人民幣對美元弱不是真的弱 與美元逐步脫鉤

12月14日，境內外市場人民幣對美元繼續走貶，人民幣在岸即期匯率更新四年多低位。在短期美元高位調整的背景下，人民幣對美元卻呈加速貶值的勢頭。分析人士指出，短期人民幣快速走貶，既是趨勢力量的體現，也受到市場情緒的影響，總體上是居民財富在本外幣之間再設定的結果。

需要指出的是，人民幣對美元貶值並不影響人民幣匯率的基本穩定，市場主體不應只盯住美元，而應更多地參考一籃子貨幣。CFETS人民幣匯率指數的發布為市場觀察人民幣提供了量化指標，也意味著，中國匯率政策已由盯住美元轉向盯住一籃子貨幣、保持對美元雙邊匯率的穩定將讓位於對一籃子貨幣穩定。而從中長期基本面看，人民幣匯率保持基本穩定是有基礎的。

人民幣兌美元即期匯率六連跌

12月14日，人民幣兌美元中間價跌137基點報6.4495元，續創四年多新低。中間價被視為窺測政策指引的重要視窗，而此番人民幣兌美元匯率中間價連續第六個交易日走低，且單日下調點數創下一個多月的新高，無疑增添了市場對人民幣兌美元市場交易價走勢的擔憂。

自12月7日以來，人民幣兌美元匯率中間價已連續六個交易日下跌，累計貶值644基點。

這一輪人民幣兌美元中間價的下跌，從11月初已開始，而美元走強是背后的重要推手。觀察美元指數可見，在美聯儲議息預期升溫的推動下，衡量美元對一籃子主要貨幣強弱表現的美元指數自10月中旬開始連續走高，到本月初一度突破100點整數關口，期間歐元、日元等主要貨幣對美元均出現持續且較明顯的貶值。人民幣方面，人民幣兌美元中間價從11月2日到12月3日，一個月左右時間里累計下跌828基點。

值得注意的是，進入12月，美聯儲議息日程漸近，美元卻在短暫觸碰100點后折返，自12月3日以來高位回調，14日亞市階段相持在97.80點一線。同一時段，人民幣對美元的貶值走勢卻並未因美元調整而結束，反而愈發迅猛。近六個交易日，人民幣兌美元中間價下跌幅度並不比之前一個月的跌幅小多少，而人民幣匯率市場價同樣呈加速貶值的勢頭。

銀行間外匯市場上，12月14日，人民幣兌美元即期匯率收在6.4591元，全天跌38基點，為12月4日以來連續第七個交易日下跌，這七日累計跌去619基點；14日盤中人民幣即期最低觸及6.4665元，為2011年7月19日以來的四年多低位。

離岸人民幣匯率調整更為劇烈，12月11日，香港市場人民幣兌美元即期匯率(CNH匯率)最低跌至6.5614元，較12月3日收盤價最多跌去1390基點，14日亞市階段，人民幣CNH匯率開盤繼續跳水，最低至6.5610元，截至境內市場收盤時(北京時間16:30)報6.5484元，較前收盤價跌，較12月3日收盤價跌150基點。與此同時，近日離岸與在岸人民幣匯率價差重新大幅走闊，11日盤中一度達到1000基點以上。

用腳投票的結果

作為年內金融市場的焦點話題，美元升息似乎已近在眼前。北京時間12月15-16日，美聯儲將召開本年度的最後一次議息會議，12月17日凌晨3點將公布利率決議，市場普遍預期美聯儲將進行近10年來的首次加息。在美聯儲收緊貨幣政策的預期作用下，美元指數自去年7月以來已上漲超過20%。美元持續強勢，幾乎令其他所有非美貨幣蒙受貶值壓力。因此，人民幣自11月以來再度對美元貶值，算得上是合理反應。但在短期美元沖高回落過程中，人民幣繼續走貶又是為何?分析人士認為是市場力量主導的結果。

近期市場對於人民幣貶值的預期重新上升，主要反映為:其一，人民幣對美元即期詢價成交量重新放大，由11月日均160億美元增至230億美元左右，而以往數據表明，人民幣即期市場成交放量與人民幣貶值預期往往呈正相關；其二，境內外人民幣匯率價差擴大，境外市場對人民幣貶值預期升溫；其三，人民幣遠期匯率隱含的貶值預期上升，目前人民幣對美元海外無本金交割遠期外匯(NDF)一年期合約隱含的貶值預期已從11月的3%左右升至接近5%。

分析人士指出，升息預期力促美元強勢，而國內經濟企穩勢頭不穩、外貿盈余縮水令人民幣相對美元在貨幣政策與經濟周期上的劣勢凸顯，人民幣對美元匯率有合理糾偏的空間，加上先前人民幣對美元的調整幅度相對其他非美貨幣而言遠偏低，匯率積累的調整壓力可能在市場情緒作用下快速釋放，從而加速短期對美元貶值的過程。應該說，短期人民幣快速走貶，既是趨勢力量的體現，也受到市場情緒的影響，總體上是居民財富在本外幣之間再設定的結果，是資金用腳投票的結果。

有交易員進一步指出，近期人民幣兌美元中間價連續快速下調，而即期市場大行入市托底的點位也在不斷調低，匯市干預有減弱的跡象，也促成了市場力量主導的匯率調整。短期看，人民幣預期比較一致，在美聯儲議息、國內數據披露等刺激下，容易造成匯率的單方向上的大幅波動。

與美元逐步脫鉤

種種跡象表明，貨幣當局對人民幣對美元貶值的容忍度在上升。這其實不難理解，因為人民幣對美元弱並不意味著人民幣就真的弱。例如，去年以來，人民幣雖對美元有所貶值，但因貶值幅度溫和，而繼續保持了對其它主要貨幣的升值，致使人民幣綜合有效匯率仍在持續升值，並給國內經濟增長和政策調控造成一定的不利影響。但去年以來，關於人民幣貶值的話題此起彼伏，這與人民幣匯率指數的表現截然不同。之所以造成這種情況，與人們長期以來習慣以人民幣對美元的雙邊匯率視角評判人民幣強弱有關。

中國外匯交易中心本月11日正式發布CFETS人民幣匯率指數，並連續在官網發表特約評論員文章。文章稱，CFETS人民幣匯率指數的發布，對推動社會觀察人民幣匯率視角的轉變具有重要意義。

市場人士認為，CFETS人民幣匯率指數是人民幣實際有效匯率的一種，為市場觀察人民幣提供了量化指標，有助於引導市場改變過去主要關注人民幣對美元雙邊匯率的習慣，逐漸把參考一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系。這也意味著，中國匯率政策已由盯住美元轉向盯住一籃子貨幣、保持對美元雙邊匯率的穩定將讓位於對一籃子貨幣穩定，這是人民幣逐步與美元脫鉤的信號。

有市場機構進一步指出，要保持人民幣對一籃子貨幣穩定，意味著在美元對其他貨幣升值時人民幣必然貶值。因此，最近人民幣對美元貶值與央行維護人民幣匯率穩定、人民幣不會大幅貶值的聲明並不衝突。

美元即將步入加息周期，目前看，市場對美元在中期內保持強勢有較強預期，而人民幣保持對一籃子貨幣基本穩定很可能意味著未來人民幣對美元有繼續貶值的空間。在此過程中，貨幣當局對人民幣對單一貨幣的波動的容忍度將上升，干預力度可能減弱，但央行不會放棄干預，當人民幣匯率對美元或其他單一貨幣出現極端波動時，央行仍會出手穩定市場。

總之，人民幣對美元合理調整並不妨礙人民幣匯率的基本穩定。而分析人士強調，從中長期基本面看，中國經濟增速及勞動生產率相對較高，國際化提升人民幣交易和儲備需求，加上外匯儲備雄厚，人民幣匯率保持基本穩定是有基礎的。(記者 張勤峰)