該持有通膨連結債券嗎?

(作者: Christine Benz)

完美風暴

美國財政部於1997年首度發行通膨連結債券(TIPS)，該類型債券被視為目前唯一所謂零風險的投資商品。通膨連結債券不僅跟國庫券一樣，有政府做擔保，同時通膨上揚時，賺取的本金會隨通膨變化而調整。因此，投資通膨連結債券的投資人，於債券到期之時，由於隨著通膨調整的機制，最後收回的本金便具有保持消費力之實力，這是投資一般國庫券所沒有的優勢。

不過，許多通膨連結債券型基金投資人在過去幾年，應該都經歷過通膨連結債券價格的波動。金融海嘯期間，即使政府公債表現尚屬穩健，但投資人依然不斷將通膨連結債券賣出，通膨連結債券較不受投資人青睞的原因在於，該類型債券的流動性較國庫券為低。2008年時，通膨連結債券型基金的平均損失4%，然未包含通膨連結債券，但持有相當國庫券比重的巴克萊美國綜合債券指數，於2008年則上揚超過5%。通膨連結債券表現於2009－2012間出現強勁的反彈，但在2013年受到全球通膨疲弱，及全球經濟成長放緩的影響，投資人對通膨連結債券的需求逐漸下降。

另一個影響通膨連結債券表現的因素則是：利率走勢。巴克萊通膨連結債券指數被廣泛用來評估基金的存續期，該指數目前的存續期約7.6年。由於通膨連結債券幾乎沒有收益率可言，在升息的環境中，通膨連結債券勢必面臨損失。以聯準會於2013年第二季發生的削減恐慌(taper tantrum)事件為例，通膨連結債券就遭逢相當嚴重的損失。

投資人應該投資通膨連結債券?

以目前的狀況來看，美國升息壓力近在眼前，全球低通膨環境也不會轉眼消失，但若通膨如投資人所預期的開始上揚，那麼目前的通膨連結債券的價格，就是處於合理水平，甚或是被低估。通膨連結債券的殖利率通常低於一般公債殖利率的水平，甚至會出現負值。如前所述，主要的原因在於，投資人僅會在通膨上揚時，得以獲得經通膨調整過後的本金。以相同天期通膨連結債券的最低殖利率，來跟國庫券最高殖利率相減後的數值，被視為損益平衡點，而這也是投資人所預期的通膨率。

我們的資深分析師Sarah Bush指出，一些基金經理人認為其他市場參與者低估通膨，他們因此對通膨連結債券抱持較為積極的態度。Bush以富達的基金為例，該公司多檔基金持續加碼通膨連結債券，認為聯準會終會成功的將美國通膨率推升近其2%的目標。她亦提到，有多位PIMCO基金經理人青睞並佈局於通膨連結債券已有相當長的時間，以PIMCO Total Return這檔基金為例，該基金通膨連結債券的部位於2013年第二季受到削減恐慌事件的影響，基金表現因而受到拖累。

既然，通膨連結債券於短期間不會有出色表現，投資人卻仍應考慮持有該類型債券的原因則是：對非預期的通膨上揚做策略性避險。投資人不妨於通膨連結債券尚處合理價位，甚至被低估時買進，而非在通膨避險需求增加時才進場投資。

應持有多少比重的通膨連結債券?

多數投資顧問與專家認同股票投資部位較大，且具有穩定收入的年輕人對通膨連結債券的需求較低，但已屆臨退休年齡或已步入退休生活的投資人則較為合適。有專業投資顧問建議，投資人可考慮將其債券型投資組合中的20%配置於通膨連結債券。至於債券投資比重較低的年輕投資人之投資組合，的確已不需要對通膨連結債券多所著墨，但屆臨退休或已退休的保守型投資人，則相對需持有較高比重的通膨連結債券。

投資通膨連結債券時間的長短也對其投資表現具有影響。畢竟，通膨以較快的速度上揚，對投資人較為有利，然利率則可能隨之攀升，甚而侵蝕存續期較長之通膨連結債券的表現。雖然，處於升息的環境中，但由於市場對通膨水平的低估，仍會造成通膨連結債券表現不盡理想，這也是我們經濟分析董事Bob Johnson對此類型債券抱持保留態度的主因。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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