【邱志昌專欄】Fed首度承認已看到泡沫資產！

壹、前言

2021 年 4 月 22 日，台股加權股價指數在集中市場，爆出 6,447 億元成交金額。合併上櫃市場，總共出現 7,675 億元成交量；而且其中含有 63% 當日沖銷金額。這在技術分析學理，屬於開高走低型態、這是技術分析標準出貨行情走勢。尤其是當日沖銷金額過大，市場不安浮躁，使成交量相當驚人。但卻就在第二個交易日，2021 年 4 月 23 日台股卻又繼續向上攻堅；在半導體類股價的帶領下，指數繼續支撐在 17,500 多點震盪，核心聚集在低價半導體與航運類股；這一天 2021 年 4 月 23 日大盤收盤大漲 272.9 點，創下史上新高點數。2021 年 4 月 28 日，台股繼續狂熱、全天交易金額高達 5,064.76 億元，是有史以來次高成交量，收盤時下跌 28.37 點、17,567.53 點，收盤指數進入短期整理。

本文認為，為何有如此狂熱的行情；因為法人機構在 4 月 22 日，已預知 Fed 將在 4 月 28 日晚上開會。在歷經這一年從無限量 QE 執行之後，由多次利多的刺激、慢慢轉為利多暫時結束。尤其是 10 年期公債殖利率，一度向上攀升到 1.75%；升高投資者對通貨膨脹的預期。這種發展使得各國股市投資者，接著進一步想像，Fed 的政策態度若由購債的寬鬆轉向中性，則資金行情勢必受阻。Talent 的投資者對於 Fed 不是唯命是從，他們看到市場鐵礦砂、棉花、基本金屬、及晶片等等，各種產業的最上游原物料價格多在顯著上漲。必然考慮到未來的物價上揚，這將減損未來債券到期金額的購買力；因此賣出固定收益證券，而使債券殖利率顯著上揚。

貳、 Fed 對於通膨與資產泡沫開始注意！

台股 4 月 22 日所呈現的技術面現象，投資人必須正視其所表現的意義。而 Fed 在 4 月 28 日的重要利率決策會議中，平舖直敘目前美國經濟，漸漸從 COVID-19 的疫情中步入坦途，也承諾將繼續執行無限量 QE 政策，每月購入 1,200 億美元公債。Fed 認為，在疫苗接種與強大經濟政策之下，經濟指標與就業現象得以增強；因此信用流向美國家庭與企業。Fed 且認為，穩定有力量的貨幣政策還要持續進行，要使通貨膨脹率平穩且常態性地，維持長期 2% 的物價成長率之前；Fed 的購債金額仍將每月 1,200 億元遂行，這其中包含 800 億美元公債、及 400 億美元的機構擔保債券；如果出現阻礙 Fed 目標的風險，則會以政策將它排除在外。在 Fed 相關於 FOMC 的 Statements，已經提到物價已經上揚，雖然物價年增率會達到 2% 以上，但 Fed 將會在就業達成目標之後才會歇手；目前的購債政策將會支持經濟活動，及金融活動一直到經濟恢復為止。

在這一次的會議之中，最重要的敘述是認定部分加密貨幣，及有價證券的市值攀升是泡沫化跡象。唯 Fed 認為，這不是購債的問題所引發，而是市場本身過熱的現象。Fed 闡述它的政策最主要，一直強調它對美國家庭援助及企業財務的支持，使得美國經濟與家庭生活在疫情還在持續中大幅改善。它並且強調，充分就業的重要性。由於這是從 2020 年 3 月 COVID-19 疫情以來，Fed 首度在重要會議中承認，它看見泡沫資產的現象。因此致使美股在 4 月 28 日收完盤後、盤後交易出現顯著滑落；道瓊工業指數在尾盤 15 分鐘內下跌 164.55 點，收盤為 3,3820.38 點，NASDAQ 下跌 39.19 點、費城半導體指數下跌 47.12 點、收盤為 14 ,051.03 點，S & P 500 股價指數下跌 3.54 點，收盤為 4,183.18 點。

美股當天收盤小跌的結果，似乎還沒有影響到台股的攻堅格局。由於前一天 4 月 28 日聯發科法說會，其第一季獲利及預期未來獲利多呈現成長趨勢；聯發科股價一開盤就漲停。它不但站上 1,000 元 / 股、還以 1,185 元 / 股漲停姿態開出，穩定大盤多頭軍心，繼續向 17,709.23 點邁進。台股加權股價指數是否持續不回頭？成為多頭關注焦點，因為在第一季財務報告利多即將要落幕之前，4 月 15 日首開說明會的台積電，股價自 679 元 / 股回檔之後，就在 600 元 / 股附近整理。

叁、半導體股價進入整理、聯發科一枝獨秀！

聯發科股價不但創下千元紀錄，還不斷攀上高峰，成為台股在高檔面對通膨隱憂的中流砥柱。財務理論上，財報宣告對於股價是半強式效率；因為在宣告之前股價就會落實預期效果，因此要藉由財報揭曉獲取股票投資的超額報酬效果，多會是不顯著的。因此，理論上財報公告對股價所造成的正或負面效果，對股價影響大多是當天就結束，很少會有持續性的強化。但對於聯發科而言，由於獲利績效亮麗，因此在宣告之後仍然 Over Reaction。造就聯發科股價一開盤就大漲因素，主要為配息的計畫大大有利投資人，該公司在法說會中將每年的 21 元 / 股配息，再加碼 16 元 / 股；總共可以配發 37 元 / 股股息；期間是 2021 年到 2024 年。

以長期多如此成長的速度與幅度，預估聯發科在 2022 年也就是明年，其配發現金股利的金額將達到 67 元 / 股，以現在的股價 1185 元 / 股價計算，其殖利率為 3.12%，優於目前銀行的定期存款利率。如果反向推算，當它要將現金股利增加到 67 元 / 股之際，同樣的殖利率之下的股價，以 3.12% 的殖利率反向推算，其股價應為 2,091 元 / 股；可能是這樣一個直線方法簡單的思維，觸動市場短線以價差交易投資客。而且該公司又宣告，它在第二季的營業利益率，又將會增加；預估 2021 年將賺取 6 個資本額。在如此美好遠景之下，股價受到財報宣告的效果，在宣告之後繼續燃燒。

但同樣是半導體類股的聯電，在歷經近半年盤整後，股價創下 20 年新高達 60 元 / 股以上；法說會中提到將增加資本支出，並傳聞將與其它國際大廠如三星、高通等進行合作協議。但股價在 4 月 29 日呈現下跌，股東對此發展似乎並不很認同。聯電也認為，它需要顧及財務結構的堅實，在投入十億美元之後；繼續再投入大規模資本支出，會增加財務負擔。台股大盤近期自 4 月 22 日至今，將遇上新的情勢、就是聯準會已經感受通膨與泡沫，因此未來持續無限量寬鬆政策取向，需要市場正面判讀。台積電在 4 月 15 日進入整理狀態之，台股多頭續航力賦予在航運類股長榮海運、陽明海運、與中鋼之上，這些景氣循環股未來景氣看好的氛圍下，權值股交棒給非電子股、行情繼續量滾量的燃燒。就如前媒體引述的統計資料，在 4 月 22 日當天中，至少有 63% 以上的成交量是，進行上市櫃市場合計 7,675 億元成交量；但是當天沖銷、也就是來回買賣的金額，佔全部成交金額的 63%。以當天的大盤開高走低的格局判斷，投資者在中午過後，大量殺出股票、使得加權股價指數由紅翻黑，形成一個出貨盤。同樣在 4 月 29 日當天，雖然聯發科一直守住大漲格局，但大盤仍舊呈現開高走低格局；本文認為，即使是實體經濟、產業景氣異常繁榮，也要注意到股價高漲風險。

肆、結論：資金氾濫、火熱的行情需要冷靜的處理！

在股市中各式各樣參與者多元化，機構投資者是為長期持有者的基石；尤其是經營者與壽險公司投入的資金，這些資金投入之後、難得有賣出機會。壽險機構庫存的持股大多在每一季，需要獲利了結的時機才會出售；這些多數的投資人的買賣行為，目前所根據的買賣思考分成幾類：1. 法人機構在投資的過程中，對於股價攀升採取溫和的處理方式，也就是以調整目標價的方式為依據。但在這一波目標價的調整中，節奏特別快速。這是因為這波產業景氣翻揚，呈現一種看起來是長期持續性強勁。尤其是各上市公司的資本支出，在客戶訂單的追加之下，短期變化成為長期現象；最後形成不可逆。於是由半導體的需求旺盛開始，牽動中下游廠商，例如台積電擴廠就使本身股價上揚外，也增強了帆宣與家登等公司的資本支出，為滿足台積電的設備需求，需要跟進增加設備材料的採購。2. 投資者需要在每季的營收與盈餘驗收中，檢視本益比是否過高？未來是否還有出乎預料之外的可能性。本文發現，越靠近財報公告的尾聲，也就是 4 月底的期限，財報的效應漸漸緩和、資本支出的效應也會暫時失效。台股上市家數規模日益龐大，在個股股價高漲之後，選股重要性異常重要，而且適時的持股調節，也成為獲利大小的關鍵；畢竟沒有永不休息的多頭攻勢，冷靜處理投資、保守貪念、是重要的財務穩健原則。

(提醒：本文為財金專業學術研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)