國際原油再創新低 供應轉折點殺傷力將極大

天下大勢，浩浩蕩蕩，順之者昌，逆之者亡.　——孫中山

任何一個行業（尤其是周期性行業）為了獲取及維持超額利潤，長期故意推高價格，不斷刺激泡沫，往往是自掘墳墓。

從基本的價格規律來看，商品供不應求導致價格節節攀升，價格上漲勢必刺激供應，抑制需求，至少是需求增長速度或增加數量趕不上供應增長速度或增加數量，隨后價格會進入並維持泡沫期，直至供需格局突變導致泡沫破裂，價格逐漸回歸價值。

更為可怕的是，站著就能賺取高利潤的行業自身往往熱衷於維持現狀，故步自封，不思進取。當利潤達到超高水平時，非傳統的或新興的力量會為此銳意進取、開拓創新，終究會打破這種平衡，直到回歸到正常的利潤水平。

原油行業正是如此，正在經歷一輪血雨腥風的巨變。2015年，國際原油延續了去年暴跌的勢頭。根據文華財經提供的數據，今年以來wti原油指數下跌了30%（去年暴跌42.4%），布倫特原油指數下跌了33%（去年暴跌跌44.8%），並且上周已經雙雙跌破了2008年金融危機后的最低價格水平。此外，隨著原油價格的不斷下挫，wti原油與布倫特原油價差不合理的價差日益回歸正常波動，價差有今年年初的10美元/桶左右逐漸下降至目前的不足3美元/桶（參見圖一）。

圖一

數據來源：wind資訊

筆者認為，國際油價繼續大跌是諸多因素共振的自然結果，而且不外乎一些最基本的常識：

第一，國際原油市場由供不應求轉為供應過剩，轉折點殺傷力極大。

根據bp提供的數據，2014年世界原油年產量增加至4220.56百萬噸，年消費量增加至4211.12百萬噸，供應過剩9.44百萬噸，徹底扭轉了2007-2013年期間供不應求的局面（參見圖二）。今年以來，世界原油供求過剩進一步惡化。一方面，由於中國等經濟增速下滑導致原油需求增速明顯放緩；另一方面，原油產量不降反增,尤其是石油輸出國組織（opec）各懷鬼胎維持接近紀錄的產量目標不變，美其名曰“對抗美國和俄羅斯等非歐佩克成員”。今年11月份opec日均產量增加了23萬桶至1013萬桶，創出了近幾年來的最高水平，這幾年增量主要來自於伊拉克、沙特阿拉伯和阿聯酋等。由此可見，面對國際原油市場的大勢，全球最大的利益組織opec都無法達成協議（opec自身力量早不如當初，以美國為首的科技力量崛起，以俄羅斯為首的新興力量崛起，非opec也今非昔比），唯有放縱“價格戰”一搏，最終結局往往“殺敵一千，自損八百”。最大的問題是，此舉勢必不斷壓制原油價格反彈的空間，價格重心逐漸下移，一旦價格反彈，非opec產量就會恢復，重新開始搶奪opec市場份額。

事實上，從2010年至2013年期間，一旦美原油價格跌破80一線或者布倫特原油價格跌破100一線，以沙特為首的opec便會不自覺地釋放挺價訊息或措施（原油價格太低引發財政問題、打算減產等）。但是，自2014年下半年以來，油價連續暴跌，opec並未因此而計劃減少原油產量，反而明確拒絕減產，並給市場釋放了“產量沒有上限”的信號，油價應聲創新低，跌破40一線關口。由此可見，opec才是國際原油市場最大的空頭，才是油價跌跌不休的罪魁禍首。

圖二：世界原油由供不應求轉為供過於求

圖二

數據來源：bp。備注：單位為百萬噸，供需缺口為右軸

第二，原油庫存急劇攀升，高庫存是一把懸在頭上的利劍。

由於全球需求增速趕不上產量增速，導致原油庫存不斷攀升，並創出歷史新高。美國能源資訊署(eia)公布的庫存數據顯示，截至2015年12月4日當周，原油庫存量接近創紀錄的4.9億桶左右，較年初增加超過1億桶，增幅達到27%（參見圖三）；原油和石油產品(不包括戰略石油儲備)創紀錄的13億桶，較年初增幅達到13.6%，戰略石油儲備庫存量高達6.95億桶。而且，印度尼西亞已經正式重新加入opec，未來很可能取消對伊朗的制裁，那么opec將越來越難以達成減產挺價的一致協議，世界原油庫存會進一步攀升。

圖三：原油庫存急劇攀升

圖三

數據來源：美國能源資訊署(eia)。備注：單位為千桶

第三，美聯儲加息迫在眉睫。

目前，市場預期美聯儲加息的步伐漸行漸近，於12月份會議期間首度加息是一個大概率的事件，那么以美元計價、以原油為首的國際大宗商品市場無疑承壓較重（參見圖四）。如今，多空雙方似乎都在靜待靴子落地，空頭正在期盼著盛宴——年內的最後一此大跌，多頭卻在規避風險——挖坑完畢后再抄底也不遲。

圖四：美聯儲加息步伐漸行漸近

圖四

數據來源：wind資訊。備注：單位為美元/桶，美元指數為右軸

目前，國際原油市場正處於“大熊市”越來越成為市場共識。對於周期性行業的產業鏈上游來說無疑雪上加霜，“價格戰”無法避免，且遠無休止，現實是無比殘酷的——非死即活。假如以沙特阿拉伯為首的opec代表著傳統勢力，而以美國為首的非opec代表著新興技術勢力，究竟孰強孰弱，孰優孰劣？短期內來看，不分仲伯、難見分曉。長期來看，科技力量在各方面逐漸取得突破，勢如破竹。供應端：頁岩油技術革命；需求端：特斯拉為代表的電動汽車等；替代品：新能源、可再生能源、清潔能源等。世界能源發展歷史（薪柴——煤炭——油氣……）已經證明，新興科技終將戰勝落后勢力。

面臨著供應過剩、庫存攀升、中國經濟下滑和聯儲加息等相同的境況，對於最近有錢任性的險資突擊追逐房地產業來說，鋼鐵、煤炭和石油行業就是前車之鑒，后事之師。曾幾何時，無限風光、無限輝煌的鋼鐵、煤炭行業早已奄奄一息，目前石油、有色金屬等行業正在加速步其后塵。

此時此刻，讓我不禁想起了北宋著名詩人蘇軾的《江城子•乙卯正月二十日夜記夢》：

十年生死兩茫茫，不思量，自難忘。千里孤墳，無處話凄涼。縱使相逢應不識，塵滿面，鬢如霜。

夜來幽夢忽還鄉，小軒窗，正梳妝。相顧無言，惟有淚千行。料得年年腸斷處，明月夜，短松岡。（本文作者胡華釬系國投安信期貨分析師、和訊評論專欄作者）