【晨星】月報:晨星全球股債市展望2021年7月

全球投資市場展望

今年 7 月，全球對經濟前景的擔憂加劇，這主要與冠狀變種病毒 Delta 的傳播有關，它的高傳染性意味著對未接種疫苗的人群構成更大的風險，導致股市走低並引發了對債券避險的購買，但市場似乎開始慢慢走出焦慮狀態。不少投資評論家表示，投資者從 2020 年的教訓中得到經驗，COVID-19 爆發當時出現了最初的拋售，但隨即強勁反彈。展望未來，全球總體經濟前景 (不包括新興市場) 仍能看好成長型資產標的，但隨著 COVID-19 最初的急遽 V 型反彈逐漸結束，可能會出現進一步的波動。同時，COVID-19 的影響以及通貨膨脹的發展，這兩個主要不確定性因素仍然可能存在進一步的轉折。如果當前的通貨膨脹壓力不只是短期的，央行仍可能採取措施收回流動性，來維持成長型資產的估值。

全球債市回顧

7 月份股票市場的劇烈波動增加了對債券的需求，因為投資者尋求規避新冠變種病毒 Delta 風險的避險性資產。以美國為例，7 月 19 日美國 10 年期公債殖利率下跌至低於 1.2%1.2%，當天是投資者焦慮情緒達到最高的一天。之後，隨著焦慮情緒的消退，殖利率開始再次回升，目前仍略低於 1.3%。雖然，3 月份債券收益率上升導致相關資本損失，但近期表現並沒有對債券年初至今的績效造成太大影響。今年迄今，以美元計算的 Bloomberg Barclays Global Aggregate BondIndex 下跌了 2.5%，其中全球政府債券下跌 3.7%，較高殖利率的全球公司債券則下跌了 1.0%。

全球債市展望

到目前為止，對資產類別以及更廣泛的金融市場而言，最大的問題是關於當前通貨膨脹的壓力是暫時的還是永久性的，還是兩者兼具的情況進行激烈辯論的結果。如果是暫時的，那麼世界各國央行可能會保持當前的刺激性貨幣政策不變如果這部分或大部分是永久性的，那麼流動性資金可能會逐漸回收，這將壓低債券價格，甚至因為升息而影響到其他資產類的估值。

以美國為例，6 月份消費者物價指數 (年增率高達 5.4%5.4%，為近 13 年來的最高水平。目前傾向於短暫的解釋是，a) 在一定程度上是人為的，因為目前較為正常的價格水平與去年 COVID-19 疫情嚴重時的低迷水平相比; b) COVID-19 病毒帶來的 v 型反彈復甦將會減弱，隨著復甦的減弱，暫時性的供需失衡現象將會減少。這在很大程度上是美聯儲的觀點，美聯儲主席 JeromePowell 曾表示，「疫情造成了高需求低供給的浪潮」，通貨膨脹應該會隨著疫情的解除而部分消失。這也是基金經理人們的多數觀點。美銀美林 (Bank of America Merrill Lynch) 6 月份對基金經理們進行的調查顯示，70% 的基金經理認為目前的通貨膨脹是暫時的。

然而，鑑於全球經濟的強勁復甦表現，目前的整體的通貨膨脹壓力似乎不太可能是暫時的，而且值得記住的是，即使在 COVID-19 出現之前，美聯儲已經將消費者通貨膨脹維持在 2% 左右的目標水平。即使通貨膨脹回落到疫情爆發前的水平，美國債券持有人在通貨膨脹後仍將面臨損失。

沒有人預期美聯儲會在短期內就利率問題採取明確行動。例如期貨市場認為，一年內聯邦基金利率的目標區間保持在 0% 至 0.25% 的可能性為 75%。但是，若投資者逐漸不再願意在計入通貨膨脹後繼續虧損，或是因為美聯儲開始縮減債券購買計劃，債券收益率可能會逐漸上升。《華爾街日報》7 月份對美國預測人員的最新調查發現，美國 10 年期公債殖利率中位數預估到今年年底將為 1.8% 到 2022 年年中將為 2.1%。正如 7 月份市場的發展來看，如果 COVID-19 或其他衝擊為真，債券仍保有其有效的避險價值，但全球經濟持續增長和通貨膨脹上升的核心是周期性因素，債券不太可能表現良好。

全球股市回顧

截至本文截稿時 (7 月 20 日))，股市表現動盪不安，投資者越來越擔心 COVID-19 的潛在影響，以及變種、傳染性更強的 Delta 病毒會導致病例再次激增的可能性，甚至造成人員和經濟的損失。7 月 19 日星期一是艱難的一天標準普爾 500 指數下跌 1.6%MSCI World Index 也下跌了 1.6%(以美元計價))，在整體股價疲軟的情況下，投資者將資金重新轉向防禦型更強的公司，在第一次 COVID-19 爆發期間表現良好的標的，如超級市場；並遠離最受週期性影響的公司，如航空公司。然而，撰寫本文時，股價已經出現反彈，標準普爾 500 指數上漲 1.5%、全球股價上漲 1.0%，而投資者正在買回前一天賣出與 COVID-19 具敏感板塊的股票。

其淨效應是，全球股市今年的表現仍遙遙領先，MSCI World 指數上漲 11.7%。美國股市持續在已開發經濟體占主導地位，標準普爾 500 指數上漲了 15.1%、納斯達克指數 12.5%。排除美股的表現，世界股票上漲了 5.8%，其中歐洲股市表現良好，FTSE Eurofirst300 指數上漲了 12.2%，但日本股市表現落後 (日經指數下跌 0.2%(以日圓計)，日元兌美元下跌 6.0%)。新興市場年初至今只上漲了 1.5%，而金磚四國 (巴西、俄羅斯、印度、中國) 則小幅下跌了 1.7%。雖然印度和俄羅斯表現不錯 (MSCI 印度指數上漲 11.1%，MSCI 俄羅斯指數上漲 11.0%)，但巴西股市表現普通 (MSCI 巴西指數上漲 2.0%)，中國股市表現疲軟 (MSCI 中國指數下跌 6.2%)。

全球股市展望

全球經濟自 COVID-19 造成的破壞後，意外強勁復甦，仍是推動股市表現的重要因素。美國財報季剛剛開始，根據 FactSet 股票分析師對標準普爾 500 指數成份股公司的當季業績的最新預測綜合分析報告顯示，這些公司的收益較去年同期大幅成長 69.5%。

企業對經濟前景也非常樂觀，IHS Markit 每年進行三次全球商業前景調查，最近一次是在 6 月中進行的，而結果非常令人鼓舞的，至少對已開發經濟體來說，但新興市場的醫療資源有限，要對抗 COVID-19 的難度相較起來要大得多。調查發現，「隨著疫情的變化，疫苗的進展和對新冠疫情限制將繼續解除的預期，全球商業信心在 6 月份達到七年來高點。企業計劃在擴大產能和需求反彈預測的情況下，重新聘回新冠疫情爆發以來被解僱的員工，這是自全球金融危機以來招聘意願最強烈的一次。樂觀的情緒與我們預測 2021 年全球實際 GDP 將增長 5.8%，到 2022 年將放緩至 4.7%，以及 2023 年將穩定在 3.1% 相吻合。當然，新的 COVID-19 變種仍存在下檔風險，而疫情的延長也會影響經濟復甦。

然而，正如 IHS Markit 的預測所顯示，導致股市大幅上漲的新冠疫情後出乎意料的繁榮正在逐漸消退，而 FactSet 分析師的預測也顯示了類似的模式。標準普爾 500 指數成分股公司的利潤預計今年將增長 36.7%36.7%，但明年將放緩至 11.0%11.0%，基金經理們也認為，反彈的最佳時期已經過去。BAML7 月份的基金經理調查顯示，47% 的基金經理預計全球經濟將會改善，但 3 月份幾乎所有 (91%) 的基金經理預期都達到了最高點，而預期利潤增長百分比也出現了類似的下降，從 3 月份的 89% 降至 53%。

即使預期反彈已到達高點且開始放緩，但商業狀況看起來仍對股市有利四分之三的基金經理人認為，即使沒有 2021 年那麼樂觀，2022 年仍將比大多數年份好。不過，2021 年的總體經濟繁榮足以抵消所有壞消息的情況下，但 2022 年增長放緩並沒有留下足夠的空間來吸收衝擊，而目前偏高的股票估值也會使股市更容易受到意外的利空所影響。正如晨星公司澳洲與紐西蘭股票研究主管 Peter Warnes 最近在晨星網站上接受採訪時所說「考慮到估值和市場的現況，我認為許多有利因素，現在正在推動著股市發展，但實際上它們不是真正股市上漲的因素。財政和貨幣刺激政策以及相關支持計劃都已經正在實施，但這些政策不會繼續推動股市前進。如果真是這樣，如果 GDP 成長速度放緩，我認為目前股票市場的邊際安全程度絕對是非常薄弱的」。整體而言，總體經濟條件仍替企業獲利和股市表現提供一定程度的支撐，但我們可能會看到投資人自 7 月份起，開始質疑企業盈利的可持續性。

除非另有說明，本文所有資料及敘述皆截至 2021 年 7 月 20 日。

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