【普徠仕觀點】固定收益配置之再思考

重點摘要

• 固定收益市場的演變和日益多樣化的策略，決定了沿著靈活性和流動性來評估策略的必須性。
• 資產配置者應考慮採用風險預算法，根據其政策與原則，在整個固定收益資產中進行配置。
• 我們認為，核心債券在增加投資組合的分散性和流動性仍扮演著重要角色，但這角色現在已變小，影響力也降低。

客戶經常向我們詢問，如何在報酬和風險方面，處理廣泛且多元投資組合中的固定收益配置，我們鼓勵這些提問，因為我們認為在審視資產配置時，有必要更深入地研究固定收益，以確定客戶是否從固定收益配置中獲得最大潛在報酬。

身為資產配置者，至少應該知道其固定收益投資組合的每個組成部分，如何為實現目標做出貢獻，以及它與投資組合的其他部分如何重疊，類似這種情況在新興市場債務、銀行貸款和私人信貸等因可投資範圍迅速擴大，情況更是如此，與五年前相比，非傳統且更靈活的債券策略也比五年前更大，這使得以傳統資產為標籤對策略進行分類變得更加困難。

沿著連貫組成來配置

若主要依賴核心投資級債券，再搭配一些低於投資級的非核心債券，可能會限制潛在可產生報酬和降低的風險，普徠仕多重資產團隊發現，結合更靈活的固定收益策略，可以獲得更好的投資報酬和風險結果，對於某些人來說，這可能需要轉變自身思維，但這種轉變相對容易執行和監控，我們建議以一個連貫組成來看固定收益配置與基本策略。

我們認為，透過增加對替代性投資或更靈活的固定收益投資來補充傳統債券配置，從而擴大其投資組合中固定收益的廣度，能為資產配置者提供更好的服務。

了解策略層面和整體投資組合層面的風險貢獻

投資人應了解推動固定收益組成策略的風險，及其對整體投資組合風險的貢獻，至少，投資人應充分了解每種策略對無風險利率和股票的配置，以及每種策略在整個投資組合中對於這些配置的貢獻，因為它們通常是分散化與成長力道的主要來源，但我們也建議更深入來了解額外的曝險：包括信用利差 (註 1)、通貨膨脹、貨幣、流動性不足和主動式風險，因為它們都可以成為資產成長與分散化的來源，若不這樣做會增加策略或整體投資組合出現意外的可能性，而這些意外會來自不同策略的重疊風險。

在更大的投資組合之下，非傳統、更靈活的固定收益策略本質上是非分散化 Alpha(註 2) 的來源，由下而上的角度檢查固定收益成分並設計 Beta(註 3) 曝險部位，能有助於使固定收益配置更有效地獲取 Alpha 和管理風險，藉由了解投資組合中的固定收益策略，有助於確定我們看待 Alpha 的變化是否實際上來自於 Beta 的變動，隨著時間推移和在不同的市場環境中監控策略，可以幫助區分 Alpha 和 Beta。

了解這些風險之間的相互作用，將能夠告知投資人如何為策略分配資金以保持風險穩定或調整風險，例如，在尋求增加信用債券置時，了解對整體投資組合風險的影響，將有助於決定如何調整資產配置，是該從核心或核心加固定收益策略、或是從固定收益和股票組合，主要是依賴增加的信用債券和風險因子的關係來決定。

核心債券配置仍發揮關鍵作用

我們認為核心債券，在風險資產低迷時可以強化分散性的效果，仍扮演著重要角色，也可以增加投資組合的流動性和穩定性，然而，與過去相比，這個角色規模變小，影響力也降低，因為對於今日微不足道的殖利率來說，我們預計不會出現相同水準的分散性。核心成份的規模應基於滿足客戶短期負債或費用的獨特需求，因此我們建議投資人應考慮以其他類型的固定收益策略來輔助核心債券配置，例如在許多市場環境中，改以流動性工具替代，因為其與核心債券相關性較低。 

我們認為，固定收益配置的另一個傳統原因：利差，或指投資在固定收益與無風險利率之間的收益率差異，因實際上目前所有券種的估值都高於歷史標準，所以此刻” 利差” 應該於投資組合中扮演更重要的角色。

我們接下來要關注什麼

公債價格與風險資產之間的負相關，使得作為大多數核心債券配置基石的公債，能夠有效地分散股票和高收益債券等高風險資產類別的拋售，儘管其相關性隨著時間的推移而發生變化，但我們仍然認為，長天期公債能再次成為風險資產大幅下滑的有效避險工具。

(註 1) 信用利差衡量投資人持有具信用風險的債券相對於類似期限的高品質政府公債所要求的額外收益。

(註 2)Alpha 是一項投資相對於其指標的風險調整超額報酬。

(註 3)Beta 衡量單一證券或一籃子證券相對於大盤風險或特定因素的相對波動性或風險。

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