【邱志昌專欄】川普選戰策略下的科技與股價發展?

壹、前言

由於 2020 年 9 月 15 日,華為若要進口半導體相關產品,需要經過美國商務與科技部門許可。尤其是含有美國廠商技術含量,達到 20% 以上的產品、一律禁止出口到華為;尤其是 5G 的半導體晶片。這個禁令在 2020 年 5 月 15 日,白宮宣告後;2020 年 9 月 15 日已經正式執行。為了因應這個禁令,華為從 5 月底到 8 月底期間,就不斷從台灣廠商拉貨、緊急下單、囤積庫存;這些又急又大的訂單,使得台灣相關半導體業者,2020 年第二與三季的訂單急速上揚,營收與盈餘大幅增高。華為的瘋狂下單行為,使得它目前所儲備的晶片存量,可以使用到 2021 年年底。這也帶動台灣廠商 8 月營收創新高;再加上疫情需要在家工作,筆記本型電腦需求數量迅速增加,使得 8 月份電子產業呈現相當火熱的旺季。甚至影響台灣 8 月份出口金額,創下歷史新高、由 300 億美元增加到 311.8 億美元

(圖一:聯發科公司股價日線圖,鉅亨網)
(圖一:聯發科公司股價日線圖,鉅亨網)

根據台灣交易所公開信息,上市櫃公司 8 月營收為 3,189 億元,月增加率為 10.1%,而 YOY 與去年同期相比為 13.21% 增加率,統計有 20 家廠商 8 月營收超過歷史紀錄創新高,包含晶片供應商聯發科 (2454)、聯詠 (3034)、敦泰 (3545)、昇佳 (6732)、瑞昱 (2379) 與義隆電 (2458),也因為供應鏈的上下游關係,封測與基板廠商也一起受益。日月光 (3711)、精材 (3374)、精測 (6510)、雍智 (6683) 8 月營收也同創歷史新高,這些多得歸功於華為的急單效應。

貳、是選戰策略?還是國家長期政策?

在 8 月份瘋狂下單之後,9 月起的訂單是否會突然冷卻下來;這也是股票投資人最關心的短期議題。另外一個值得關心的是,股市的行情一直由電子類股擔任主流,遇上本波急單而大漲,使得股價嚴重偏離過去正常平均值,高到不可攀的價位。因此未來如果大盤股價加權指數還要繼續向上攀升到 15,000 點,甚至 18,000 點以上;高價的股票必定要有更優越的實質內容發展,否則難以持續不斷攀高。投資人重視的是未來現金流量要高,現金股利需要持續優渥;否則失去長期投資價值,且可能陷入突發性的掉單中;投資人會質疑 8 月這種營收非常旺盛的情況,它是否可以延續至第四季?目前看似機率較低。

因為原本第四季原本就是傳統消費旺季,歐美聖誕假期過年;但今年美中科技戰決戰日是在 9 月 15 日。而共和黨對於下任總統川普的競選規劃縝密,是配合美國總統大選日期,2020 年 11 月 3 日;這是美國下一任總統選舉日。依照過去慣例,現任總統有其「主場優勢」,川普自 2018 年開始就在規劃,如何打贏這場戰爭?2018 初首先在白宮簽署「中國經濟侵略備忘錄」,就是營造 2020 年 11 月 3 日,連任之路的起跑策略。而在 9 月 15 日當天除對華為斷供外,美國政府竟然招回美國駐中國大使,川普找他回美國助選?這無異於降低雙方的外交關係。川普在 2020 年 9 月 15 日公開揚言,其實在 2019 年中國的經濟規模就已超越美國,為讓美國更偉大,因此執行了很多有關的貿易與科技戰爭措施;川普對選民說,經過他這樣處理後,目前中國已經落後於美國了,這多是他第一任的努力成果。

換言之,川普是以「反中國」為選舉大戰略。而再以美中貿易戰爭延伸到科技戰爭,再擴及到中國南海軍事風雲;也就是若美中發生軍事決戰,則戰場就在第一島鏈前緣,不會接近美國本土。接著近期又打出外交戰爭招回美國駐中國大使,這應該也是川普選戰策略下的戰術。川普為了讓每個階段的美中之爭、美國利益達到最大化,在競選的每階段中、多製造戲碼與高潮迭起。縱使美國的中國政治策略,遊走在數十年前由尼克森與周恩來,所訂下美中「上海公報」邊緣;美國也不畏懼運用,台灣為其與中國政治軍事角力。美國還善用 2020 年 5 月的港版國安法,與新疆人權法案等等,壓抑中國大陸的政治勢力。以目前 2020 年 8 月民調來看,拜登與賀錦麗民調持續居於領先地位;但川普咬住中國、讓美國人同仇敵愾怨怒還在持續發酵,這種仇中、反中的戰術可能在選前達到最高潮。

在經濟發展上,2020 年 3 月 COVID-19 疫情,的確重創美國人對川普治國能力懷疑。因為此次疫情每個國家多感染,但處理的成效?美國並不顯著!川普唯一的依賴就是,趕緊將疫苗研發出來;以消弭國內對他的反對聲浪。因此川普突然在 2020 年 9 月中,宣告美國的疫情已經將要告一段落。顯見他的選戰計畫,就是將疫情的擴散歸咎於中國,將美國疫情的成功處理,歸功於共和黨的領導。並且將美國人對於自己社會的不滿,投注到中國的經濟與政治侵略;而不完全是執政黨自己的錯誤。很顯然的差異是,疫情的歸咎或是處理,並沒有像反中情勢來的熱絡、澎湃。美國對中國的「修昔底得」競賽氣勢,從 2018 年以來就沒有冷卻過。而且疫情非但沒有打垮美國,川普還逼出 Fed 的零利率與無限量 QE 政策,使得全球資本市場與房地產交易熱鬧非凡;完全擺脫疫情的苦悶與無聊,很難感受到這是一個疫情下艱難的生活環境。QE 推動的資本市場活絡、反而讓全球所有投資與消費者,充滿危機入市的蓬勃信心。美國將貿易與科技戰常拉到太平洋兩岸,而將軍事威脅拉到亞洲南海;不讓美中武力衝突進一步升高到美國圍堵的第三島鏈。的確一個國家如果多處在安樂之中,長久沒有對手與敵人;則這個國家將會衰退。川普將中國當成經濟、科技與軍事的競爭對手,一個國家如果沒有經常性的宿敵則恆亡。在上述這兩種情況之下,川普似乎必然升高,2020 年 11 月 3 日之前與中國的對峙情勢,以此來激勵美國公民投票意願。

叁、中國陷入主要產業半導體產業的發展泥濘中?
(圖二:DRAM,AFP)
(圖二:DRAM,AFP)

美中科技纏鬥下的中國科技半導體業正面臨存亡發展。2020 年第四季中國半導體的債務問題,可能會顯現出其嚴重與嚴肅性。中國紫光集團的沉積債務,224 億人民幣債務風險就落在年底。紫光集團的客戶為避免產品斷鍊,因此某些半導體訂單如 Nor Flash 與 CIS 晶片等,會由紫光轉到台灣華邦電、旺宏、台積電與聯電公司。以 2020 年 9 月 15 日的信息與股價對比,聯電股價最為強勢。在武漢弘芯半導體出現財務危機之後,紫光集團也有財務危機。紫光集團主要布局 IC 設計、記憶體產業,而在 2019 年之後將重心放在記憶體產業,一些 Dram 產品、NAND Flash 長江儲存、與 NOR Flash 武漢新芯、也衝刺 DRAM 的自主生產。長江儲存生產量產 64 層 3D NAND,在 2021 年 128 層 3D NAND 會給三星帶來壓力。紫光集團在 2019 年曾經宣布,要在未來 10 年之內生產 DRAM,投資金額 800 億人民幣,其重慶廠也將要在年底動工,2022 年量產 DRAM。因此如同上述,若紫光集團發生債務風險引發客戶轉單,則較大的受益者是台灣廠商、如華邦、旺宏等記憶體企業。

(圖三:旺宏股價周 K 線圖,鉅亨網)
(圖三:旺宏股價周 K 線圖,鉅亨網)

若大家記憶不健忘,則 DRAM 這一些產業在過去,也是台灣的慘業,因為資本支出龐大、而且具備技術門檻,因此在進入障礙方面是有關卡的。台灣的茂矽、旺宏與南亞科技等,多曾經經歷過一段慘澹的歲月。當然如果將中國大陸這一階段的慘澹,視為是台灣過去三大慘業的歷史轉折,可預見到半導體產業來日方長。產業的發展不像股價,它沒有一日千里的機遇,只有一步一腳印;投資股票要賺取價差多要等待,何況是要賺取長期的經營利潤,還要在產業結構鏈中擔任中流砥柱角色。只要研究台積電的 20 年過程,就可以見到價差的昇華是需要忍耐。就在美國對中國進行科技戰爭,瞄準中國半導體產業之際,美國繪圖晶片最大製造商輝達 (NVIDIA),就在 2020 年 9 月 15 日宣告,將以 400 億美元,買下由孫正義的軟體銀行 (Soft Bank),持有的矽智財 (IP) 大廠安謀 (Arm);這項購併行動當然影響相關 IC 晶片設計的策略。NVIDIA 過去曾經涉入行動裝置處理器市場,如果 NVIAIA 藉由這次的購併,回頭搶進行動裝置處理器市場,則對高通與聯發科將造成威脅;連帶影響晶圓代工與封測。

肆、結論:持續盤整、枕戈待旦!

台灣股市經過 7 月 20 日與 8 月中旬,單日大量交易之後呈現盤整格局,這種盤局的現象持續到,2020 年 9 月 15 日美國對華為的禁令開始之後有所突破。9 月 16 日台積電藉由前一天晚間,它在美股掛牌 ADR 的股價上揚,一舉攻近 460 元 / 股附近、逼近 466.5 元 / 股歷史新高股價。這個攻勢使得台股加權股價指數,再度逼近 13,000 點,也有利於台指期貨的多單結算。由台股日線檢視,在所有移動平均線歷經兩個月的盤旋整理之後,多頭突然出現短期利空出盡的短多架式,台積電股價大漲 14 元 / 股,幾乎已經快要攻佔最高歷史價格 466.5 元 / 股。本文檢視歷史上每次的股市大多頭行情,多是主流類股攻到泡沫化之後,繼續往上揚攻;最後使得投資人在換股又返航之際,忙亂之間殺低又搶高、賺不到價差。依據經驗,在大多頭的潮流之中,主流類股多是一波走到底;因此其實大多頭行情中,主流類股多曾經達到長期超漲泡沫化水準,因此如果投資人想要賺到超額報酬,最需要的修養是耐性與不要短線殺進殺出。

(提醒:本文為財金專業研究分享,非投資建議書;不為任何引用本文,為商品行銷或投資損益背書。)

 


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。

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