專家：12月非農證實Fed落後形勢 重點已從升息轉向如何縮表

美國周五 (7 日) 公布的 12 月非農就業新增人數雖然不到市場預期一半，但專家表示，從工資漲幅和失業率等數據來看，債市交易員幾乎可以安全假設聯準會 (Fed)3 月升息的障礙所剩無幾，甚至可以推論 Fed 已經落後形勢，投資人應該為更積極的貨幣緊縮做好準備，如何縮減資產負債表 (縮表) 將是重點。

12 月非農就業報告幾個關鍵數字包括：

• 新增 19.9 萬人，遠遜於市場預估的 40 萬人
• 失業率下降至 3.9%，優於市場預料的僅降至 4.1%
• 工資增幅擴大，每小時平均時薪年增 4.7%、月增 0.6%，輕鬆打敗預測中位數

因此即使整體新增人數遜色，但仍不改 Fed 3 月升息可能性。美股周五再挫跌、美債殖利率上升氣勢不減，10 年期殖利率盤中攀抵 1.801%，為兩年高點，本周累計上揚 25 個基點，是 2019 年 9 月迄今最大周漲幅。

目前聯邦資金利率市場期貨顯示，3 月升息 25 個基點 (1 碼) 機率約為 84%，周五盤中一度逼近 90%。

彭博專欄作家 Brian Chappatta 表示，新增就業人數雖差，但主要反映嚴苛的季節性調整，而且失業率正朝 Fed 官員認為 2024 年底才會達到的 3.5% 大步邁進。

對於努力推敲 Fed 緊縮路徑的交易員來說，12 月非農報告是今年第一份重量級經濟數據，接下來重頭戲將是 12 月消費者物價指數 (CPI)，目前市場預估 CPI 年增率攀升到 7.1%、核心 CPI 年增率升至 5.4%，代表可能雙雙超越 11 月觸及的 40 年高點。1 月底雖然有聯邦公開市場委員會 (FOMC) 例行決策會議登場，但 3 月 16 日的例行會議更重要。

Chappatta 說，在失業率降至 3.9%、通膨率可能持續保持在高於央行目標的情況下，不難預料 Fed 會在 1 月聲明中提及「或許有合適理由」升息的字眼。Fed 在 2019 年升息、2021 年縮減購債之前，都曾使用同樣措辭，顯示 3 月升息幾乎已無懸念。

縮表將更快、更猛

巴隆周刊 (Barron’s) 分析，3.9% 失業率已經低於 Fed 所謂的自然失業率 (即通膨穩定狀態下的最低失業率)。

MKM 夥伴公司首席經濟學家 Michael Darda 表示，在上一次的經濟擴張期間，當失業率跌破 4%，Fed 已經進入升息循環兩年的時間，並已啟動縮表將近一年，「這代表比起上一波經濟擴張，現在的 Fed 已經落後形勢」。

根據 Darda 的模型，中性利率持續上升，如果政策利率繼續保持在接近零的水準，而中性利率持續上升，Fed 默認的政策立場將更寬鬆。中性利率上升代表所謂的貨幣流通速度 (velocity of money) 可能即將上升，當貨幣周轉速度加快，經濟可能無法應付上揚的需求，就會讓原本火熱的通膨進一步竄升。

目前 Fed 資產負債表接近 9 兆美元，規模是 2017 年開始縮表的兩倍。Fed 官員在本周發布的 12 月會議紀錄中表示，可能需要更快、更積極縮表。

花旗經濟學家 Veronica Clark 預測 Fed 可能從 7 月開始縮表，到期債券再投資規模一開始每月縮減 250 億美元，之後改為每月縮減 750 億美元。

投資人反而該為縮表歡呼

Ironsides Macroeconomics 研究部門主任 Barry Knapp 說，等到 Fed 開始縮表，才是真正的貨幣緊縮。他解釋，目前公債和抵押證券市場有三分之一在 Fed 手中，等到 Fed 開始縮減規模，才能真正帶動長期利率上升。

縮表乍聽之下會導致股市崩跌，但 Knapp 說，事實上因為貨幣政策寬鬆到阻礙經濟成長的地步，縮表反而是好事。以房市為例，真正有需求的首購族已經被擋在市場大門外。

他表示，Fed 啟動量化寬鬆 (QE) 退場對上半年的股市將是艱難的考驗，對經濟卻是絕佳利多。他預測主要指數上半年將因貨幣緊縮挫跌 10% 到 12%，同時投資人進場承接的絕佳買點浮現。