【邱志昌專欄】難以善了的QE與通膨！

(聲明：本文相片與姓名在 Telegram 軟體被冒用，已向證券主管機關檢舉。)

壹、前言

如果投資人對於 Tesla 創辦人馬斯克，在 2021 年底拋售股權的事件多還記的，則必然對目前下跌的股市短期趨勢，不會有太大的驚訝。我們當時詳細描述，2021 年底也出了一篇文章，仔細剖析馬斯克，為何在 Tesla 股價的市價淨值比，高達 44 倍 (根據鉅亨網財報資料) 之際，很明白且又很具創意地、向大眾徵詢賣股的決定；我們曾經提醒過，這是 Tesla 股價的「天花板價」了。這與「庫藏股」的宣告，意義是相同的；公司宣告買進「庫藏股」，是股價接近「地板價格」的買進機遇，而最了解自己公司的 CEO 在股價高檔，巧妙地賣出股權當然是「天花板價格」了。這兩者機會多是在上市櫃公司，幾十年中可遇不可求的；前者視為千載難逢的賣出，後者為幾年難得的買進。尤其是這些宣告，再配合市價淨值比數據去衡量，在財務理論的實務運用上更具說服力。投資者目前也可以用，自 2017 年以來最為悲情之一的股王大立光，其股價變遷與 2021 年底的，買進庫藏股宣告當成未來驗證最佳個案，該公司董事會在 2021 年底，股價跌到近 2,000 元 / 股時，突然宣告買進庫藏股。

貳、庫藏股與 CEO 申報出售持股皆有其意義！

的確由短線走勢僅見，大立光公司股價從未享受，自 2019 年底之後至今的大多頭行情。但近期大立光董事會先是，執行庫存股買進在先；而在宣告營業績效將會繼續下滑法人說明會前，股價也是起漲了約一成。但在法說會中、執行長明確預估 2022 年，1 與 2 月份盈餘利潤率將持續下滑；開完會後第二天股價立即反轉，反應大立光毛利率與營業額持續下降、節節敗退。但檢視大立光公司每股淨值，目前還維持在 1,058 元 / 股，以 1 月 19 日股價 2,071 元 / 股計算，每股市價淨值比只有 1.95 倍。這以 Fama & French 三因子的 HML「股價淨值比」邏輯，其實對大立光公司而言，此時可能是一個可參考的買進價格。根據我們運用財務理論的推演與實務運用，如果當下這家公司在損益表上，已有穩定盈餘獲利，則其最低的市價淨值比，適用的倍數至少在 2 倍以上；預定必定會有盈餘的公司，其市價淨值比大多在 2 倍到 4 倍之間波動。運用這樣的邏輯大膽推演，大立光目前股價似乎已經到達，公司經營階層認為是值得買進價位。至於此一價位是否就是最低價，仍然有待未來股價演變驗證。

這與 2020 年 COVID-19 疫情發生之際，當時聯發科股價在 300 元 / 股以下，該公司董事會決議宣告，買進庫藏股的意義完全相同。目前聯發科股價為 1,100 元 / 股左右，由現在回顧在 2020 年之前，即使是出現 300 元 / 股，也多是長線買點。市價淨值比 (PB) 的觀念，適合以純粹投資為概念下標的，當然也適合低價買進理念。以市價淨值比策略搜尋投資標的，再配合技術面上成交量、及財務報表及公司經營的信息宣告；一系列經營事件的演變，將可以適度駕馭股價的波動。

台灣這兩家已被稱為股王的公司，與 2021 年底美國股市巨擘 Tesla 公司，其 CEO 馬斯克在當時出清一小部分股權意義，在反向的意義上似乎似曾相識；馬斯克是賣在「天花板價格」。藉由「市價淨值比」的概算，與運用順向策略的理念，及過去本文驗證台積電、乃至於運輸類股股王長榮海運的市價淨值比，2021 年本文曾經提過以台股個股狂漲的經驗，其天花板極端高價、每股市價淨值比倍數皆為 11 倍左右；不僅是長榮海運的股價當時如此，其它在 2021 年台股市場馳騁標悍的成長股，也大多在市價淨值比 11 倍左右，從雲端天堂反轉向下重返人間。馬斯克不會到它的 Tesla 市價淨值比至少已高達 44 倍了？

叁、一葉知秋：Fed 快要無法掌握通膨了！

由近期道瓊工業股價指數與 S & P 及 NASDAQ 股價指數、及費城半導體股價指數；這四大指數在面對，Fed 即將收縮資產負債表與升息驚訝下，近期殺聲震天。道瓊從年初到現在、連續大跌五個交易日，從高點至今幾乎跌掉 2,000 點。在台灣的外資去年底出師不利，連續大買數萬張之後，股價多已經突破 2021 年的最高價 679 元 / 股，曾達 688 元 / 股。但外部的美股大跌隱憂，也將台積電股價打回起 635 元 / 股。台股加權股價指數也從 18,691.29 點，跌到 17,899.3 點、雖然加權股價指數跌點不大，但因夾雜在美股的利空襲擊下，聲勢頗為嚇人。我們早在 2021 年下半年，美國消費者物價指數 CPI 年增率，上揚到 6.3% 以上之後；就再度提醒 Fed，當量化寬鬆貨幣政策被完全預測到 (Full Foresight) 之際，最後撒出來的貨幣只會有利於通膨，不會有經濟成長陪伴。就新古典學派而言，就是菲利浦斯曲線圖、在失業率 (或就業) 與物價之間的 Trade off 將完全消失，通膨將從古典學派的工資僵固性，增加產品銷售成本；轉變為唯一的貨幣現象。

以周線檢視，台股加權股價指數自 2021 年 5 月，疫情三級管制前的最高點 17,799.23 點之後，屢攻 18,000 點不上；而且自當時之後，每次上攻 18,000 點的單日成交量越來越萎縮，2021 年底前即收縮到 4,000 億元以下。而 2022 年初雖有台積電助陣，但單日成交量勉強維持在 2,900 多億元，給觀盤的投資者有著拉台積電股價撐指數，進行其它股票調節出貨的恐懼感。這種不實在的感受終於在近期美股被通膨血洗成河後，連台積電也一起遭殃；更引發台股投資人是否膽敢在春節 9 天休假前，對持股續抱與否的兩難。其實以台股加權股價指數周線圖檢視，去 2021 年一整年台股已經陷入高原區域，以 18,000 點為天花板、各類股電子股、半導體、鋼鐵類股、航運類股輪流擔任主流；因此在操作上的靈活輪流變換，成為非常重要的策略與手脕，否則多將無功而返。

肆、結論：Fed 貨幣政策早已掉入新古典理性預期學派手中！

在 1960 年之前，通貨膨脹肇始是勞動力問題，歐洲強勢的工會不時力爭取調升勞工薪資；但由於生產技術無法快速成長，自動化技術成長尚未成形，因此每當勞動市場到達充分就業之後，再來的工資上揚就帶來通貨膨脹。但 1930 年 IS-LM 模型系統有序闡述貨幣市場，對於均衡利率、GDP 與物價的關係交叉效果釐清後，通膨問題漸漸由唯貨幣論者所掌握；尤其是當技術進步到可以再度，將菲利浦斯曲線圖的充分就業率向上拉升後。當代的通膨問題除中東石油危機外，罪魁禍首皆劍指寬鬆貨幣政策。當 2021 年 12 月美 CPI 年增率高達 7.1% 之後，Fed 的「暫時通膨」誓言終於不攻自破，不收縮將演成更大通膨預期；但一旦大幅突然轉向，金融市場將大幅震盪，兩者皆對股市不利。2020 年當時川普的急躁，逼迫 Fed 漸漸降息的救市步調突然轉成無限量寬鬆，最後釀成此次通膨橫掃全球；現在經濟情勢又逼得現任總統拜登，不得不再度侵犯 Fed 獨立性，提醒 Fed 通膨預期需要即刻澆熄。在兩年之內，全球最有智慧的中央銀行與政治領袖，多對這樣的政策反覆折騰，其各自擁有的貨幣與政治專業決策，皆令人匪夷所思。

(聲明：本文僅為財務理論驗證，並非投資建議書，不為任何引用本文做政策抉擇、與投資損益背書。)