%,半導體股 NVIDIA、超微及半導體設備商科林研發股價跌逾 7.2%,軟體股 PayPal 及微軟跌逾 5.7%,網路安全公司 CrowdStrike 獲高盛證券以需求強勁為由上修投資評等至買進,激勵該股逆勢上揚 7.8%;AT&T 旗下 WarnerMedia 與 Discovery 完成合併,AT&T 套現逾 400 億美元激勵股價漲逾 7%,惟特斯拉執行長馬斯克開價 410 億美元收購推特,讓推特私有化,推特股價回檔 2.5%,網路股 Match、Meta 平台及 Alphabet 跌逾 5%,通訊服務類股下跌 3%;醫療類股收黑 2.93%,由生命科學工具與服務股領跌,聯合健康集團第一季財報優於預期且上修 2022 年財測,惟週線仍下跌 2%;金融股財報公布後漲跌不一,高盛證券、摩根士丹利及花旗集團第一季獲利相較去年同期下滑,然受到交易業務挹注獲利超過市場預期支撐股價小漲作收,惟摩根大通及富國銀行股價跌逾 4.8%,摩根大通提高壞帳撥備、首季獲利大減 42%,富國銀行首季營收跌 5%,遜於預期,金融類股收低 2.65%;反觀原物料、工業及能源類股逆勢上漲 0.32%~0.69% 不等,達美航空第一季雖仍虧損,但預期隨著旅遊需求復甦,本季營收可望接近 2019 年水準並轉虧為盈,該股大漲 15.3%,引領航空股大漲 12.76%(類股表現僅含價格變動)。
終場道瓊工業指數下跌 0.78% 至 34,451.23 點,史坦普 500 指數下跌 2.11% 至 4,392.59 點,那斯達克指數下跌 2.62% 至 13,351.08 點,費城半導體指數下跌 2.95% 至 3,028.22 點,羅素 2000 指數上漲 0.53% 至 2,004.98 點,那斯達克生技指數下跌 1.19% 至 4,226.62 點,MSCI 歐洲指數上漲 0.17%(彭博資訊,統計期間為 4/11~4/14,含股利及價格變動)
●      未來一週市場展望與觀察指標:俄烏情勢、經濟數據、企業財報
(1)     俄烏情勢:留意俄烏情勢發展,目前俄烏戰局仍持續、談判無實質進展。
(2)     經濟數據:(a) 美國:三月房市數據,包括營建許可、新屋開工、成屋銷售,四月美國 PMI 初值,聯準會公布褐皮書,主席鮑爾及多位官員將發表對經濟及貨幣政策前景的看法。(b) 歐洲:歐洲各國 4 月 Markit 綜合、製造業、服務業 PMI 初值;英國 3 月零售銷售; 歐元區 2 月工業生產;歐元區 3 月 CPI。
(3)     企業財報:根據彭博資訊統計未來一週共 68 家史坦普 500 企業將公布財報,包括金融 (美國銀行),工業 (聯合航空及美國航空,鐵路股聯合太平洋及 CSX),醫療 (嬌生、亞培、直覺外科),科技 (IBM、科林研發),消費耐久財 (特斯拉),通訊服務 (Netflix、AT&T、Verizon),寶僑,通訊 REITs 皇冠城堡國際,太陽能及風力發電商 NextEra Energy。
中長線投資展望:逢回分批佈局美國創新成長 + 價值循環題材,留意歐股政策作多行情
美股:富蘭克林坦伯頓基金集團旗下凱利投資策略師傑佛瑞.修茲認為,近幾個月美國經濟遭逢俄羅斯入侵烏克蘭導致能源價格飆升以及貨幣政策隨著升息而收緊的影響,2 年 / 10 年期殖利率曲線一度倒置加劇市場對美國經濟將陷入衰退的擔憂,然而,我們認為 3 個月 / 10 年期殖利率曲線對於預示經濟衰退的可靠性更高,而目前 3 個月 / 10 年期殖利率曲線仍相當陡峭,儘管隨著聯準會持續升息,預期後續殖利率曲線將趨平,但歷史數據表明擔憂經濟在短期陷入衰退仍為時過早。儘管 2022 年經濟增長將放緩,但從前一年強勁的增長恢復正常與衰退是有區別的,油價大漲拖累經濟陷入衰退的可能性亦低。根據富蘭克林坦伯頓基金集團旗下凱利投資編纂的衰退風險儀表板顯示,由於當前經濟仍健康,三月份儀表板燈號並無變化,整體景氣燈號維持綠燈的擴張水準,與二月份相同。儘管今年的低點有可能已經出現,但在市場恢復上漲勢頭之前,預期震盪期可能尚未結束,未來數季可能仍會區間震盪,然而,就如同過去復甦中期的過渡階段,這段整理期間最終應會為進入經濟擴張後期階段的股市漲勢提供動力。
富蘭克林證券投顧表示,展望後市,除了俄烏情勢、景氣動能和主要央行政策動向之外,第一季企業財報及財測展望將主導盤勢,根據 Factset(4/8) 統計,第一季史坦普 500 企業獲利預估年增 4.5%。在通膨高漲、經濟成長預測下修及地緣政治變數仍存的環境下,財測展望以及原材料和薪資成本上升對利潤率的影響均為重要看點,料將牽動美股短線波動仍大,值此高波動的市場環境下,建議投資人核心部位首選美國價值平衡型基金,穩健型股票配置首選兼具高股利及政策受惠題材的基礎建設或公用事業產業型基金,科技股受到利率攀升影響短線承壓,但歷經這波修正後評價面趨於合理,建議已進場者耐心續抱,積極型投資人可趁修正之際分批 / 定期定額佈局。
歐股:根據 Refinitiv 資料 (截至 4/12),預期 1Q22 道瓊歐洲 600 企業的獲利將成長 25.1%,營收預期成長 20.3%,目前有 1 家企業公布 1Q22 獲利、3 家企業公布 1Q22 營收,而在一個典型的季度中,通常約有 52% 企業的獲利能優於預期,57% 企業的營收能優於預期,下週將有 20 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。Refinitiv 預期 1Q22 整體產業獲利成長 25.1%,十大主要產業中,以能源類股獲利成長 177.6% 最高,其次為工業、原物料類股,獲利成長預估為 40.4%、38.6%,科技、非循環性消費類股獲利成長最低,預估將為衰退 6.4%、衰退 6%,整體營收預期成長 20.3%,所有主要產業預期皆有正的營收成長,其中以能源、原物料類股成長 92.3%、24.6% 領先。富蘭克林證券投顧表示,俄烏戰事已開始衝擊歐洲經濟,歐洲央行(ECB) 下修歐元區今明兩年 GDP,並同步大幅上修通膨預估,顯示歐元區可能出現「停滯性通膨」疑慮,高盛 (3/10) 報告表示,儘管歐洲各國可能會祭出針對能源價格飆升、國防支出、烏克蘭難民等三方面的額外財政支出來緩解俄烏危機對經濟的負面影響,但仍無法完全抵消俄烏戰事所帶來的衝擊,而從 4 月歐洲央行 (ECB) 的聲明也可察覺出,相對高通膨,歐洲央行似乎更加關注經濟表現,因此才會繼續維持鴿派立場,不明確暗示未來的升息路徑,中長期來看,歐股仍較可能因缺乏成長動能而維持震盪格局,惟如果俄烏談判取得重大進展,則可望穩住市場信心,歐股短線上仍存在反彈機會。在政策上,繼歐盟「下世代歐盟 (NGEU)」振興計畫後,歐盟近日也考慮發行債券來為能源和國防部門籌措資金以應對俄烏衝突的影響,此外,歐洲為降低對俄羅斯的能源依賴而提出了「REPowerEU」計畫,若各國採納,可望在 2022 年底前削減 2/3 俄羅斯天然氣進口。而上述政策再搭配德法近日公布的(1) 永續地球:將發起「氣候俱樂部」以推進社會與能源轉型;(2)歐盟成長峰會:將建立「歐洲新成長模型」,重點發展氫能、電池、太空、半導體、雲端、國防等產業等計畫,將加速歐洲朝向綠能、科技轉型,相關產業可望受惠。在法國大選方面,現任總統馬克宏在第一輪選舉拿到 27.8% 的選票,極右派國民聯盟 (RN) 領袖勒龐則拿到 23.1% 的選票,兩人將於 4/24(日)第二輪投票再次對決。在選舉結果出爐後,右派共和人黨 (LR) 候選人佩克雷斯、社會黨 (PS) 巴黎市長伊達戈、綠黨 (EELV) 候選人雅多、共產黨 (PCF) 候選人魯塞爾紛紛呼籲第二輪票投馬克宏以阻止極右派掌權,但極右派人士澤穆爾則呼籲在第二輪票投勒龐,而在第一輪投票拿下 22% 選票的關鍵第三勢力激進左派不屈法國 (LFI) 領袖梅蘭雄的許多左派支持者表示將在第二輪投票中棄票,梅蘭雄本人則呼籲選民千萬投給勒龐,乍看之下支持馬克宏的陣營較多,但局勢仍難以預測,需保持謹慎,惟基本情境仍是馬克宏能順利連任。
全球新興股市
        過去一週表現回顧:聯準會政策態度鷹派壓抑新興股市回檔
美國聯準會鷹派政策態度持續干擾市場信心,美債殖利率與美元匯價攀升,拖累新興股市收黑。
中國國務院常務會議表示要適時運用降準等貨幣政策工具,引發投資人對於官方採取更多措施支撐經濟成長的樂觀預期,然週五人行等額續作中期借貸便利 (MLF) 到期規模,且維持一年期利率 2.85% 不變,量價皆令市場失望,陸股週線收黑,滬深 300 指數十大類股以工業、原物料、通訊等類股表現較弱,國常會也部署促進消費政策舉措則推動民生消費、消費耐久財類股逆勢走強。其他經濟數據部分,三月新人民幣貸款 3.13 兆人民幣、社會融資規模 4.65 兆、M2 貨幣供給年增率 9.7%,皆高於預期,同期 CPI 年增率 1.5%、PPI 年增率 8.3%,皆高於預期,出口年增率 14.7%、優於預期,進口年增率意外轉為 - 0.1%、遜於預期。港股由金融保險與科技類股領跌收黑,美國 SEC 再將 12 家中資企業納入下市風險名單衝擊科網股走弱,尤其中紀委直接參與對螞蟻集團的調查消息拖累阿里巴巴挫跌 8%,中國國家新聞出版署自去年 7 月以來首度批准新遊戲版號,激勵遊戲業者股價走揚,騰訊上漲 1.3%。南韓三月失業率持平於 2.7%、低於預期,央行利率會議意外將基準附買回利率由 1.25% 上調一碼至 1.5%,韓股走勢受抑,醫療設備、水泥、營建、電子類股領跌韓股小幅收黑。印度二月工業生產年增率微升至 1.7%、低於預期,三月 CPI 年增率攀升至 6.95%、高於預期,通膨擔憂壓抑印股盤勢,Asian Paints、塔塔鋼鐵等原物料類股與工業股 Larsen 等股領跌印股收黑。巴西二月零售銷售年增率 1.3%、優於預期,但二月 IBGE 服務業指數年增率放緩至 7.4%、遜於預期,且消息指出巴西政府預計自七月起為公務人員調升薪資 5%,引發投資人對於巴西財政前景擔憂,壓抑巴西股市走弱,金融與原物料類股領跌盤勢。
總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌 0.83%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 0.72%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 1.04%、摩根士丹利亞洲不含日本小型企業指數下跌 0.63%、摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 0.67%、摩根士丹利東歐指數下跌 0.40%。(彭博資訊美元計價,統計期間為 4/11~4/14,含股利及價格變動)
        未來一週市場展望與觀察指標:俄烏情勢變化、中國 GDP 與工業生產零售銷售數據
(1)     經濟數據:未來一週除關注俄烏情勢變化關鍵因素之外,新興市場經濟數據留意中國第一季 GDP 數據、三月工業生產零售銷售數據、每月貸款市場報價利率 (LPR) 設定,南韓四月前 20 日出口,印度三月躉售物價指數。
        中長線投資展望:新興市場經濟展望正向,各國投資機會多元
富蘭克林證券投顧表示,美國聯準會可能加快升息與縮表速度,政策態度鷹派不利市場氣氛,然而相比過去的緊縮循環,目前美國與新興市場經濟基本面的主要差距在於通膨,過去 20 年新興市場通膨水準較美國平均高出 2.4 個百分點,較高的通膨意味較高的利率與新興市場資本成本,然而依據 2021 年底數據,新興市場通膨水準相較美國低 3.4 個百分點,這是由於前所未見的財政刺激、商品價格飆升以及新冠疫情後供應鏈問題所推動,此外與歷史相比,新興市場經常帳狀況在目前利率緊縮週期中明顯改善,截至 2021 年底新興市場經常帳盈餘佔 GDP 比重 0.3%,較低的通膨水準與較佳的經常帳狀況顯示利率高點可能會低於前幾次週期水準,新興市場相較過往更能經受住美國緊縮政策的影響。
富蘭克林證券投顧表示,中國疫情短期內未見降溫導致防疫限制措施加嚴,預期將對服務業、消費帶來明顯衝擊,製造業也將受影響,摩根士丹利 (4/3) 將中國 2022 年 GDP 成長率預估調降 0.5 個百分點至 4.6%。不過,現階段官方在防疫之際也高度關注保護經濟與製造業供應鏈免受太大打擊,例如採取閉環式管理模式允許工廠繼續生產,因此在疫情同等嚴重的情況下,中國整體供應鏈的韌性可能已較以往更強。中國短期專注防疫政策,評估一旦本土疫情受控,決策者將會迅速採取行動恢復生產,同時放鬆貨幣政策並加速推動基礎設施建設,中國寬鬆政策立場與西方國家為應對通膨壓力而採取的緊縮政策反其道而行,這可能強化中國市場乃至整體亞洲市場的投資吸引力。
全球債市
過去一週表現回顧:通膨和升息壓力雖重,拉丁美洲債逆勢漲
成熟政府債市:富時全球債券指數本週續跌 0.58%,美國公佈的三月通膨率升至 8.5% 再創 40 多年新高,核心通膨則小升至 6.5% 略低於市場預期,部份市場人士預期通膨可能接近頂峰。然而聯準會官員持續有鷹派談話,美國公債仍處於高壓氣氛,十年期公債殖利率彈升 12.75 點至 2.8275%。歐洲公債亦有 0.96% 跌幅,歐洲央行利率會議確認將於第三季結束購債,儘管通膨嚴峻,然因考量景氣前景有下行風險,因此對後續貨幣政策保持彈性,沒有明確升息時間表。為對抗通膨,紐西蘭央行再升息兩碼至 1.5%、加拿大則升息兩碼至 1%,紐國公債逆勢上漲 0.28%(彭博資訊,截至 4/14)
新興債市:彭博新興國家美元主權債指數續跌 1.24%、當地公債指數 (換成美元) 下跌 0.17%、道瓊伊斯蘭債指數下跌 0.56%、富時波灣債市指數下跌 1.38%。美元債持續受到美國公債殖利率彈升的排擠,然而具高息優勢的當地債則較抗跌。受惠於能源等商品價格上漲,拉丁美洲當地公債換算成美元逆勢上漲 0.13%。為對抗通膨,南韓再升息一碼至 1.50%,韓國公債跌 024%。斯里蘭卡政府宣布將暫停償付部份外債以保留外匯支應重要進口支出,導致標準普爾及惠譽下調其主權債信評等至 CC、C 級。投資人風險趨避情緒增強,摩根大通新興國家美元主權債利差上漲 4 點至 375 基本點(彭博資訊,截至 4/14)
公司債市:彭博巴克萊美國高收益債券指數近週跌 0.32%,歐洲高收益債指數近週跌 0.59%,美國投資級公司債指數近週跌 1.27%。美國 3 月消費者與生產者物價指數再創新高,進口物價增幅亦高於預期,加上官員持續放送鷹派言論,所幸消費者物價月增幅連兩個月放緩,透漏通膨見頂跡象,使美國投資級債與高收債近週縮小跌幅,歐洲央行確認第三季結束購債計畫,官員三季度升息 1 碼點正形成共識,加上俄烏前景渾沌、法國大選進入第二輪,增添歐洲債市波動。美國航空高收債受惠達美航空財報優於預期激勵而上漲,達美航空第一季營收與虧損皆優於預期,並預估訂位數和票價調漲有助於抵消飆升的燃料成本,第二季將可望恢復獲利。反觀其餘產業普遍下跌,各評級表現相當。歐洲高收債則以金融債跌幅較輕、電信債承壓較重。利差方面,彭博巴克萊美國高收益債指數利差近週擴大 11 個基本點至 349,歐洲高收益債指數利差近週擴大 19 個基本點至 410 點。(彭博資訊,截至 4/15,產業表現取美銀美林及彭博高收債指數)。
●      中長線投資展望:新興當地債具轉機題材、留意高收益債評價面調整後機會
富蘭克林證券投顧表示,根據彭博資訊、路透社四月調查,券商預估美國十年期公債殖利率於未來 12 個月 (至 2023 年 3 月底) 的中位數分別為 2.75%、2.60%,由此數值顯示目前公債殖利率已有些超升,預期十年期公債殖利率若再向上攀升,保守型資金回補債券的意願應會提升。今年以來主要債券類別殖利率均已上揚,評價面也逐漸合理,建議可先由中或低存續期間債券、並有商品生產元素的債券資產進行配置。就新興市場美元債:俄烏事件導致新興國家主權債利差高於美元高收益公司債的不尋常現象,再考量商品出口國資產機會,新興市場債應能有反彈機會。至於新興當地債:更可受惠於拉丁美洲國家已積極升息的高利差優勢以及新興亞洲國家疫後解封的經濟復甦商機,在分散資產的考量下,投資人也可留意新興當地債的高債息、便宜匯價投資機會。
富蘭克林證券投顧表示,美國高收債今年來受到聯準會緊縮政策及俄烏戰爭影響利差顯著擴大至 2020 年的水平,然而現今高收益債的基本面良好,違約率處於歷史低檔,加上高收債發行人過去幾年積極進行再融資充足現金水位與強化債務結構,相信其多數能經受幾個季度的市場紊亂,潛在的基本面影響可能在個別發行人層面,而就技術面而言,預期發行量的顯著減少及明日之星的趨勢可望抵銷資金流出帶來的影響,預期聯準會升息不會太大幅度影響美國經濟,支持我們對高收債市中期仍保持審慎樂觀的看法。
國際匯市
過去一週表現回顧:美通膨高升、ECB 維持鴿派,美元漲、歐元跌;紐星韓貨幣緊縮但匯率表現不一。
美國 3 月 PPI、CPI 持續飆升,但由於核心 CPI 月增率和年增率雙雙低於預期,使部分人士認為美國通膨可能即將觸頂,一度讓美元下滑,但根據紐約 Fed 在 3 月的調查,美國消費者對未來 1 年通膨預期上升至 6.6%,再創新高,而因 Fed 最擔憂的其中一件事便是「通膨預期成形」,因為一旦成形,便可能很難逆轉,因此提高了 Fed 升息 2 碼的可能性,這也可從近期包含 Fed 理事布萊納德和華勒,以及紐約、聖路易、芝加哥等地區 Fed 總裁的談話中看出,Fed 在 2022 年內多次升息 2 碼似乎勢在必行,推升了美元近週上漲 0.53% 超過 100 大關。美元走強也與弱勢歐元有關,近週歐元下跌 0.45%,儘管法國總統第一輪投票確認現任總統馬克宏領先,但民調顯示兩人在第二輪的選情膠著,此外,歐洲央行 (ECB) 維持貨幣政策動向不變,重申將在 3Q22 結束購債,但卻未提出明確的升息時機,ECB 總裁拉加德僅稱在結束 QE 後「一段時間」才會升息,立場較市場預期更鴿派,拖累歐元一度跌破 1.08 價位。英鎊近週表現相對強勢,上漲 0.35%,英國 3 月失業金申請人數減少 4.69 萬人,優於預期,加上 3 月 CPI 創 1992 年 3 月以來最高,市場預期英國央行 (BoE) 可能仍需要持續升息以應對高通膨,推動英鎊走升。日圓依舊表現疲軟,近週下跌 1.24%,日本央行 (BoJ) 總裁黑田東彥稱,儘管 CPI 可能因能源價格大幅揚升、手機通訊費下降的影響減退而上揚,但也重申將繼續維持貨幣寬鬆政策,拖累日圓續貶。近日亞太地區多國央行緊縮貨幣,紐西蘭央行升息 2 碼至 1.5%,升幅高於預期,並稱應盡快將利率導向更中性水準以降低通膨預期上升的風險,但紐幣仍下跌 0.91%;新加坡幣近週上漲 0.49%,因新加坡金管局提高新加坡幣匯率的斜率和中點,是 2010 年 4 月來首次同時緊縮兩種工具;韓國央行也意外升息 1 碼至 1.5%,韓圜近週升值 0.04%。在其他新興市場方面,俄羅斯盧布近週下跌 2.14%,因俄羅斯央行降息 300 個基點至 17%、自 4/18(一)起允許俄羅斯銀行向個人出售外匯現鈔,放鬆了一些阻貶盧布的措施,再加上俄羅斯總統普丁稱俄烏和談已走進死胡同,市場認為俄烏戰爭可能會持續更長時間,拖累盧布下跌。(彭博資訊,截至 2022/4/14)。
觀察焦點與投資展望:地緣政治局勢、Fed 動向可能在短期內讓美元維持強勢
蘭克林證券投顧表示,俄烏戰爭看似走向長期化,地緣政治影響將持續吸引避險貨幣湧向美元,此外,俄羅戰爭對大宗商品價格的影響也可能持續更長時間,這可能引發美國通膨長期維持在高檔。而為應對通膨壓力,Fed 先前已在 3 月會議暗示今明兩年將分別在升息 6 碼和 3 碼,但近期市場已開始認為,甚至 Fed 官員本身也認為升息幅度可能會更大,不排除 Fed 在今年內多次升息 2 碼,此外還將在 5 月起動縮表,Fed 的鷹派立場將是美元維持強勢的重要支柱,預計美元將落在 98-102 的偏強勢區間。相較 Fed 的鷹派基調,歐洲央行 (ECB) 依然偏鴿,4 月會議僅重申 3Q22 結束 QE,沒有明確暗示未來的升息軌跡,ECB 總裁拉加德還稱俄烏衝突正對歐洲經濟構成威脅,歐洲經濟表現端賴俄烏衝突如何演變,市場目前預期歐元區可能在 2Q22 陷入衰退,再加上法國總統選舉的不確定性仍存,也打壓了投資人信心,預計歐元仍將維持在 1.07-1.1 的弱勢區間。由於英國對歐洲的出口占比超過 5 成,隨歐洲經濟轉弱,英國經濟勢將受到拖累,儘管近期英國央行 (BoE) 官員們淡化了升息的前景,但在通膨持續飆升壓力下,市場認為 BoE 仍可能被迫需要持續升息,此將以有助支撐英鎊,預計區間落在 1.28-1.32。受到俄烏戰事影響,日本的貿易餘額、經常帳可能會持續惡化,此外,日本央行 (BoJ) 再祭出大規模購債行動,這使美日公債利差持續擴大的可能性上升,不利日圓表現,預計區間落在 122-127。
天然資源與黃金
過去一週表現回顧:歐盟可能分階段禁運俄羅斯石油,供應面擔憂推升油價走強
俄羅斯總統普丁表態對烏克蘭的軍事行動將會持續,媒體報導歐盟考慮分階段實施俄羅斯石油進口禁令,加劇投資人對於俄羅斯能源出口中斷的擔憂,中國略微放寬上海防疫封鎖措施也緩和原油需求受到抑制的疑慮,推升油價於連兩週回檔後反彈走揚,總計西德州近月原油期貨價格週線上漲 8.84%。美國能源資訊局 (EIA) 數據顯示,截至 4/8 為止一週,美國原油庫存意外大幅增加 940 萬桶,部分是受到戰略原油儲備釋放的影響,汽油與蒸餾油庫存分別減少 360 萬桶與 290 萬桶。基本金屬價格走弱,倫敦金屬交易所三個月期銅價格下跌 0.08%、期鋁價格下跌 2.64%,CRB 商品價格指數週線上漲 4.60%。儘管多名 Fed 官員近日紛紛表態未來可能會有多次升息 2 碼的舉動,推升美元、美債殖利率走升,但此已同時,俄烏和談依然沒有,俄羅斯總統普丁甚至直言談判陷入死胡同,加上美國英國通膨數據仍持續上升,近週黃金期貨價格仍上漲 1.51% 至 1974.9 美元 / 盎司,富時黃金礦脈指數則上漲 2.61%。(彭博資訊美元計價,統計期間為 4/11~4/14,含股利及價格變動)
觀察焦點與投資展望:俄烏情勢與制裁、伊朗核協議談判進展、原油供需狀況
富蘭克林證券投顧表示,油價走勢高度震盪,評估地緣政治風險降溫前油價仍有上行壓力,反之若俄烏情勢改善將對油價帶來短期回檔壓力,但評估下檔空間相對有限,主因目前雖僅英美兩國禁止俄羅斯石油進口,但多數能源業者已先因金融制裁而自主暫停進口俄羅斯原油,即便俄烏達成停火協議但西方國家對俄制裁可能持續,全球原油供應仍有缺口,提供油價下檔支撐。美國與其國際能源署盟國釋放大規模戰略原油儲備,有助舒緩短期原油供需緊繃狀態,惟各國積極釋放原油儲備顯示未來一兩年將有極大重建原油儲備壓力,仍將提高未來原油需求。就能源股而言,油價處於高檔價位挹注能源類股獲利動能,S&P 500 能源股今年度獲利預估高居十一大類股之冠,能源企業獲利強勁自由現金流量充沛,除可償還債務改善資產負債表更可用以進行發放股利、買回庫藏股等股東友善政策,有利能源類股股價水準提升。
富蘭克林證券投顧表示,近日黃金與油價走勢相當同步,顯示黃金可能會持續受俄烏地緣政治局勢所牽動,若俄烏戰事再次升級惡化,避險需求將持續湧向黃金,進而推升金價,但如果情勢持續出現緩和,則避險需求消退可能讓黃金回檔,但即使如此,預計黃金也不會出現大幅回調,仍可能會繼續維持強勢一段時間,因為俄烏戰爭已導致大宗商品價格大幅上揚,美歐的通膨壓力仍將持續上升,具通膨避險的黃金仍將持續受到青睞,目前看來高通膨情勢可能會延續到 2022 年中旬,甚至到了 2022 年中下旬都會維持在高檔水準,有助持續支撐黃金,預計黃金在 1900 美元附近將有較強的支撐,1900 美元價位也大約是 2021 年來巨大底部的頸線位置,投資人可在黃金回落至 1900 美元附近時分批承接布局。惟需留意的是,中長期來看,Fed、歐洲央行 (ECB) 等央行可能因高通膨而更積極的收緊貨幣政策,因此在央行放水力道減弱、利率抬升的宏觀環境下,黃金中長期前景仍存在回檔壓力。


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