【路博邁投信】路博邁投資長觀點：2022年－充滿關鍵轉折的一年

@作者：Joseph V. Amato，總裁暨股票投資長

對於股市投資人而言，5 大轉型趨勢料將使得 2022 年成為充滿動盪與挑戰的一年－即便是疫情告終，影響力也無法與之相提並論。

疫情爆發至今已兩年了，現在警告股市投資人未來 12 個月會充滿更大的挑戰，這聽起來似乎有點奇怪。

為什麼我們會這樣認為呢？因為 2022 年將是充滿關鍵轉折的一年。過去幾年、甚至是幾十年來支持經濟成長的部分關鍵技術面與基本面因素即將出現改變，且在消化這些改變的過程中，金融市場將變得更加動盪。

以下是我們認為 2022 年即將面臨的關鍵轉折趨勢。

通貨膨脹

歐洲與美國在 2021 年下旬便開始累積通膨壓力。美國在上星期公佈 12 月的通膨數字，整體通膨高達 7% 並一舉創下 40 年來的新高，同時核心通膨亦超出市場預期並寫下 5.5% 的水準。

儘管通膨數字飆升可能只是一時的現象，但是我們認為一時的飆升將在 2022 年埋下長期的通膨隱憂。我們認為此次景氣循環的物價上漲速度與波動幅度將打破 1980 年代以來的所有紀錄。

儘管疫情造成的供應鏈瓶頸有望緩解，但是供應鏈的結構性調整、潔淨能源轉型、勞工技術不符雇主所需、以及其他勞動市場的失衡問題，都可能使得薪資、能源價格、與房價面臨長期上漲的壓力。從美國最新發佈的非農薪資就業報告不難看出目前勞動市場緊俏的程度有多嚴重。   

政策與流動性

拜通膨大幅攀升之賜，目前聯邦基金實質利率進一步下降，甚至低於整個 1970 年代寫下的紀錄，並對各大央行帶來顯著的壓力：從聯邦基金利率期貨市場的走勢可知，去年 10 月投資人原本認為今年 3 月美國升息的機會趨近於零，如今 3 月升息幾乎已成定局。根據聯準會發佈的 12 月政策會議記錄，聯準會官員不僅決意讓資產收購計畫在 3 月畫下句點，同時也呼籲聯準會應加速縮減資產負債表－這也是為什麼會議記錄發佈後，金融市場在今年開市第一週便面臨波動性的襲擊。   

目前，市場仍充斥大量資金，且這些資金最後可能會流向股市，或是用於消費商品與服務。根據分析師的估計，目前美國民眾手握的儲蓄金額較疫情爆發前的成長趨勢要多出約 2 兆到 3 兆美元。此外，大多數機構投資人的股票投資部位仍低於前次循環的高點。

儘管如此，央行政策態度轉向意味著接下來升息與回收流動性的速度將比過去快上許多。此外，疫情期間推出的財政刺激政策將逐漸退場，屆時流動性環境將大幅緊縮。

然而，政策轉向的速度越快，決策官員犯下政策錯誤的風險也越高－尤其是聯準會為了壓低通膨，以超出市場預期的速度升息，最終導致經濟活動大幅趨緩。  

能源與中國

展望 2022 年與長遠的未來，全球能源供給將出現重大轉型。

儘管各國政府與企業自 2020 年與 2021 年起便陸續發佈淨零碳排承諾，但直到去年 11 月聯合國舉辦第 26 屆氣候峰會與美國重返巴黎氣候協議之後，我們才開始期待相關的政策、企業發展策略、與資金運用方式將出現實質轉變。

然而，目前全球經濟正以高於長期趨勢的速度復甦並造就龐大能源需求，此時再加上全球能源轉型的趨勢，兩者交互影響可能會產生通膨壓力－事實上，這已經是現在進行式。對於央行而言，這亦是相當棘手的挑戰：部分央行官員認為應該要採取宏觀調控政策，管理化石燃料產業可能對金融體系帶來的風險。然而，上星期歐洲央行執行委員會的成員 Isabel Schnabel 第一個跳出來警告，此舉可能會違背央行維持物價穩定的政策使命。  

回顧過去，類似的重大能源轉型時期都使得相關大宗商品市場出現動盪。儘管氣候變遷的確是重大的長期風險，但是身為投資人的我們亦需密切關注對抗氣候變遷可能帶來的短期影響。

最後，讓我們把焦點轉移到中國身上。

身為全球第二大經濟體，同時也是過去 20 年全球經濟成長的重要支柱，中國正積極推動「共同富裕」的目標－意即較低、但更加公平的經濟成長。對於中國經濟轉型而言，「共同富裕」的重要性不言可喻。

然而，中國一方面推動長期經濟轉型，短期內又得設法鬆綁貨幣與財政政策，藉此稍微強化經濟成長的力道。然而，這兩股矛盾力量的交互影響勢必讓 2022 年面臨更大的挑戰。值得注意的是，正當美國在上週公佈打破 40 年新高的通膨數字時，中國的通膨卻開始降溫且低於市場預期。面對這些左右全球兩大經濟體的關鍵轉折趨勢，我們預期今年的波動性只會有增無減。

年初的動盪，今年的寫照

展望 2022 年，投資人得目不轉睛地盯著「通膨」、「政策」、「流動性」、「能源」、與「中國」等關鍵轉折趨勢。

這些轉折應不致於拖垮經濟復甦，不會對企業盈餘造成顯著影響，也不會推升債券違約率。回顧過去，經濟成長與政策緊縮循環常同時出現且並行不悖。

儘管如此，各種重大的轉折趨勢可能會令資產價格大幅波動，並帶來高度的風險與不確定性。儘管股市有望在 2022 年進一步走揚，但是今年開市前兩週所經歷的上沖下洗，或許正是今年股市的最佳寫照。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。