海通證券：六股加倉坐等拉升

海通證券：加倉有色！

重復前期邏輯，金價觸底，但上漲彈性較小：美國加息之前金價難有大彈性。但是美國經濟環比難有超預期表現，同時歐元區經濟觸底反彈明顯，美國加息對大宗金屬的打壓力度將逐步減弱，中長期仍看好金價，但是二季度，有色上漲主要邏輯來自於中國寬鬆，貴金屬的彈性弱於基本金屬和小金屬(工業金屬).a股方面，建議關注山東黃金(600547,股吧)、恒邦股份(002237,股吧)、鵬欣資源(600490,股吧)和銀泰資源(000975,股吧)。

再次強調：二季度看好基本金屬價格反彈，基本面中更看好鋁、鉛鋅價格的上漲，短期更關注中國鎳冶煉關停對於鎳供給收縮的影響，同時關注銅的觸底反彈以及印尼錫制品限制出口。另一方面云南國企改革預期也提升云南公司的估值。a股方面，持續推薦前期恒順電氣(一帶一路+鎳)，洛陽鉬業(鎢、鉬、銅)、云鋁股份(000807,股吧)(鋁)。以及漲幅較小的吉恩鎳業(600432,股吧)(鎳)、錫業股份(000960,股吧)(資源注入預期)、江西銅業(銅價反彈)。建議關注南山鋁業(600219,股吧)(鋁).

小金屬方面，關注鎢價格觸底反彈，鎢精礦價格低於成本價，收儲價值體現。首推擁有全國第二大鎢礦的洛陽鉬業，關注中鎢高新(000657,股吧)、廈門鎢業(600549,股吧)。稀土價格持續上升，持續推薦五礦稀土(000831,股吧)與中科三環(000970,股吧)。同時關注下游需求大幅增長的金剛石產業，關注業績大幅增長的豫金剛石(300064,股吧)、黃河旋風(600172,股吧)。

組合走勢：海通組合3月走勢：海通有色組合周度上升5.00%，申萬有色指數上升7.44%，滬深300上升7.60%。

經濟指標簡述：美國經濟數據環比略微下滑，但不改中長期復甦趨勢。歐元區經濟景氣程度回升，趨於回暖。中國方面，相關數據顯示經濟持續全面下行。

本月推薦股票：3月組合恒順電氣(20%)、洛陽鉬業(20%)、云鋁股份(20%)、五礦稀土(15%)、銅陵有色(000630,股吧)(15%)、路翔股份(10%).

風險提示：中國a股回調風險導致估值下降。

恒順眾昇：國家背書，乘一路之風，破印尼之海

研究機構：海通證券

公司依托印尼鎳鐵工業園項目成功轉型綜合服務商，開拓機械成套設備出口，利用印尼煤炭與鎳礦的資源優勢，建設自備電廠，打造涵蓋從能源、資源到冶煉的完整鎳鐵產業鏈，業績有望持續高增長。

借機印尼成功轉型。近年來，由於國家電網招標采購改革，電力設備市場競爭加劇，公司一直積極探索海外發展良機。2012年，公司借機中標印尼電廠項目，以印尼工業園項目為起點，結合國家“一帶一路”發展戰略，帶動機械成套冶煉設備的出口，開拓電力設備的海外市場，依托於印尼投資項目從原來單一的電氣設備供應商發展成綜合性服務商。

利用自身主營優勢，結合印尼優勢資源，打造鎳鐵完整產業鏈。2014年初印尼禁止原礦出口。盡管印尼擁有豐富的礦產資源，但因缺電，資源無法轉換為產品，純冶煉企業很難直接進入蘇拉威西(印尼最大的紅土鎳產地)建廠。公司則可發揮自身主營優勢，建立自備電廠為公司鎳鐵冶煉廠供電，余電還可外賣給工業園區其他入園企業，同時公司收購的煤礦還可有效降低公司發電成本。該一體化模式降低了單獨建設冶煉廠的投資風險，成本低、效率高。

順應國家戰略，中印政府雙向支援。2015年3月27日“中國-印尼經濟合作論壇”期間，公司與青島市政府、印尼中蘇拉威西省政府及印尼相關投資方簽署了公司與相關方在印尼開展投資的中印政府支援協議。這意味著公司在印尼的各投資項目不僅符合國家“一帶一路”戰略，更是獲得了印方政府的支援。

公司海外版面效果初顯，印尼業績已兌現。公司2014年實現營業收入6.7億元，同比增長296.56%，其中海外收入已達到4.54億元，收入占比高達67.79%。

鎳價有望年中回升。供應方面，2015年鎳的新增產量將維持較低水平。多數中國鎳鐵廠商在當前鎳價下均處於虧損狀態，產量有可能進一步縮減；同時，未來鎳鐵廠商因環保問題繼續被關停的風險加大(低鎳鐵重要產地臨沂地區高爐已於3月全部關停)。需求方面，盡管我國經濟增速放緩，不銹鋼領域消費低迷；但航空航天、軍工等方面對高階特鋼的需求仍然旺盛。我們認為，當前鎳價已基本處於底部，進一步下降的空間已不大，而隨著2015年鎳的供應進一步吃緊，供需基本面將逐漸好轉，鎳價有望在年中逐步回升，公司將從中受益。

維持“買入”的投資評級。公司將依托印尼鎳鐵工業園項目整合當地煤礦、鎳礦等資源，打造完整鎳產業鏈；同時，開拓機械設備的海外直接銷售市場，公司業績將持續高速增長。我們根據公司業績及項目進度，預計2015-2017年eps 分別為0.96元、1.98元和2.56元，考慮到公司未來業績的高彈性，國家背書“一帶一路”明星企業提升估值水平，給予目標價47.85元，對應2015年50倍pe，維持公司“買入”的投資評級。

風險提示。地緣政治風險及政策性風險；匯率風險；項目建設達產風險。

洛陽鉬業：期待並購新動向

研究機構：方正證券

投資要點

公司發布2014年年報：報告期內公司實現營業收入66.62億元，同比增長20.34%；實現營業利潤21.38億元同比增長111.6%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤16.67億元，同比增長48.18%，基本每股收益0.36元，符合市場預期。

北帕克銅礦成為業績增長引擎：公司2014年收購的北帕克銅礦(npm)在報告期內生產銅金屬量5.47萬噸，計價金5.84萬盎司，計價銀53.6萬盎司，實現營業利潤10.58億元，成為公司業績增長的最重要引擎。npm的開采條件好，報告期內噸原礦的綜合成本只有162.6元；公司入主后在在成本管理方面成效顯著(2014年現金成本同比下降21%)，預計未來成本還有繼續下降的空間。

期待鎢行業出現回升：公司開采中的三道莊鉬礦伴生鎢，公司目前具有三條白鎢生產線，礦石處理能力3萬噸/日(其中與廈門鎢業合資的語錄礦業1.5萬噸/日)。由於三道莊鉬礦伴生鎢的品位越向下越高，預計未來公司的鎢產量會繼續逐年提高。鎢價在經歷了2014年的不景氣以后，已經從年底的7.7萬元/噸逐步上漲至目前的8.4萬元/噸，目前鎢生產企業仍然沒有增產動力，下游企業庫存普遍偏低，進入投資旺季后，下游需求可能會帶動鎢價上漲，從而提升公司盈利。

期待新的收購：截止2014年底公司可用資金儲備達134.65億元，其中貨幣資金93.26億元。按照公司過去的動作，我們認為公司15年進行收購的可能性極高。而目前金屬價格處於低位，礦山資產估價較低，公司逆勢擴張可能買到物美價廉的資產。

業績預測：在公司進行新的收購前，我們測算公司2016-17的eps分別為0.41元和0.48元，對應24日收盤價13.45元，動態p/e分別為33倍和30倍。我們推測公司15年進行資產收購的可能性較大，公司未來盈利可能出現超預期增長，給予公司“推薦”評級。

風險提示：目前鉬行業仍處於景氣低谷，下游需求還看不到恢復的痕跡，公司上房溝和東隔壁鉬礦的開發周期可能延長；美元年內加息的可能性較大，金銀和銅價可能會因此下跌，影響公司利潤

云鋁股份：版面老撾資源，受益電改降本

研究機構：安信證券

中國鋁土礦對外依存度高，進口礦價持續攀升。為了保障國內鋁土礦供應，國內企業海外拿礦勢在必行。中國鋁土礦資源匱乏、過度開采，儲采比已不到10年，對外依存度40%，供應風險較大。鋁土礦進口價格逐年攀升，運距加長將繼續推升進口成本。2014年印尼禁止原礦出口，魏橋等國內大型企業已在海外有所版面。目前大多氧化鋁項目位於印尼，少數位於老撾，就近使用當地豐富鋁土礦資源。

云鋁股份收購老撾鋁土礦，品位高、鋁硅比高。現有備案儲量翻倍，並且后續增儲空間大。云鋁股份擬2,805萬美元收購老撾中老鋁業51%股權，其已探獲三水鋁土1.4億噸，鋁硅比在8.47~9.51:1之間，后續仍有較大增儲空間。云鋁已備案鋁土礦1.08億噸，潛力儲量3億噸。

投建100萬噸氧化鋁工程，鋁資源自給率將達到100%。中老鋁業還將投資(估算)約12億美元(其中71%由云鋁負責籌措)建設一期年產100萬噸氧化鋁、300萬噸配套礦山工程。參照類似的國際礦業項目，我們預計建設完成最快需到2016年底。云鋁股份電解鋁總產能總120萬噸(折228萬噸氧化鋁)，旗下文山鋁業氧化鋁一期產能為80萬噸/年，自給率35%。老撾氧化鋁一期、文山二期(60萬噸)都投產后，公司氧化鋁總產能將達240萬噸，資源自給率提高至80%。

云南實施電改，云鋁盈利彈性很大。云南大工業用電超過0.51元/度，企業電力消納能力差，2013年水電棄水達100多億度。2014年云南實施電改，我們測算云鋁電價下降約0.07元/度，預計還有0.05元/度電價下降空間。以噸鋁耗電1.27萬度、總產能120萬噸計算，電價每下降0.01元，云鋁噸毛利、歸屬母公司凈利增厚約1.54億元、0.8億元。

投資建議：我們預計2014~2016年歸屬母公司凈利潤2638萬元、-16,108萬元和3589萬元。鋁價下跌持續拖累公司業績，但考慮到公司氧化鋁投產后的潛在盈利，云南電價下調帶來的超高彈性，以及云南國企改革預期，我們給予“增持-a”評級，12個月目標價7元。

風險提示：鋁價加速下跌；海外氧化鋁項目建設不達預期

五礦稀土深度報告：優異的稀土整合平臺，攻守俱佳的投資品種

研究機構：國海證券

公司收購廣州建豐，揭開資產注入大幕公司以現金收購的方式從集團公司收購了廣州建豐75%的股權。

上市公司的冶煉配額指標從3000 噸提升到4700 噸。五礦集團曾在重組之前發過避免同業競爭的承諾函，此次將廣州建豐的冶煉廠注入上市公司，意味著開始逐步兌現避免同業競爭承諾。公司是五礦集團稀土整合平臺，五礦集團在上市公司之外共擁有3 張稀土開采證、2080 和6815 噸開采與冶煉配額。若五礦集團將剩余資產陸續注入上市公司，公司業績仍有一倍以上的提升空間。

密集政策的落實有望持續縮減稀土供給，中重稀土成本線支撐現價，下跌空間已經很小 1 月28 日召開的稀土工作會議已經明確了2015 年的工作重點，若上述整合政策能被有效執行，將持續縮減稀土供給。另外南方中重稀土的成本線也對目前價格有較強的支撐作用。

行業庫存較低，部分品種供應偏緊，價格反彈有望延續由於生產性指標已經用完，國內的稀土分離冶煉廠大部分在春節前都不會復工，對於手中僅剩不多的庫存紛紛采取惜售態度；國內外稀土應用商的庫存處於偏低狀態，陸續有補庫存的需要。在過去兩個月的時間里，部分品種供應明顯偏緊，氧化鋱、氧化鏑和氧化鐠釹的價格分別上漲了25.9%、6.8%和3.2%。我們認為，上述稀土品種的漲價趨勢將至少持續到春節前后。

投資評級與建議從中長期的角度來看，稀土供給已經處於出清中期，由於政策的密集呵護，下跌的空間已經很小，具備良好的戰略設定意義；從短期博弈的角度來看，公司具備較高的業績彈性和資產注入預期，是稀土板塊中站在“風口”的進取型設定品種。假設公司2014-2016 年的稀土冶煉產品銷量為2800 噸、3400噸、4700 噸，稀土冶煉產品的平均毛利率分別為4%、10%、22.5%，預計2014-2016 年公司的eps 分別為-0.05、0.12、0.43 元，對應市盈率n/a、283、79 倍，給予公司“增持”評級。

風險提示稀土政策落實情況不及預期；宏觀經濟低迷，下游需求疲軟；剩余稀土資產注入進度緩慢

銅陵有色：改革帶來資產重估

研究機構：長江證券

事件描述

公布《非公開發行股票發行情況報告暨上市公告書》，以9.16元/股發行約4.91億股，募集資金44.93億元，募集資金凈額44.22億元。募集資金擬投資於收購廬江礦業100%股權(10億)、收購銅冠冶化經營性資產(13.92億)、銅冶煉工藝技術升級改造項目(8億)、補充流動資金(13億).

事件評論

廬江礦業旗下沙溪銅礦將新增公司權益銅儲量27.2%至226萬噸，礦產銅31.4%至6.57萬噸。目前公司擁有冬瓜山銅礦、安慶銅礦、鳳凰山銅礦、銅山銅礦、金口嶺銅礦、天馬山硫金礦、月山銅礦、仙人橋礦業8座礦山，合計儲量：銅180萬噸(權益178萬噸)，黃金60噸(權益55噸)，白銀1482噸(權益1449噸)，硫1909萬噸(權益1845萬噸)，鐵2447萬噸(權益2393萬噸)，礦產銅生產能力5萬噸/年。公司擬定增注入集團沙溪銅礦，銅資源量48.3萬噸(新增權益銅資源量27%至226萬噸)，平均品位0.58%，伴生金金屬36.3噸，平均品位0.462×10-6，伴生銀275噸，平均品位3.503×10-6。礦山一期規劃設計日處理礦石能力為1萬噸/日，年產礦產銅1.57萬噸/年(新增礦產銅31.4%至6.57萬噸).

“雙閃”項目助公司銅冶煉產能增至140萬噸，高居國內首位、全球第二。在冶煉環節，目前公司擁有金隆、金昌、赤峰金劍、張家港、金冠5個冶煉廠，2013年產能130萬噸，2014年產能140萬噸，高居國內首位、全球第二。產量方面，公司2012年、2013年、2014h1陰極銅產量分別實現90.5萬噸、120萬噸和62.46萬噸(同增18.36%)。隨著“雙閃”項目的逐步達產，我們預計公司2014年陰極銅產量135萬噸，並將在未來短期內達到140萬噸的水平。此外，“雙閃”工藝可使對應項目中銅精礦至陰極銅加工成本下降26.6%，硫酸加工成本下降40.5%，有助提升公司競爭力。

銅材深加工肩負公司轉型重任。目前公司銅材深加工產品主要集中在銅板帶、銅箔、銅棒、電線電纜和漆包線領域，旗下銅陵金威銅業等5個銅材加工企業產能超過26.5萬噸。隨著鋰電池銅箔等精深加工生產線的投產，我們預計公司將繼續向新能源汽車、高鐵建設等領域延伸，以圖產品結構的優化和轉型。

給予“推薦”評級。我們預計公司14年、15年、16年的eps分別為0.37、0.40元、0.44元。我們認為，公司是未來有色金屬行業為數不多在資源上具有可觀成長性的公司，且作為安徽省國資所屬的唯一有色金屬行業上市企業，國企改革將帶來公司資產價值的重估，給予公司“推薦”評級。

風險提示。宏觀經濟下行導致銅需求疲軟，銅價、公司產品價格下跌，負價差擴大等。

路翔股份：輕裝上陣，堅定轉型

研究機構：安信證券

營業收入、凈利潤大幅下滑。2013年公司實現營業總收入80,934.97萬元，同比下降56.29%；凈利潤-5,590.20萬元，同比下降1,015.53%，eps為-0.38元。業績同比大幅下滑，一是行業持續不景氣，公司堅定裁撤子公司、縮減規模，瀝青業務收入、盈利大幅下滑；二是計提了應收、預付、商譽減值準備合計3167.87萬元；三是鋰礦因重新規劃采礦區域和受擴產及天氣影響，產、銷量同比下降

堅定推進轉型，夯實業績基礎。一是抓緊融達鋰業二期建設，預計2014年底可完成，年采選原礦由24萬噸提升至105萬噸；二是抓緊甘眉工業園區2.2萬噸鋰鹽項目建設，深化鋰業產業鏈版面；三是抓住國家油品改革的契機，利用現有渠道，開辟給地煉廠供應原料和成品銷售業務。

業績拐點在2015年，短期盈利難改善。2015年融達鋰業二期項目投產，預計可貢獻凈利1億元，加上2015年甘眉工業園氫氧化鋰產能逐步投產，鋰電產業鏈的版面將逐漸夯實業績。但2014年瀝青主業繼續承壓，存在進一步資產減值準備可能(2013年末應收賬款余額仍有2.6億)，且資金緊張、財務壓力較大，盈利難改善。

投資建議：維持12個月目標價15.38元，下調評級至“增持-a”。我們預計公司2014-2016年eps分別0.04元、0.95元和1.05元，給予12個月目標價15.38元，下調評級至“增持-a”。

風險提示：1)甲基卡二期項目建設延緩；2)儲能設備、電動汽車市場未能爆發；3)經濟下滑，工業碳酸鋰需求大幅減少（來源：海通證券(600837,股吧)）