【富蘭克林】國際股債市回顧與建議

• 過去一週表現回顧：債務上限危機暫解，激勵美股反彈

史坦普 500 十一大類股全數收高，漲幅介於 0.2%~2.2%。公用事業、能源、工業及金融類股以逾 1.7% 漲幅領先，反觀通訊服務及醫療類股漲幅較小。公用事業類股短暫跌破 200 日均線後反彈，周線漲逾 2%；油價走高挹注能源類股上揚 1.8%；航空股下跌 3%，美國航空集團被高盛證券下修投資評級，所幸鐵路股諾福克南方及 CSX 大漲超過 6%，引領工業類股收高 1.8%；反觀醫療類股以 0.15% 漲幅居末，默克新冠口服藥臨床試驗數據利多拖累疫苗股 Moderna 及新冠雞尾酒療法供應商 Regeneron 股價分別下跌 9.3% 及 3.3%；獲 Cowen 分析師重申加碼評等的 Netflix 上漲 3%，惟臉書及 IG 全球大當機，加上吹哨者抨擊臉書為追求業績成長而不顧使用者安全，臉書股價跌逾 4%，收斂通訊服務類股周線漲幅至 0.22%；科技類股上漲 0.65%，次產業中以軟體與服務股表現領先，半導體股 Xilinx 及超微股價漲約 4%，惟半導體設備商科林研發及科磊則下跌 (類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 1.30% 至 34,754.94 點，史坦普 500 指數上漲 1.02% 至 4,399.76 點，那斯達克指數上漲 0.61% 至 14,654.02 點，費城半導體指數上漲 0.41% 至 3,274.48 點，羅素 2000 指數上漲 0.39% 至 2,250.09 點，那斯達克生技指數下跌 1.75% 至 4,909.12 點，MSCI 歐洲指數上漲 1.4%(彭博資訊，統計期間為 10/4~10/7，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、債務上限 / 支出法案進展、企業財報登場

1. 疫苗施打進度 vs. 疫情：因 Delta 變種病毒傳播而攀升的美國新增病例數緩和，不過疫苗施打進度進展緩慢，截至 10/6 美國完成兩劑疫苗施打的人口比率為 55.42%。10/14~15 美國 FDA 將開會討論 Moderna 及嬌生新冠疫苗加強針。
2. 經濟數據：(a) 美國：九月通膨數據 CPI 及 PPI，九月零售銷售、十月密西根大學消費者信心指數初值，聯準會公布九月利率會議紀錄且有多位聯準會官員將發表談話。(b) 歐洲：歐元區八月零售銷售、德國八月工廠訂單、德法八月工業生產。
3. 企業財報起跑：根據彭博資訊統計未來一周共 20 家史坦普 500 企業將公布財報，包含大型金融股美國銀行、花旗、高盛、摩根大通和摩根士丹利，達美航空、聯合健康集團。
4. 美國債務上限、拜登基礎建設及預算案：兩黨達成短期提高債務上限的協議，將債務上限上調 4800 億美元，得以支應付款需求至 12 月 3 日，暫時化解違約風險，然而，屆時除了債務上限問題，維持政府運作的權宜支出法案亦將耗盡，疊加 5,500 億美元的基礎建設法案及更大規模包含軟性基礎建設在內的經濟支出計畫，預期後續政策消息面仍將牽動金融市場，民主黨內溫和派及進步派能否消彌歧見、取得共識將影響政策進程。
5. 聯準會主席及官員人選：立場偏鷹派的波士頓聯儲行長 Rosengren 及達拉斯聯儲行長 Kaplan 已分別於 9/30 及 10/8 卸任，儘管這兩位並不具投票權，但傳統上鴿派的央行可能更加鴿派，而且三個關鍵職位包括主席、副主席和監管副主席的任期將在未來五個月內到期，包括監管副主席 Randal Quarles 任期將於 10/13 到期，副主席 Clarida 及聯準會主席鮑爾的任期分別將於明年一月及二月屆滿，目前總統拜登尚未表態是否提名鮑爾續任，部分被任命者政策立場可能更為鴿派，預期聯準會將維持目前寬鬆的貨幣政策立場。

富蘭克林坦伯頓基金集團旗下凱利投資策略師傑佛瑞．修茲認為，Delta 變種病毒對美國經濟影響應已觸頂，經濟似乎有望從夏季的放緩中重新加速，儘管可能需要 1~2 個月才會反映在經濟數據上，但從調查數據來看，九月 ISM 製造業指數顯現改善跡象，新訂單分項指數保持在 66.7 的健康水準，近週花旗經濟驚奇指數亦出現觸底反彈，預估進入第四季至 2022 年初經濟可望加速。重要的是，美國似乎正處於從疫情大流行邁入重新開放過程中的最後階段，重返校園及辦公室，商業旅行增加、服務支出可望出現更持久的改善，在需求增長的背景下，企業繼續補庫存，資本支出可望保持強勁。另外，消費者有大量超額儲蓄可運用。儘管金融市場面臨的主要風險仍是病毒變異，但世界多數地區持續學習與病毒共存，而且，令人鼓舞的是，口服新冠藥物試驗傳出好消息，這可能會改變遊戲規則。全球經濟持續正常化，美國經濟增長率觸頂放緩但仍強勁，預估在未來 12~18 個月內仍將保持高於趨勢水平，雖然不盡然會是一個完美的平坦路徑，但態度偏鴿的聯準會、緊繃的勞動市場和供應鏈瓶頸未來可望逐步緩和，經濟重新加速可望挹注獲利，預估將支持美股延續漲勢。富蘭克林證券投顧表示，市場聚焦通膨、經濟及政策前景，短線不確定性干擾下仍須防範波動，然而，放眼美國經濟增長雖放緩但仍穩健，股市漲多回檔以良性調整看待，回檔反而提供買進機會，建議投資人趁股市回檔分批佈局，鑒於類股輪動加快，價值循環股受惠經濟復甦仍有表現空間，創新帶動科技產業長期結構成長趨勢不變之下，值得中長期投資，建議投資組合中創新成長及價值循環股兼備，輕鬆掌握輪動節奏，逢回分批或定期定額皆宜。

歐股：根據 Refinitiv 資料 (截至 10/5)，預期第三季度 STOXX 600 公司的獲利將成長 45.6%，營收預期成長 12%，目前有 2 家企業公布第三季獲利與營收，50% 公布的數據優於預期，下週將有 4 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。Refinitiv 預期第三季整體產業獲利成長 45.6%，十大主要產業中，以能源類股獲利成長 526% 最高，其次為工業與基本資源類股獲利成長預估為 213% 及 126%，非循環性消費類股為唯一獲利預估下滑的產業，預估下滑 9.7%，整體營收預期成長 12%，以能源及基本資源產業成長 38% 及 23% 居前，不動產則為唯一營收下滑產業，預估下滑 7.2%。富蘭克林證券投顧表示，歐洲央行維持寬鬆貨幣政策、歐洲股利率約 3% 高於其他主要國家且較公債殖利率高出約 500 個基本點、國際資金對於歐洲的投資部位偏低、歐洲企業 EPS 明年仍將持續成長、股票回購與企業併購今年來明顯增溫、德國選後政策可望傾向增加支出以刺激經濟，再加上下世代歐盟計畫 (NGEU) 對區域永續經濟發展的挹注，以綠能、數位轉型和經濟回穩的三大主軸，將直接嘉惠相關產業，根據歐盟資料，截至 9/28，歐盟歐洲復甦基金已撥付逾 500 億歐元資金予成員國，隨著歐洲疫情影響逐漸淡化，經濟重返常態下，預估在政治與金融穩定、企業獲利改善、創新與成長的發展趨勢下，將提供投資人不同於過往的視野與投資機會，建議投資人介入歐洲股市以受惠政策的景氣循環、數位轉型及 ESG 等產業為布局重心，掌握歐洲疫後經濟復甦與長線經濟轉型的投資契機。

• 過去一週表現回顧：美國債務上限危機暫獲解決，提振新興股市收紅

中共中央外事工作委員會辦公室主任楊潔篪與美國白宮國安顧問沙利文於蘇黎世進行會晤，其後有消息指出美中兩國領導人計畫於年底前召開視訊會議，提振市場投資信心，中國財新服務業採購經理人指數由 47.2 回升至 51.4，經濟數據亦釋放利多，推動中港股市連袂走揚。陸股因十一長假僅開市一個交易日，受惠假期效應帶動，汽車、家電等消費性耐久財類股表現亮眼，山西、陝西等產煤大省承諾增加供應緩解短缺，煤炭類股則隨煤價走弱，地產商花樣年違約加劇產業債務危機擔憂，亦衝擊地產類股下挫。港股由騰訊、阿里巴巴等科網股與受惠油價上漲帶動的能源類股領漲，港府計畫開發北部都會區也激勵新世界發展等香港地產類股走強。國際信評機構穆迪上調印度債信評等展望至穩定，且財報季在即，市場對印度企業財報仍寄予樂觀預期，推動印股走揚，尤其珠寶商 Titan 上季營收大增 78% 並獲摩根士丹利上調投資評等，帶動股價大漲，此外印度央行利率會議維持基準附買回利率於 4% 不變。南韓八月經濟帳餘額由 82.1 億美元縮減至 75.1 億，韓股走勢較為疲弱，製藥、水泥、運輸與電子類股領跌大盤收黑，權值股三星電子公佈第三季初步財報，受惠半導體晶片銷售強勁帶動營收較去年同期成長 9% 至 73 兆韓元、創歷年單季新高紀錄，營業利益較去年同期成長 28%，略優於預期，三星股價仍收低 2.3%。巴西八月零售銷售年增率由 5.7% 轉為萎縮 4.1%、工業生產年增率由 1.2% 轉為萎縮 0.7%，皆遜於預期，九月服務業採購經理人指數由 55.1 下滑至 54.6，經濟數據不佳加以政治不確定性持續，衝擊巴西股市走弱，金融、消費性耐久財類股領跌盤勢。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 0.55%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 0.32%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 0.58%、摩根士丹利亞洲不含日本小型企業指數上漲 0.86%、摩根士丹利拉丁美洲指下跌 2.70%、摩根士丹利東歐指數上漲 4.12%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 10/4~10/7，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：中國財新服務業 PMI、巴西零售與通膨、俄羅斯 GDP

1. 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國進出口貿易、通膨、信貸與貨幣供給等九月份經濟數據，印度九月通膨數據，南韓央行將舉行利率會議，預估維持基準利率於 0.75% 不變。

• 中長線投資展望：總經環境有利新興股市表現，各國投資機會多元

中國能耗雙控、限電減產可能加劇經濟下行壓力，高盛證券 (9/28) 將第三季 GDP 年增率由 5.1% 下修至 4.8%，第四季年增率由 4.1% 下修至 3.2%，2021 年全年成長率預估由 8.2% 下修至 7.8%。摩根士丹利 (9/27) 認為若製造業停產時間太長，恐造成中國第四季 GDP 成長率下滑 1 個百分點。富蘭克林證券投顧表示，今年來中國官方加大反壟斷監管、房地產市場緊縮、碳排放規範緊縮進而導致限電，以及疫情影響等多項因素，中國經濟數據已顯露疲軟跡象，九月官方製造業 PMI 下滑至 49.6，疫情後首度跌落擴張點之下，未免經濟成長急速惡化進而影響就業市場與整體社會穩定，預期官方勢必需要進行政策微調，抵減上述負面因素對於中國短中期成長動能產生的負面影響。印度股市今年以來表現強勢，過去幾年莫迪政府統一消費稅、打消銀行業壞帳等政策改革逐步發酵，消費者物價指數年增率回落至央行目標區間之內，預期印度央行可望持續維持寬鬆政策環境，政策改革與實質負利率環境為支撐印度經濟與市場表現重要利基。

• 過去一週表現回顧：通膨擔憂仍熾，各債券普遍承壓

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數下跌 0.46%、當地公債指數 (換成美元) 下跌 0.29%、道瓊伊斯蘭債指數下跌 0.20%、富時波灣債市指數下跌 0.42%，美國十年期公債殖利率續升，排擠新興市場美元債表現。穆迪信評相繼調升印度和哥倫比亞主權債信展望至穩定(原為負向)，認為印度經濟和金融下行風險降低，並肯定哥國政府通過的財政方案以及疫後經濟復甦有助穩定債務，不過在全球公債普遍下跌氣氛中，印度和哥國公債分別下滑 0.20% 及 0.13%。波蘭央行自 2012 年以來首次升息，升息 0.4 個百分點至 0.5%，波國公債下跌 1.31% 較重。秘魯央行如預期升息兩碼至 1.5%，且總統撤換極左派的總理，希望能改善執政團隊與國會之間的關係，秘魯公債勁揚 2.36%。整體投資人風險趨避情緒紓緩，摩根大通新興國家美元主權債利差下滑 6 點至 373 基本點(彭博資訊，截至 10/7)

公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數近週下跌 0.22%，歐洲高收益債指數近週跌 0.24%，美國投資級公司債指數週線跌 0.79%。美國債務上限僵局、供應鏈瓶頸與能源價格加劇通膨惡化的擔憂與升息預期，加上 ADP 就業數據與近週初領失業金人數優於預期，推升殖利率攀高，十年債升至 1.57%，近週攀升 11 個基本點，高收債各產業多數收低，歐洲天然氣價格高漲引發能源危機加上 OPEC + 維持七月每日增產 40 萬桶的決議推升 WTI 與布蘭特原油期貨價格分別攀至近七年與近三年新高，則支撐能源高收債相對抗跌，此外，娛樂及休閒等產業則延續前週漲勢，投資級債受殖利率上揚壓抑，各產業全面收低，能源價格高漲下，德國與歐元區通膨創下近 30 年及 13 年新高，恐損害經濟復甦，打壓歐洲高收益債近週表現。利差方面，彭博巴克萊美國高收益債指數利差持平於 293 點；歐洲高收益債指數利差擴大 11 點至 320 點 (彭博資訊，截至 10/7)

• 中長線投資展望：高收益債和波灣債市可望跟隨經濟復甦趨勢

富蘭克林證券投顧表示，全球循環性復甦短期仍然健康，中期而言經濟復甦與通膨都將趨緩，貨幣政策將自疫情危急中的寬鬆程度轉向，啟動縮減購債確實會對市場帶來些波動，但聯準會升息的兩大條件: 最大就業與適度超過 2% 通膨一段時間，在 2022 年恐仍難達到，受惠經濟重啟的復甦仍存，整體環境仍有利利差型產品表現，投資級債與高收益債基本面健康，高收債雖利差偏緊但信評品質提升且違約率維持低檔、銀行貸款基本面良好且殖利率具備吸引力，美國住宅房貸抵押債則受惠強勁的美國房市景氣，新興債表現落後但預期在疫情影響逐步減弱下，新興國家仍將急起直追，評價面及殖利率皆具備吸引力。

富蘭克林證券投顧表示，聯準會會議後明確暗示將朝向縮減購債邁進，儘管仍在緩頰高通膨情形疑慮，但官員言論支持減碼資產購買，提及明年升息預期甚至縮減資產負債表，在政策大方向轉向之下，黃金中長線利多因素正在消退，即便市場波動，預期避險買盤也將不如先前強勁，短線公債殖利率和美元走強後有拉回空間，提供金價反彈機會，建議可逢彈適度調節，著眼中長期抗通膨特性和與各類資產的低相關性，則可適度於投組配置，提高配置多樣性，金價目前仍高於金礦商總維持成本 1200-1300 美元水準，評價面的修正可望提供投資機會，積極投資人可留意下檔 1700 美元支撐，操作上需更靈活。